掉期点大幅走低，一年期远购“收益”2.6%
一、1-5 月份掉期情况：
2026年 USDCNY 掉期呈趋势性大幅下行，各期限持续走负并不断加深。从 5 月底 -6 月初 1Y 绝对价格 -1770 看，较年初已下行超过 650pips，而且除了价格本身外，看涨多头还会有 carry 损失。1 年 USDCNY 掉期点较利率平价低100点+，人民币明明在升值周期，掉期点却呈现了不升反降的神奇现象。
掉期大幅走低的核心原因：
1. 中美利差倒挂加剧（定价核心）
※美债收益率上行：美国就业超预期、通胀韧性强，市场从“降息 3 次”转为“加息”预期，1Y SOFR 年内上行超过 40bp，长端美债维持 4.5% 以上高位。
※人民币流动性宽松：国内经济弱复苏，DR007 持续低位，人民币融资成本偏低，中美利差倒挂加深，推动掉期点下行。
※利率平价驱动：掉期点主要由中美利差决定，美元利率上行、人民币利率下行，直接导致掉期转负并扩大。可以看到当中美利差扩大时，掉期点会对应下行。
2. 境内美元流动性持续收紧（关键推手）
※外汇占款回笼美元：2026 年 1-4 月外汇占款累计净增约 3000 亿元，被动回笼银行间美元并收紧美元流动性（同时提供人民币流动性）。
※机构配置境外资产：由于境外资产收益率远远好于境内，中资机构偏向增持美债、中资美元债，通过 Buy/Sell 掉期融入美元对外投资配置，同时长端卖盘激增。（当然还有其他场景下掉期 Buy/Sell 的力量，懂得自然懂）
3. 客盘结构与市场行为变化（直接触发）
※基于企业实需与套保：由于人民币升值，企业担心人民币继续升值产生更大汇兑损失，远期结汇需求增加。当人们升值越厉害的时候，越能体现远期锁汇的意义所在。
※自营多头止损：年初掉期高位时的多头（赌联储降息 + 人民币升值推高掉期）持续止损，流动性变薄、单边下跌加速。
⭐这样的掉期市场虽然对于自营交易有些不友好，但是其实对于以下两类不同需求的客户来讲是非常利好的。
①对于购汇方向的客户来讲，首先贴水越深，那肯定就是绝对利好，远期购汇的 outright 价格会非常友好。
②对于结汇方向的客户来说，如果认为贴水点数太深不愿意直接做远期结汇，可以通过 sell/buy 掉期来以时间换空间。而且贴水越深，sell/buy 掉期收益率越高。
二、6 月之后掉期情况：
6 月中旬之后人民币流动性收紧，DR001 和 DR007 同步攀升，隔夜掉期点逐步上行，摆脱了年初以来偏低状态，基本回归利率平价。
随着逆回购的投放力度减少和税期到来，利率中枢开始上移。流动性的收紧直接影响了掉期价格。
境内美元流动性也开始变化。之前由于美债曲线的陡峭化，借短买长的投资需求增加。人民币收益率走低，不少银行将配置盘转向美元资产，融入短端美元投资长期限（buy/sell）。随着 warsh 上台后美联储鹰派转向，美债曲线开始熊平（2Y 和 10Y 国债收益率缩窄），短端融资成本快速上行，利差空间压缩，于是融入短端美元投资长期限（buy/sell 操作减少）。
正文完