停靠在伊拉克附近波斯湾的油轮（4 月，Reuters）
原油价格重回冲突前水平，供需格局逆转
随着霍尔木兹海峡实质性封锁结束，中东原油供应逐步恢复。在此背景下，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）决定增产，而以中国为核心的全球需求回暖不及预期，导致原油价格面临显著下行压力。
目前，油价已回落至 2 月底美伊冲突前的水平。7 月 6 日，国际基准北海布伦特原油 9 月期货价格跌至每桶 71 美元区间，西德克萨斯中质油（WTI）期货也徘徊在每桶 68 美元一线。
OPEC+ 连续增产，供应过剩预期加剧
OPEC+7 个成员国于 7 月 5 日达成协议，自 8 月起将自主减产规模缩减 18.8 万桶/日。这是该组织连续第五个月做出增产决定。市场焦点已转向 2026 年下半年至 2027 年的供应过剩风险，成员国的自主减产措施最早或于 9 月终结，届时供应增量将进一步释放。
摩根大通预测，今年四季度供应过剩规模将扩大至 400 万桶/日，2027 年平均过剩量将达到 300 万桶/日。
航运与生产全面复苏
据伦敦证券交易所集团（LSEG）统计，6 月 18 日至 7 月 5 日期间，通过霍尔木兹海峡的原油及成品油运输船只日均约 17 艘，恢复至冲突前约三成水平。Kpler 数据显示，当前不仅有船只运出滞留货物，更有空船驶入波斯湾装载新油，表明航运活动已实质性恢复。
生产端同样迅速反弹。路透社调查显示，6 月 OPEC（11 个成员国）原油产量达 1943 万桶/日，环比增加 330 万桶，为冲突后首次增长。其中，致力于扩产的阿联酋 6 月出口量高达 384 万桶/日，创下 2013 年有统计以来的新高。除富查伊拉港出口激增外，波斯湾内港口出口亦全面恢复。
摩根士丹利预测，到 2027 年，阿联酋日均产量将较封锁前增加 50 万桶。此外，美国通过释放战略石油储备（SPR）及提升钻机数量（截至 7 月 2 日同比增加 5%），有效填补了供应缺口，进一步缓解了供需紧张局势。
中国需求弹性凸显，战略性买盘成关键变量
与供应增加形成鲜明对比的是需求的疲软。交易员指出，霍尔木兹海峡重开后，市场需求并未如预期般反弹，买家因看跌后市而普遍采取观望态度。
最大的需求减量来自中国。此前受高油价抑制，中国大幅削减进口，转而消耗库存并限制成品油出口。即便航道恢复，进口需求仍未显著回升。
美国银行分析指出，自 2022 年俄乌冲突以来，中国原油采购的价格弹性显著增强：当油价处于 60 至 80 美元区间时，日均进口量约为 1200 万桶；一旦超过 100 美元，进口量则降至 900 万桶以下。
瑞穗银行董事野村一智认为，若油价持续低于 80 美元，中国可能会重启购入计划。未来中国市场将根据国际油价动态，战略性地调整进口节奏，这将成为影响供需平衡的关键变量。
减产协议到期在即，价格管控能力存忧
原则上，各国实施的日均 200 万桶协调减产协议将于 2026 年底到期。在 OPEC+ 内部凝聚力减弱的担忧下，若后续进一步压缩减产规模，其对油价的控制能力恐将进一步下降。
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来源：日经中文网