在 AI 算力需求持续高景气的背景下，大规模存货积累或为满足订单的正常备货；但若行业需求出现结构性调整，存货减值风险将成为资金流出的关键隐患。
作者/孙语彤
编辑/赵寒
7 月第一周，全球 AI 算力产业链经历剧烈震荡。
当地时间 7 月 2 日，黑石集团（BX）旗下数据中心运营商 QTS 宣布终止弗吉尼亚州"Digital Gateway"项目并撤回申报。该规划占地 2100 英亩、预估投资超千亿美元的超级数据中心，在历时五年的博弈后宣告搁浅。
算力“退潮”
Digital Gateway 项目自公示起便深陷争议。当地居民与环保团体指责其过度消耗水电资源并推高生活成本。此外，项目在 2023 年分区听证会的公示程序存在疏漏，未达法规规定的最低时限，被反对者抓住把柄提起诉讼。
2026 年 3 月，弗吉尼亚州上诉法院维持区划许可无效的判决。随着合作方 Compass Datacenters 于 5 月退出，巨额基建改造成本完全压向 QTS。即便黑石集团资管规模庞大，亦难以承受此压力，最终认定继续推进得不偿失。此前，黑石已出售弗吉尼亚州三处数据中心资产。
黑石的撤退折射出数据中心建设的物理瓶颈，而 Meta（META）的动向则直指算力需求的结构性变化。7 月 1 日，消息称 Meta 筹划代号"Meta Compute"的云基础设施业务，拟将富余 AI 算力与模型访问权限向企业客户开放，对标 AWS、Azure 等云巨头。
受此消息影响，美股 AI 基础设施板块集体下挫，英伟达、台积电、AMD 等纷纷大跌，而 Meta 股价逆势上涨。同日，Meta 首席执行官扎克伯格在内部讲话中坦承，过去四个月 AI 智能体发展未达预期，新架构布局暂未见效，且重组执行存在误判，导致股价进一步波动。
对此，市场观点不一。SemiAnalysis 认为算力出租不代表行业拐点，Meta 扩产计划或将加速；光大证券指出这是资源优化手段；兴业证券援引海外投资者观点称，Meta 此举旨在回笼现金流以支持高端资源研发，符合长期战略。
代工盛宴
一边是巨头试探算力出租，一边是概念股涨幅巨大，工业富联（601138.SH）等 AI 算力受益者面临方向选择。
年报显示，工业富联 2025 年营收 9028.87 亿元，同比增长 48.22%，首次突破 9000 亿元大关；归母净利润 352.86 亿元，同比增长 51.99%；加权平均净资产收益率达 21.65%，创上市以来新高。
云计算板块是核心增长引擎。2025 年该业务营收 6026.79 亿元，同比增长 88.70%，占比近六成七。其中，云服务商 AI 服务器营收增超 3 倍，800G 以上高速交换机营收增幅高达 13 倍。
2026 年一季度，工业富联延续高增长态势。单季营收 2510.78 亿元，同比增长 56.52%；归母净利润 105.95 亿元，翻倍增长至 102.55%。得益于部分云服务商采购模式由"Buy and Sell"转为"Consign"，公司不再垫付采购资金，经营性现金流净额同比大增 1826.20%，应收账款周转天数显著缩短，毛利率提升至 7.35%。
细分业务方面，一季度云计算营收同比倍增，AI GPU 机柜及 ASIC 服务器出货量分别增长 3.8 倍和 3.2 倍，800G 及以上高速交换机出货量同比增长 1.6 倍。
存货压力
亮眼成绩单下，结构性问题不容忽视。首先是毛利率偏低。2025 年工业富联毛利率为 6.98%，虽 2026 年一季度回升至 7.35%，但相较于 Meta、谷歌云约 60% 的毛利，以及英伟达超 70%、台积电超 50% 的水平，仍有巨大差距。其云计算板块 2025 年毛利率仅为 5.73%。
低毛利是 EMS 行业常态，但在向 AI 服务器转型过程中，市场期待的是“利润升级”而非单纯的规模扩张。目前，工业富联高度绑定微软、谷歌、Meta、AWS 及英伟达等头部客户，这些客户极强的议价能力压缩了供应链利润空间。若上游需求因算力过剩讨论而松动，工业富联的价格阵地将面临挑战。
更为严峻的是存货压力。截至 2026 年一季度末，工业富联存货增至 1673.32 亿元，较上年末增加 10.88%，占总资产比重上升 3.52 个百分点。同期筹资活动现金流净额大幅减少。在 AI 算力高景气背景下，大规模存货或是正常备货；但一旦行业需求发生结构性调整，存货减值风险将成为资金流出的重要诱因。
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