鱼猴投研2026年6月 | 非农“好到炸”反成股市梦魇，黄金遭史上最惨月杀，市场在怕什么？

纳斯达克

NDX 在 2026 年 6 月整体呈现震荡整理格局，月末收于 30,276 点，较 5 月底的 30,333 点小幅下跌约 0.19%，几乎原地踏步。然而，这一平淡的月度收益率数据掩盖了月内极为剧烈的价格波动，指数在月初一度跌破 29,000 点，又在月末强势反弹并接近历史高位，全程振幅超过 1,800 点。更重要的意义在于，6 月是美股"史上最佳季度"的收官月，标普 500 与纳斯达克双双在二季度末录得 2020 年以来表现最强的季度涨幅。

月内最具冲击力的单日事件发生在6 月 6 日。当日公布的 5 月非农就业数据大幅超预期，新增就业人数近乎是分析师预期的两倍，令市场措手不及。强劲的就业数据本应是利好，但在高通胀、高能源成本的宏观背景下，市场将其解读为联储没有任何降息空间、甚至需要加息的信号。10 年期美债收益率当日跳升至 4.54%，30 年期更突破 5%，引发科技股急速抛售。纳斯达克单日暴跌 4.2%，创下逾一年来最大单日跌幅，半导体 ETF 当日重挫 10%，Mag 7 中的六只股票全线受压，AI 相关的高估值成长股首当其冲。

月内最重磅的单一事件，无疑是SpaceX 于 6 月 12 日在纳斯达克完成史上规模最大的 IPO。本次上市共募资 750 亿美元，IPO 定价每股 135 美元，首日开盘即跳升至 150 美元，收盘报 160.95 美元，首日涨幅达 19.2%，市值一度突破 2.2 万亿美元，马斯克也由此在账面上成为全球首位身家突破万亿美元的个人。然而，SpaceX 的上市也带来了新的市场结构性压力，纳斯达克修改规则后，SpaceX 将于 7 月 7 日正式纳入 NDX，这意味着被动资金需卖出苹果、英伟达、微软等成分股约 220 至 270 亿美元以腾出空间，形成短期的被动再平衡压力，对月内科技股走势构成一定扰动。

6 月 17 日，新任联储主席沃什主持了上任以来的首次 FOMC 会议。如市场预期，联储将利率维持在 3.5% 至 3.75% 不变。然而，真正震动市场的是会后公布的点阵图：18 名联储官员中有 9 人认为今年内需要加息，中值利率预测较 3 月大幅上调。沃什在首次新闻发布会上展现出强硬的通胀战士姿态，并宣布将对联储通胀目标框架与资产负债表管理等展开系统性审查，措辞较市场预期更为鹰派。当日标普 500 下跌 1.21%，纳斯达克综合指数下跌 1.34%，主要科技股全线走低，这也是 1994 年以来新任联储主席"首次联储日"最糟糕的市场表现。

尽管月内历经多番波折，市场仍凭借数条主线在月末实现了强劲反弹。美伊和平谈判取得关键突破，叫停对伊朗的军事打击计划，多轮外交信号显示两国正接近达成停火协议，布伦特原油随之跌破每桶80 美元，创下伊朗战争爆发以来新低，通胀预期改善直接削弱了联储在年内加息的紧迫性，为科技股的估值修复提供了关键支撑。叠加月末的季末资金配置效应，指数在最后一周大幅走高，以小幅收平的成绩结束了一个充满波折却依然强劲的季度。

黄金在2026 年 6 月经历了本轮牛市周期中最为惨烈的月度下跌，全月跌幅约达 10% 至 12%，月内一度跌破每桶 4,000 美元关口，创下 2025 年 11 月以来的七个月新低，最终收于 4,070 美元附近。与上月的震荡承压相比，6 月的走势已演变为趋势性的加速下跌，显示黄金的定价逻辑正在经历结构性的重新定位。

月初的黄金走势已提前预示了本月的主要压力方向。在6 月 6 日非农就业数据公布后，利率预期被大幅重新定价，联邦基金期货市场对年内至少一次 25 个基点加息的概率已升至近 73%。更高的实际利率直接推高了持有无息黄金的机会成本，成为本月黄金下跌的最核心驱动力。当日 10 年期美债收益率跳升至 4.54%，30 年期美债更突破 5%，市场对年内加息的概率定价超过 60%。黄金随即大幅承压，月内多次跌破关键支撑位。

在具体价格走势上，黄金在6 月 27 日附近连续第四周下跌，于当周交易于约 4,070 美元附近，在月中一度跌破 4,000 美元，触及七个月新低。这一走势几乎与美国利率路径亦步亦趋。市场现在认为联储加息的可能性已高于降息，美元也升至逾一年来的最强水平，而今年早些时候积累的避险溢价随着霍尔木兹海峡部分重新开放和原油价格回落至接近冲突前水平而逐渐消散。

6 月中旬，美伊和平谈判出现重大突破，这对黄金而言是一把"双刃剑"。黄金在美伊临时协议消息发布后有所企稳，因协议将延长 4 月份的停火协议 60 天并重新开放霍尔木兹海峡，布伦特原油在协议宣布后的周一单日急跌近 5%，跌破每桶 80 美元。市场对联储年内加息的预期随之有所收窄，从约 70% 下降至 58% 左右，黄金短线获得支撑。然而，这一地缘风险的缓解本身对黄金是利空的，随着战争导致的避险溢价逐步消退，叠加油价回落减轻了通胀压力，黄金失去了支撑其高位的两大核心叙事之一。

6 月 17 日联储会议后，九名联储官员在点阵图中预测今年内需要加息，新任主席沃什在首次记者会上强调"价格稳定"目标，整体措辞偏鹰，2 年期美债收益率当日跳升逾 16 个基点至 4.216%。这一信号进一步压制了金价，黄金在 6 月下旬持续承压，几乎没有出现有效的技术性反弹。

值得关注的是，高盛在6 月 20 日将其年底黄金目标价从 5,400 美元下调至 4,900 美元，将调整原因归结为 ETF 资金流入减弱以及黄金牛市剩余上行空间的收窄。与此同时，路透社分析师调查的中位预测仍在 4,916 美元附近，各主要银行的年底目标价仍在 4,800 至 6,300 美元的宽泛区间内，分歧在于幅度而非方向。

月末，随着弱于预期的6 月非农就业数据（实际仅录得 5.7 万，大幅低于预期的 11 万）于 7 月 2 日公布，市场对联储加息的预期出现边际收窄，黄金由此在最后几个交易日迎来小幅反弹，一定程度上修复了月内跌幅。然而，即便如此，全月的累计损失仍属 2026 年以来最为惨重的一个月。展望后市，黄金能否重拾升势，关键仍取决于美伊最终和平协议的落地节奏、联储在通胀压力下的实际政策选择，以及美元走势的持续性。在当前美元走强与实际利率上行的双重压制下，黄金的结构性上行逻辑虽然未被彻底破坏，但短期内要重返历史高位的难度已大幅上升。

博通于6 月 3 日盘后公布了其 2026 财年第二季度业绩，这份财报本身几乎无懈可击，却引发了科技股的一场连锁抛售，成为本月最具警示意义的市场事件之一。

从数据面来看，博通本季度表现堪称全面爆发。季度总营收222 亿美元，同比增长 48%，略超华尔街预期的 221 亿美元。其中，AI 半导体营收录得历史新高 108 亿美元，同比激增 143%，超过管理层此前的预测指引。网络芯片收入占 AI 半导体营收的近 40%，充分体现了博通在 AI 互联领域的独特地位。非 AI 半导体营收 42 亿美元，同比亦增长 6%，显示传统业务同步复苏。调整后每股盈利 2.44 美元，超出预期的 2.39 美元；调整后 EBITDA 利润率达到 69%，运营利润率为 67%，均创历史新高；自由现金流录得 102.6 亿美元，约占总营收 46%，体现了极强的现金转化能力。

然而，市场给出的反应却令人大跌眼镜。博通给出的下季度（第三季度）AI 芯片营收指引为 160 亿美元，低于分析师平均预期的 172 亿美元，这一 14% 的落差成为压垮市场信心的关键。AI 网络芯片营收方面，实际交付的 41 亿美元也低于市场预期的 48 亿美元。尽管 CEO 在电话会议中重申，公司全年 AI 半导体营收指引维持在 560 亿美元（同比增长约 180%），并进一步展望 2027 财年 AI 营收将超过 1000 亿美元，且已与谷歌、Anthropic、OpenAI 和 Meta 签订延伸至 2028 年的多年期长期供应协议，另有两家新客户在财报发布当日额外下单 60 亿美元的 AI 订单，但这一切都未能阻止股价的急速下跌。博通股价在盘后一度重挫逾 10%，翌日收市跌幅约为 12%，创下 16 个月来最大单日跌幅，并拖累整个半导体板块应声走低。

基础设施软件部门（主要来自2023 年收购的 VMware）本季度营收 72 亿美元，同比增长 9%，略低于分析师预期的 73 亿美元，年度经常性收入（ARR）增速达 17%，软件部门毛利率高达 93%。值得注意的是，博通预测下季度软件营收将增至 89 亿美元，同比增长 31%，表明 VMware 整合带来的协同效应仍在逐步释放。

博通财报所揭示的深层矛盾，是6 月 AI 科技股处境的最佳缩影：当一家公司的 AI 营收同比增长 143% 仍能令股价单日重挫 12% 时，说明在当前的估值体系下，市场对 AI 领域头部公司已近乎苛求，不是"优秀"，而是"必须令人震惊"。这也为随后几天纳斯达克的进一步下行埋下了伏笔。

美光于6 月 24 日盘后公布 2026 财年第三季度业绩，这无疑是整个 6 月财报季中最令人振奋的一份，也是有力对冲此前博通财报所引发的市场悲观情绪的关键催化剂。

季度总营收414.6 亿美元，大幅超过华尔街预期的 356.9 亿美元，超出幅度约 57 亿美元，是本季度所有主要科技财报中绝对超预期幅度最大的一份；调整后每股盈利 25.11 美元，同样显著超越预期的 20.49 美元，超出幅度约 22.5%；调整后毛利率 84.9%，高于预期的 81.9%，亦创公司历史新高；营业现金流达到 253.9 亿美元，较上一季度的 119 亿美元几乎翻倍。分业务看，DRAM 营收同比增长逾 200%，以数据中心服务器内存和高带宽存储器（HBM）为核心驱动；NAND 营收同比增长亦超过 160%，供给持续紧张。

更震撼人心的是下季度（第四季度）指引：美光预计营收将达490 亿至 510 亿美元，远超华尔街预期的 432 亿美元，超出幅度约 15% 至 18%；毛利率指引约为 86%，同样高于预期，且按这一指引测算，每增加一美元收入几乎有 97 美分可以直接转化为毛利润，彰显了当前定价体系下极度稀缺的供给端权力。CEO 桑杰·梅赫罗特拉在电话会议上表示，公司对 HBM4（第六代高带宽存储器，12 层堆叠设计，带宽超过每秒 2.8TB）的量产爬坡速度已比前代 HBM3E 快约一倍，仅 HBM4 产品的已出货累计营收就已超过 10 亿美元。2026 年全年的 HBM 产能早在 2025 年第四季度便已全部以绑定合约形式售罄，HBM3E 和 HBM4 产品均无任何空余产能，供给侧的极度紧张局面预计将持续至 2027 年以后。与此同时，美光已着手为英伟达 Vera Rubin 下一代 AI 加速器平台提供 HBM4E（下下代产品）的研发样品，预计 2027 年开始量产，进一步锁定了与英伟达 AI 生态的深度绑定。

美光本季度财报的意义远超数字本身。它向市场证明，AI 基础设施建设对存储芯片的需求仍在以超乎模型预测的速度持续复合增长，并非"需求见顶"。仅由美光、SK 海力士和三星组成的 HBM 三寡头供给格局，使这三家公司在这一轮 AI 超级周期中享有前所未有的定价权，美光的毛利率从 2024 年的不到 30% 一路攀升至如今接近 85%，历史上从未有过这样的局面。分析师预计美光全财年 2026 年 EPS 约为 57.71 美元，较 2025 年的 7.68 美元增长约 651%；2027 财年共识预期约为 97.77 美元，在当时约 950 至 1050 美元的股价区间下，对应 2027 财年前瞻市盈率仅约 10 倍。这份财报有效修复了月内因博通财报和强劲非农数据引发的 AI 需求担忧，带动半导体板块在月末出现明显反弹。

高通于6 月 24 日在纽约举办了 2026 年投资者日，发布了一份堪称公司转型史上最雄心勃勃的战略宣言，宣告这家一度以智能手机基带芯片著称的公司正式向数据中心 AI 基础设施市场发起全面冲锋。

高通在当天正式发布了全新的"蜻蜓（Dragonfly）"数据中心产品组合，核心是一款名为 Dragonfly C1000 的服务器 CPU。这是一颗基于高通自研 Oryon 架构的芯片设计，采用 250 核以上的 Chiplet 设计，支持 PCIe Gen 7 和 CXL 接口，持续运行频率超过 5GHz，拥有完整的企业级 RAS（可靠性、可用性与可维护性）特性，主要面向算力密集型的 Agentic AI 编排推理场景。Meta CEO 马克·扎克伯格亲自出席活动，现场宣布 Meta 已与高通签订多代 CPU 供应协议，将在其服务器基础设施中大规模部署 C1000；微软亦确认将在 Azure 云平台采用高通的 HBC（高带宽计算）内存架构。

在软件战略上，高通同时宣布以约39 亿美元收购 AI 软件公司 Modular。Modular 的核心产品由硅谷资深工程师 Chris Lattner（Swift 和 LLVM 语言的创始人）主导开发，其关键技术在于构建了一套硬件无关的 AI 软件栈，能够让 AI 模型在不同厂商的芯片架构（CPU、GPU、NPU）上无需改写代码即可运行。高通将这笔收购定位为对抗英伟达 CUDA 生态系统的战略性武器——CUDA 多年来几乎绑定了全球 AI 计算生态，而 Modular 提供的正是一个开放的替代路径。高通的战略逻辑是：不在英伟达最强的单一 GPU 性能赛道上正面竞争，而是押注于下一阶段 AI 推理将走向多厂商、异构计算的分散化架构，在那个世界里，一个可移植的开放软件栈将成为新的控制节点。

财务目标方面，高通将2029 财年非手机业务营收目标从 220 亿美元大幅上调至 400 亿美元，其中数据中心业务单独目标超过 150 亿美元，汽车芯片业务目标 100 亿美元，调整后每股盈利 2029 财年目标超过 18 美元，远超分析师此前的预期 15.26 美元。消息公布后，高通股价在盘后一度飙升逾 15%。

然而，市场冷静下来后很快发现了这场"盛宴"背后的隐忧。支撑 1500 亿美元数据中心营收目标的核心产品 Dragonfly C1000，要到 2028 年下半年才能正式量产出货；下一代推理加速器 AI300 尚在更遥远的路线图上；高通当前数据中心营收在总营收中几乎可以忽略不计，这意味着公司要在三年内将一个几乎为零的新业务规模化至全公司约 34% 的营收体量，执行难度之高显而易见。市场对这一切"愿景驱动"的发布迅速降温，次日收市时，盘后涨幅已被大幅回吐，股价较前一周反而有所下跌。高通的案例折射出 6 月科技财报季一个深层的市场情绪转变：在经历了多年 AI 叙事的狂热定价之后，投资者正在以远比以往更严苛的标准审视"未来承诺"与"当下交付"之间的距离，留给宏大愿景而缺乏近期收入支撑的公司的估值溢价，正在被系统性地收窄。