6 月 6 日，快手迎来 15 周年司庆。尽管内部红包金额有所上涨，但真正引发热议的，是可灵 AI 拟分拆独立运营的消息。
最新消息显示，可灵投前估值已调整为 150 亿美元，潜在领投方包括腾讯、阿里及红杉等机构，计划于 2026 年完成重组，2027 年初交表。对此，快手官方暂未置评。
此前，可灵初始估值目标曾达 200 亿美元，接近当时快手市值的七成。即便估值下调，其体量仍占母公司市值的三分之二。有内部人士透露，程一笑在全员问答中未明确 IPO 时间表，并表示未来组织架构与长期投入尚存变数。
“可灵是‘不得不拆’，因为养不起。”一位快手员工指出。财报数据显示，2026 年快手集团资本开支预计达 260 亿元，增量几乎全部投向 AI 算力。
汇生国际资本总裁黄立冲分析认为，分拆的核心在于重建估值口径，将成熟业务利润表与 AI 业务投资期分离。可灵估值的短期下调，也印证了市场正从"AI 故事定价”转向“交易可落地定价”。
成本与现实：盈利修复期的必然选择
两年前司庆日，可灵作为全球首个向公众开放的视频生成大模型亮相。今年 3 月，程一笑将其定义为“第二增长曲线”。2025 年 4 月，可灵升级为一级事业部，直接向 CEO 汇报。
数据层面，可灵增长迅猛。去年营收约 10.4 亿元，今年一季度收入超 6.5 亿元，同比增长超 300%，ARR（年度经常性收入）达 5 亿美元。全球用户突破 6000 万，累计生成视频超 6 亿个。
然而，可灵既是“摇钱树”也是“吞金兽”。2026 年一季度，快手带宽与服务器成本同比增长 18.4%，折旧与摊销激增，研发开支达 36 亿元。相比之下，当期经调整净利润同比下滑 26.3%。这与字节跳动大幅上调资本开支以建设算力中心的情况相似。
分析人士指出，可灵约七成收入来自 B 端 API 和海外订阅，其高资本消耗模式与短视频业务截然不同。在二级市场，快手作为成熟平台 PS 仅 1.5 倍，而独立后的可灵可按 AI 公司估值，PS 可达五六十倍。
财务上，可灵的高投入直接侵蚀快手利润；估值上，留在体内导致系统性低估；竞争上，面对字节、阿里在 GPU 储备上的压倒性优势，独立融资才能引入更多产业资本，获得更大发展空间。
估值调整与组织洗牌
自 5 月 12 日公告拟分拆以来，快手股价波动明显。国内互联网大厂将 AI 核心资产独立分拆，已成为寻求更高资本化估值的常态，如百度旗下昆仑芯估值已超越百度市值。
可灵估值经历多次调整：从最初 targeting 200 亿美元，到 6 月初的 180 亿美元，再到近期的 150 亿美元。黄立冲认为，这并非业务出问题，而是市场理性回归，重新计算了技术溢价、现金流折扣及地缘风险。
来源：公开信息整理
估值背后是激烈的竞争压力。可灵海外营收占比达 75%，但在国内市场面临字节和阿里的强力挤压。此外，人才流失亦是挑战。前快手技术副总裁张迪离职加盟阿里后，带队推出的模型曾在榜单上超越可灵。
分拆可灵的同时，快手自身也在加速"AI 化”。程一笑在内部讲话中强调，AI 是整艘大船的新引擎，正渗透至内容推荐、广告优化等全业务板块。与此同时，快手商业化及电商部门也正在进行组织架构重组。
巨头围城，竞争升级
AI 视频赛道已进入商业化落地验证阶段。OpenAI 因高昂运行成本关停 Sora consumer 端服务，标志着单纯的技术优先策略难以为继。
当前，阿里 HappyHorse、字节 Seedance 2.5 与可灵包揽全球视频生成榜单前三。字节新一代模型支持单段 30 秒视频直出，虽收入传闻被高管否认，但其技术实力不容小觑。
程一笑曾表示，竞品多模态技术路线印证了快手的前瞻性。但在实际应用中，创作者认为可灵在中文语境适配和人物稳定性上表现优异，适合快速产出；而开源工具如 Stable Diffusion 则在精细控制上更具优势。部分用户反馈可灵计费模式不够直观，成本刚性较高。
拆分可灵在资本逻辑上合理，但也引发了对快手剩余价值的担忧。2026 年一季度，快手总收入同比增长 3.4%，但直播业务收入下降 13.5%，毛利率有所收缩。
今年司庆主题定为“开放·进化”，程一笑鼓励全员利用 AI 提效。无论分拆成败，这都是快手在激烈竞争中迈出的激进一步。失去可灵加持后，快手能否继续支撑起“科技公司”的宏大叙事，仍是未知数。