南海农商行IPO背后：规模升，效益降

文/每日财报   张恒

近日，南海农商行再次更新 IPO 招股书。这家扎根佛山南海区的农商行，IPO 排队已近八年。最新招股书披露了 2023 年至 2025 年的完整财务数据，核心指标呈现显著分化：

规模端持续扩张，总资产从 3051.82 亿元增至 3510.69 亿元，复合增长率约 7.25%；贷款总额增幅达 18.78%。

盈利端却呈收缩态势。营业收入自 2022 年起连续三年下滑，累计降幅 15.49%，其中 2025 年单年降幅 8.16%；净利润在 2024 年短暂回升后，2025 年同比下滑 4.80% 至 23.36 亿元。

“增规模、减营收”的背离走势，对于一家候场八年的银行而言，比单纯的业绩波动更值得深究。

基本盘未松，区域护城河仍在

南海农商行的基本盘依然稳固。2025 年末，该行吸收存款 2529.25 亿元，占总负债 78% 以上，近三年复合增长率 7.97%。在中小银行普遍面临揽储压力的背景下，“有得存”本身即是重要壁垒。

得益于南海区强劲的经济实力及深耕本土的网点布局，该行负债端资金成本低、流动性风险小。同期末贷款总额达 1774.52 亿元，年均复合增长率 8.99%，显著快于总资产增速，显示其对本地实体经济的信贷投放能力并未削弱。

结构上，该行持续加大对制造业、科技及绿色金融的支持。截至 2025 年末，制造业贷款余额 530.46 亿元，科技贷款余额 330.54 亿元，绿色贷款余额同比增长 42.34%。

资产质量方面，不良率从 2023 年的 1.49% 降至 2025 年的 1.39%，优于行业平均水平；拨备覆盖率维持在 230% 以上。这些数据构成了其冲击 IPO 的底气：存量价值扎实，尚未出现伤筋动骨的风险。

然而，存款、规模和不良率属于“慢变量”，真正反映当下经营压力的，是营收与盈利端的快速变化。

业绩难露喜色，盈利端的三个“失守”

剥离规模增长的表象，南海农商行的盈利压力已暴露无遗。营收连续三年下滑，主要源于以下三方面：

1. 息差主业承压

作为高度依赖传统存贷业务的农商行，利息净收入占营收比重约 59%。然而，该主干正在收缩：2023 至 2025 年，利息净收入从 43.35 亿元降至 34.90 亿元，降幅达 19.5%。

成因在于双向挤压：一方面 LPR 连续下调迫使贷款定价走低；另一方面大行下沉普惠业务，抢食本地中小微客户，导致本土农商行定价权丧失。此外，其客群中近半数集中于制造业、批零业及房地产业，这些板块近年压力巨大，贷款需求减弱且利率下行速度快于存款，导致净息差从 1.72% 骤降至 1.16%。

2. 投资业务成“拖油瓶”

2023 至 2024 年，该行公允价值变动收益分别为 3.69 亿和 2.87 亿元，但 2025 年直接亏损 4.53 亿元。交易性金融资产的剧烈波动，反映出其金融市场投研能力偏弱，未能有效管控利率波动带来的回撤，反而成为业绩“变脸项”。

3. 成本刚性推高运营压力

营收收缩的同时，成本却在刚性上涨。2023 至 2025 年，成本收入比从 31.48% 升至 37.18%。核心矛盾在于“分母缩、分子涨”：业务及管理费年均复合增长 0.95%，其中人工成本占比最大且持续增长。在营收下滑背景下，费用管控难度将进一步加大。

上述因素共同作用，导致该行 2025 年净利润同比下滑 4.8%。虽然扣非净利润看似增长，但主要是依靠大幅削减信用减值损失“省”出来的，主业盈利能力并未实质改善。

资产质量的真实压力与 IPO 估值问号

2025 年末，该行不良率降至 1.39%，但不良贷款余额却从 22.94 亿元增至 25.49 亿元，增幅 11.12%。不良率下降是依靠贷款总额快速扩张摊薄所致，而非存量风险出清，新增不良生成速度实际上快于核销处置速度。

迁徙率数据进一步揭示了潜在压力：2025 年次级类贷款迁徙率为 68.23%，可疑类贷款迁徙率反弹至 97.26%。这意味着大量问题贷款下迁动力强，最终形成实际损失的概率较高。

从业务结构看，制造业贷款占比近 65%，受产业结构调整等因素影响，制造业不良率已从 1.87% 攀升至 2.17%。同时，高度集中的中小微企业客群抗周期能力弱，个贷不良率也从 1.03% 升至 2.00%，其中个人经营贷不良率高达 3.93%。

除资产质量隐忧外，估值也是 IPO 的关键阻碍。长达八年的候场期使其错过了最佳窗口。当前该行净息差 1.17%，在上市农商行中处于低位；加权平均 ROE 降至 8.41%，资本利润率逼近 8% 警戒线，资本使用效率下降难以支撑高估值。

面对营收连降、息差收窄及资产质量隐忧，南海农商行需向市场证明其困境是周期性还是结构性的。若是后者，则亟需在收入结构、成本管控及投资能力上展现真实的转型成效。

值得注意的是，该行今年一季度数据显示回暖迹象：总资产、存款及贷款余额均有小幅增长，营业收入同比增长 12.89%，净利润同比增长 5.64%。这一短期反弹能否扭转长期趋势，仍有待观察。

丨每财网&每日财报声明

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