并购正在回归，这已成为分析师的共识。对于在 2024 年融资寒冬中坚守的 Biotech 创始人而言，2026 年夏天终于迎来了退出窗口。
BioSpace 数据显示，2026 上半年全球生物医药行业共完成 52 笔并购交易，较 2025 年同期的约 30 笔翻近一倍。然而，此轮回归与上一轮周期截然不同：制药行业不再追求动辄数百亿的超级合并，转而青睐 10 亿至 80 亿美元的“精准补强”。买家策略从求“大”转向求“对”。
更为关键的是，中国创新药资产正在此轮浪潮中被重新定价。从康诺亚到拓臻生物，从 Candid Therapeutics 到 Ouro Medicines，具备中国基因的 Biotech 正以前所未有的速度被全球制药巨头纳入麾下。
谁在抢购？
若为 2026 上半年的并购绘制全景图，礼来无疑占据最显眼位置。凭借减肥药和糖尿病药物带来的充沛现金流，这家巨头以每月 1.5 笔的速度完成了 9 笔交易，承诺金额超 250 亿美元。从年初收购 Ventyx Biosciences、Orna Therapeutics 和 Centessa Pharmaceuticals，到二季度连续吞并 CrossBridge Bio、Kelonia Therapeutics、Ajax Therapeutics 及三家疫苗公司，礼来的扫货节奏持续加速。
礼来 CEO David Ricks 阐释了其策略核心：“我们不需要靠并购来买收入。”他倾向于在早期阶段买入资产以增加价值，避免直接收购已运营企业所附带的潜在问题。
紧随其后的是吉利德。该司上半年完成 3 笔交易，承诺金额达 148 亿美元，包括 78 亿美元收购 Arcellx、21.75 亿美元拿下 Ouro Medicines 及其 T 细胞衔接器平台，以及 50 亿美元收购 Tubulis。这三笔针对不同技术领域的交易，均指向在 CAR-T 和 TCE 双抗赛道建立领先地位。
GSK 同样动作频频，以总计 135 亿美元完成 3 笔收购，包括 RAPT Therapeutics、35Pharma 以及 Nuvalent。
然而，单笔交易金额之最并非来自美国巨头。4 月，印度太阳制药宣布以 126 亿美元收购默沙东分拆出的女性健康公司 Organon，一举跻身全球女性健康领域核心圈。单笔第二大交易来自艾伯维，其以 107 亿美元收购 Apogee Therapeutics，获得针对特应性皮炎和哮喘的下一代抗体管线。
默沙东虽交易数量不多，但以 69 亿美元收购拓臻生物（Terns Pharmaceuticals）被视为应对 Keytruda 专利悬崖的关键布局。拓臻生物的核心资产是一款针对慢性髓性白血病（CML）的早期疗法，旨在争夺诺华 Scemblix 每年 40 亿美元的潜在市场。
2026 上半年并购呈现显著的“去大额化”特征。伦敦证券交易所集团数据显示，10 亿至 100 亿美元区间的交易占制药交易总额的 76%，远高于 2025 年同期的 34%。跨国药企（MNC）正用“中等规模交易”替代过去的“百亿级豪赌”。
汇丰银行生命科学与医疗健康行业股票研究主管 Rajesh Kumar 指出，当前药企扫货势头近乎狂热。欧洲生命科学风投机构 Forbion 普通合伙人 Nanna Lüneborg 分析认为，主攻 10 亿到 50 亿美元区间的配套型并购，主要是因为该区间后续整合难度较低，且不易触发反垄断审查。
风险认知的变化促使交易结构更加谨慎。许多中型交易采用“首付 + 里程碑付款”模式，如礼来收购 Centessa 时附加了最高 15 亿美元的或有价值权（CVR）。买家出手更频繁但更谨慎，推动上半年交易量同比增长超 70%。
中国“硬通货”
2026 年上半年最值得关注的趋势，在于资金流向的变化。3 月 23 日，吉利德以 21.75 亿美元收购 Ouro Medicines，其核心资产 BCMA/CD3 双特异性 TCE 抗体源自中国药企康诺亚。康诺亚此前将相关权益授权给 Ouro，此次通过持股从中分得约 2.5 亿美元首付款及最高 7000 万美元里程碑付款。这是中国药企参与设立的 NewCo 首次被跨国药企全资收购。
仅仅两天后，默沙东宣布以约 60 亿美元收购由华人科学家创立的拓臻生物。两笔交易总额超 80 亿美元，绝非巧合。
回溯时间线，这一叙事脉络清晰可见：恒瑞医药将 TSLP 单抗授权给 OneBio（后更名 Aiolos），后者随即被 GSK 以 10 亿美元预付款收购，差价高达 40 倍；济煜医药授权给 RAPT Therapeutics 的药物，随后随 RAPT 被 GSK 以 22 亿美元收购；普米斯将双抗海外权益授权给 BioNTech，一年后 BioNTech 被全资收购，随后又将部分权益以 15 亿美元首付款转手给 BMS，总交易额超 111 亿美元。
2026 年，类似剧本加速上演。Candid Therapeutics 整合岸迈生物和嘉和生物的 TCE 双抗资产，借壳上市后迅速被 UCB 以最高 22 亿美元收购，全程不足两年。由恒瑞医药资产支持的减肥药 NewCo 公司 Kailera 也在纳斯达克 IPO，创下近年美国生物科技行业最大 IPO 纪录。
晨哨集团首席执行官王云帆表示，今年医药医疗类上市公司的并购需求较以往更加积极。数据印证了这一点：2026 年以来，国产创新药出海 BD 交易达 45 项，同比增长 73%，披露总金额 575 亿美元，同比增长 135%。中国创新药交易额已占全球总额的 49%，超越美国。
摩根大通大中华区医疗健康行业研究主管黄旸认为，大型跨国药企现金流充裕，加之创新药前期开发不确定性高，“外购”补充管线将是长期过程。
尽管面临资产估值高企和地缘政治风险等挑战，但这更像是中国创新药走向成熟期的必然阵痛。继 2023 年底至 2024 年初的跨境收购潮后，2026 年属于中国资产的并购时刻正重新到来。
下半场：2500 亿？
7 月 3 日，Ipsen 首席业务官 Philippe Lopes-Fernandes 表示公司仍有充足“火力”，预计年底持有约 17.2 亿美元现金，并正在评估中国市场的潜在交易，尽管竞争推高了资产价格。
普华永道在 2026 年中展望报告中预测，下半年并购势头将持续增强。消费者需求（如女性健康、GLP-1）、专利悬崖驱动的管线补充以及技术驱动的交易（AI、数据资产）将成为三大驱动力。
KPMG 美国生命科学行业负责人 Kristin Ciriello Pothier 指出，AI 合作、CMO 及制造基地收购、治疗领域整合将驱动更活跃的交易，其中肿瘤资产领跑，心血管和代谢疾病紧随其后。
专利悬崖是根本驱动力。未来五年，全球近 200 种药物将失去专利保护，涉及至少 69 种重磅药物，累计销售额损失或超 3000 亿美元。到 2030 年，Keytruda 等旗舰资产将面临约 2360 亿美元的年度收入到期风险。中国正成为填补这些缺口的重要来源。
建银国际研报指出，2026 年并购核心在于优先选择可重复使用的技术平台，实现“一对多”适应症扩展。在 TCE 双抗、ADC、小核酸等领域，中国资产潜力巨大。雅法资本合伙人张艺林预测，核药领域可能出现收购潮，因其供应链特殊性需通过彻底买断来确保全球供应。阿斯利康宣布在广州建设 RDC 生产供应基地，印证了这一趋势。
KPMG 调查显示，67% 的投资者预计 2026 年交易量将进一步增加。PitchBook 数据显示，若下半年延续当前节奏，全年生物制药并购总价值或将突破 2500 亿美元，刷新 2019 年以来行业纪录。
从“全球跟随者”到“全球第一梯队”，中国创新药正经历身份转变。2025 年全球前十大医药授权交易中，7 笔来自中国企业。研发聚焦肿瘤、血液病、免疫疾病等领域，ADC 和双抗增速最快。
2026 上半年的 52 笔交易仅是开始。面对专利悬崖倒计时、MNC 充沛的现金储备以及中国 Biotech 不断验证的临床数据，下半年的并购市场或将更加激烈。那些能填补管线空白、拥有差异化科学优势的资产，无论源自何处，都将成为争夺焦点。中国创新药，正从“可选项”变为“必选项”。