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报告导读
整体来看，港股市场基本面仍偏弱，资金面环境有所修复，政策面重点关注新质生产力和扩大内需，情绪面风险偏好震荡波动。当前港股周月线级别的中长期趋势尚不明朗，我们对于后续市场的态度为中性偏谨慎。短期波动中不宜激进，风险控制应置于首位。板块配置方面，我们看好行业相对景气且受益于政策利好的新能源、创新药、AI科技等；业绩和股价走势稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块；基本面相对独立且受益于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股。
投资要点
1. 2026年6月港股市场表现回顾
回顾6月行情，港股短暂冲高后便不断回落。恒指于6月2日触及26045点高位后便掉头向下，持续跌破多道整数关口，月内一度低见22518点，高低位相差逾3500点。在内外部不确定性共振、全球流动性收紧的背景下，港股主要指数全线重挫。
2. 港股市场宏观环境解读
从各个角度简要总结当下市场环境。基本面：5月经济数据整体表现一般，处于筑底企稳过程中；政策面：央行推出新型利率走廊，货币政策预期性更强；资金面：内外部资金面环境较上月末有所修复；情绪面：美伊和谈反复，市场情绪保持震荡。
3. 2026年7月港股市场展望及配置策略
港股市场基本面仍偏弱，资金面环境有所修复，政策面重点关注新质生产力和扩大内需，情绪面风险偏好震荡波动。当前港股周月线级别的中长期趋势尚不明朗，我们对于后续市场的态度为中性偏谨慎。短期波动中不宜激进，风险控制应置于首位。板块配置方面，我们看好行业相对景气且受益于政策利好的新能源、创新药、AI科技等；业绩和股价走势稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块；基本面相对独立且受益于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股。
风险提示
国内经济复苏不及预期；国内政策宽松不及预期；地缘政治风险恶化。
正文目录
1. 2026年6月港股市场表现回顾
2. 港股市场宏观环境解读
3. 2026年7月港股市场展望及配置建议
4. 浙商国际月度十大金股
1. 2026年6月港股市场表现回顾
1.1. 港股市场走势回顾
上月月报中，我们对中短期走势继续保持谨慎乐观，但6月市场实际表现远弱于预期。回顾6月行情，港股短暂冲高后便不断回落。恒指于6月2日触及26045点高位后便掉头向下，持续跌破多道整数关口，月内一度低见22518点，高低位相差逾3500点。在内外部不确定性共振、全球流动性收紧的背景下，港股主要指数全线重挫。
指数层面，恒生指数6月下跌9.14%，恒生综合指数下跌8.79%，市场整体承压显著。恒生科技指数月内下跌8.44%，虽跌幅略小于恒指，但上半年累计跌幅已达18.92%，在全球主要股指中处于下游位置。风格方面，价值风格展现出明显韧性，MSCI香港价值指数仅下跌7.04%，而MSCI香港成长指数则大幅下挫8.58%，印证了市场在动荡环境中对低估值防御品种的偏好。规模维度上，中小盘表现明显优于大盘：MSCI香港中小盘指数仅下跌5.27%，MSCI香港中盘指数下跌4.40%，而MSCI香港大盘指数重挫10.43%，与上月大盘股相对抗跌的风格形成鲜明对比。
行业层面，6月港股所有恒生一级行业均录得负收益，但板块间分化达到极致水平。资讯科技业跌幅最小，仅下跌1.51%，主要受益于AI硬件产业链的逆势暴涨。然而，该板块内部同样剧烈分化，大型科网权重股的深跌严重拖累了指数表现。工业和金融业跌幅相对温和，表现出一定的抗跌属性。医疗保健业和综合企业跌幅居中，而此前在5月表现抗跌的电讯业、公用事业在本月出现明显补跌。地产建筑业和非必需性消费跌幅进一步扩大，反映出内需疲弱及消费互联网资金流出的持续压力。能源业和原材料业最深，领跌所有行业，显示前期强势的周期板块在本月遭遇了最猛烈的获利了结与抛售。
总体而言，6月港股市场在经历月初短暂冲高后持续深跌，恒指月度跌幅达9.14%，应验“五穷六绝”的市场谚语。内部结构上呈现“AI硬件一枝独秀、价值优于成长、中小盘强于大盘、传统板块全面承压”的极端分化特征。市场风险偏好较5月进一步回落，资金向AI硬件产业链高度集中，而传统互联网、消费及周期板块遭遇持续流出。展望后续，恒指已连跌7周，创2015年以来最长跌浪，多项指标反映大市已呈严重超卖，但真正的转机仍需等待外部流动性环境改善及基本面催化因素的明朗化。
图表 1：本月港股市场主要指数涨跌幅
资料来源：Wind，浙商国际
图表 2：港股市场行业板块月涨跌幅
资料来源：Wind，浙商国际
1.2. 港股市场估值水平
6月港股市场进入高位震荡，市场估值水平在资金风格变动的影响下小幅波动。
截至6月末，恒生综指的PE（TTM）为11.67，较上月末的12.54有所下降；恒生综指5年PE估值分位点从上月末的82.38%跌至51.74%；当下市场估值水平持续处于5年均值下方。
从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大市场的相对估值越低）来看，截至6月末，美国十年期国债收益率从上月末的4.46%下跌至4.44%，恒生综指的市场风险溢价为4.13，较上月末的3.62有所上升。尽管相对估值吸引力小幅下降，但该数值仍处于5年均值下方。
图表 3：恒生综指市盈率估值
资料来源：Wind，浙商国际
图表 4：恒生综指风险溢价水平
资料来源：Wind，浙商国际
1.3. 南向资金走向
6月港股市场南向资金净流入较上月环比有所改善，全月呈现净流入态势。6月南向资金净流入额达271.11亿港元。
从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看：
行业层面，6月仅信息技术行业、工业、房地产行业的南向资金净流入量为正，录得903、25与14亿港元，反映出市场在指数回撤期积极通过港股通“逢低布局”受压制的科技龙头。
个股层面，受益于宽基指数与龙头的配置价值，6月建滔积层板、建滔集团等位列南向月度净买入前列，AI硬件资产成为加仓核心；此外部分互联网标的位列净卖出前列，基本面承压的地产及部分消费类标的遭资金明显减持，显示南向资金在6月继续加仓受益于AI景气周期的科技龙头。
图表 5：南向资金每月净买入
资料来源：Wind，浙商国际
图表 6：港股通净买入/卖出行业分布
资料来源：Wind，浙商国际
图表 7：月度净买入前十大公司
资料来源：Wind，浙商国际
图表 8：月度净卖出前十大公司
资料来源：Wind，浙商国际
2. 港股市场宏观环境解读
2.1. 国内经济方面
港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利大部分来自中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。
消费方面，社零表现不及预期且同比负增长，消费动能不足。
5月社会消费品零售总额同比-0.6%，低于前值的+0.2%，也大幅低于市场预期；环比-0.38%，连续两个月环比负增长，显示消费动能进一步走弱。1-5月社零累计同比+1.4%，服务零售额累计+5.4%，商品零售额仅+1.2%。
分项来看，5月城镇消费品零售额同比-0.9%，乡村+1.5%；商品零售同比-0.7%，餐饮收入+0.6%。基本生活类相对稳健：限额以上饮料类+6.1%，服装鞋帽类+3.8%，化妆品类+2.5%。但可选消费整体承压，汽车、建筑装潢等大宗消费依然低迷。网上服务零售额增速明显快于网上商品零售，服务消费好于商品消费的特征延续。整体看，居民消费意愿偏弱，就业与收入预期制约消费修复。
进出口方面，受全球电子产品进入景气周期的影响，进口、出口保持超预期增长。
5月出口3768亿美元，同比增加19.4%，较4月14.1%回升，创近三个月最高增速，高于彭博一致预期的15%。5月进口同比增长27.4%，较前月25.3%继续加速，高于彭博一致预期的26%。5月贸易顺差1054亿美元，为今年1月以来最高水平。前5个月累计进出口总值20.68万亿元人民币，同比增长15.3%。
出口方面，5月出口增速超预期回升至19.4%，创近三个月新高。在人工智能投资热潮带动下，集成电路出口同比大增110.9%，自动数据处理设备出口增长66.1%，合计拉动当月出口增长9.3个百分点，贡献近48%增量，成为核心驱动力。AI相关商品进出口均保持高增长，彰显中国科技品类出海及中间品在全球产业链中的不可替代竞争力。
分产品来看，结构持续优化。高技术产品出口强势，机电产品前5个月累计增长18.4%。消费品出口改善延续，手机等品类回升明显，体现供给替代效应及美国进口回暖。传统劳动密集型产品出口压力有所缓解，但整体出口结构向高技术、AI相关倾斜，彰显中国制造业升级与全球竞争力提升。
分地域来看，出口伙伴结构分化中见韧性。对美国出口显著回升35.4%，为近5年最高增速，主要得益于去年贸易摩擦低基数及5月中美元首会谈积极信号提振企业接单预期。对东盟、非洲出口增长维持约20%左右，继续发挥压舱石作用；对欧盟出口边际走弱，可能反映中东地缘风险对欧盟中间品生产的影响。对其他亚洲地区出口亦明显抬升。
整体来看，5月出口超预期强劲，进口保持高增势头。出口端，AI革命是主要拉动力。中东事件虽带来结构性冲击，但预防性囤货及绿色/AI出口需求形成对冲。进口端，AI相关集成电路、机电产品进口高增长，以及铜、铁矿石等表现较好，反映国内投资需求改善及全球科技周期影响。
投资方面，1—5月固定资产投资同比增速跌幅扩大，投资活动持续收缩。
1-5月全国固定资产投资（不含农户）同比-4.1%，降幅较1-4月（-1.6%）进一步扩大；扣除房地产开发投资后，项目投资同比-1.2%（前值+1.3%），表明地产之外的广义投资也转为负增。5月单月固定资产投资环比-1.91%，投资活动持续收缩。分领域看，基础设施投资同比+0.6%，增速较前值大幅回落，托底作用减弱；制造业投资同比-0.4%，由正转负；房地产开发投资同比-16.2%，跌幅较1-4月进一步扩大。新建商品房销售面积同比-10.8%，销售额-13.5%，地产链条仍在深度调整。结构上，高技术产业投资同比+4.5%，虽较前值（+6.1%）有所回落，但仍为正增长。其中计算机及办公设备制造（+18.3%）、航空航天器及设备制造（+16.7%）、信息服务业（+13.8%）投资较快增长。知识产权产品投资同比+9.3%，加快0.4个百分点，反映创新投入增强。民间投资同比-7.1%，扣除房地产后-3.5%，民间资本信心依然不足。
图表 9：社会消费品零售总额：当月同比
资料来源：Wind，浙商国际
图表 10：出口金额（以美元计）：当月同比
资料来源：Wind，浙商国际
图表 11：固定资产投资完成额及其分项：累计同比
资料来源：Wind，浙商国际
图表 12：商品房销售面积及销售额：当月同比
资料来源：Wind，浙商国际
供给方面，我们从工业增加值和工业企业利润来看供给端的情况。
5月工业生产的K型分化延续，高技术制造业增速远超整体，传统制造业相对平稳。
5月规模以上工业增加值同比+4.5%，较上月加快0.4个百分点，环比+0.40%。制造业增长4.4%，其中装备制造业同比+9.5%，高技术制造业同比+15.1%，新质生产力持续引领。分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量高速增长，与4月趋势一致且增速进一步加快。1-5月规上工业增加值累计+5.4%。5月制造业PMI录得50.0%，处于荣枯线上。1-4月工业企业利润同比+18.2%，企业效益改善明显。生产端结构优化特征突出，高技术制造业增速远超整体，传统制造业相对平稳，K型分化延续。
受益于新动能行业强劲引领，5月工业企业利润同比增长21.1%。
1-5月份工业企业利润继续保持较快增长，累计增速较1-4月进一步加快，单月增速虽有回落但仍维持在较高水平，企业效益持续改善。 2026年1-5月累计工业企业利润同比增长18.8%，较1-4月的18.2%加快0.6个百分点，其中5月当月同比增长21.1%。利润保持高增，主要受益于工业生产较快增长、工业品价格涨幅扩大、新动能行业强劲引领以及单位成本持续下降，工业企业盈利基础进一步巩固。
从“量、价、利”三因素拆分看：
生产端：1-5月工业增加值同比增长5.4%，保持较快增长；其中装备制造业增长9.5%，高技术制造业增长15.1%，生产活跃度显著高于整体，成为"量"的核心支撑。
价格端：1-5月PPI同比上涨1.0%，其中5月单月同比上涨3.9%，涨幅较上月扩大1.1个百分点，工业品价格涨幅持续扩大，直接带动石油加工、有色、化工等行业利润高增。
利润率：1-5月营业收入利润率升至5.56%，同比提高0.63个百分点，为2024年以来各月累计最高水平；每百元营业收入中的成本为84.95元，同比下降0.59元，累计单位成本连续五个月下降，盈利能力持续修复。
分行业看，装备制造、高技术制造、原材料三大板块共同发力，引领作用突出：
装备制造业： 1-5月利润同比增长14.1%，拉动全部工业利润增长5.2个百分点。其中，电子行业受全球AI技术变革带来高端算力芯片和存储芯片需求爆发推动，利润增长103.9%，对全部工业利润增长的贡献率达43.1%，是利润较快增长的重要支撑。
高技术制造业：1-5月利润同比增长44.7%，拉动全部工业利润增长8.0个百分点，引领作用持续凸显。半导体产业链条发展向好：电子专用材料制造利润增长665.4%，光电子器件制造增长53.8%，半导体分立器件制造增长40.6%，电子电路制造增长19.7%。医疗设备器材领域：口腔科用设备及器具制造增长26.4%，卫生材料及医药用品制造增长23.2%。
原材料制造业：1-5月利润同比增长83.1%，拉动全部工业利润增长10.2个百分点。受新能源、人工智能等新兴产业需求增加带动，铜、铝等产品价格维持高位，有色行业利润增长117.1%，拉动全部工业利润增长5.3个百分点；石油加工行业同比扭亏为盈，化工行业利润增长71.6%。
三大门类：采矿业利润同比增长33.5%，较1-4月加快7.5个百分点；制造业增长20.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业下降2.7%，为唯一负增门类。
下游消费及传统行业：利润分化依然明显。汽车、电气机械、非金属矿物制品、黑色金属冶炼等行业仍面临较大压力，主要受房地产下行、需求偏弱及产能竞争影响。
不同类型企业利润均较快增长： 分类型看，国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业利润均有不同程度增长，呈现普涨格局。
整体来看，1-5月工业企业利润增长18.8%，5月单月增长21.1%，装备制造中的电子行业、高技术制造和原材料三大板块形成强劲支撑，企业单位成本连续五个月下降、盈利能力提升至2024年以来各月累计最高水平，工业企业效益延续恢复态势。
同时也要看到，外部形势复杂多变，国内供强需弱矛盾仍较突出，部分传统行业利润持续承压，部分企业生产经营依然困难。往后看，工业效益持续回升的韧性将取决于内需修复强度、PPI向中下游的传导效果以及结构性政策对高技术产业和装备制造的持续赋能。
物价水平方面，5月通胀数据呈现“CPI平稳运行、PPI同比加速但环比降温”的积极态势。
5月CPI同比上涨1.2%，与上月持平；CPI环比下降0.1%，较上月的上涨0.3%由涨转降，主要受能源价格回落与“五一”节后出行需求季节性退潮的双重影响。5月核心CPI同比上涨1.1%，较前值回落0.1个百分点，但仍处于温和区间，表明居民消费动能由假期脉冲向平稳运行回归。CPI同比持平，环比转负，反映出国际油价传导由强转弱及服务消费的节日效应消退，但AI相关电子产品与服装换季等结构性亮点形成一定对冲。
从环比看，能源价格由上月上涨5.7%转为下降0.1%，其中汽油价格由涨12.6%转为跌0.3%，对CPI环比的影响由上月上拉0.39个百分点转为下拉0.01个百分点；服务价格由上涨0.5%转为下降0.1%，其中飞机票和交通工具租赁价格分别由涨29.2%、8.6%转为降6.3%、6.8%，合计拉低CPI环比约0.04个百分点。食品价格下降0.4%，降幅较上月收窄1.2个百分点，鸡蛋受产蛋率下降及端午备货影响上涨6.1%，而鲜菜、猪肉价格分别下降3.6%和1.6%。与此同时，夏装换季带动服装价格上涨0.6%，AI需求旺盛推动移动电话机、平板电脑价格分别上涨1.6%和1.1%，三者合计上拉CPI环比约0.05个百分点。
从同比看，工业消费品价格上涨3.9%，涨幅较上月扩大0.4个百分点，拉动CPI同比上涨约1.18个百分点。其中，受低基数影响汽油价格涨幅扩大至23.5%，拉动CPI约0.66个百分点；黄金饰品价格涨幅继续回落至39.0%，拉动约0.17个百分点；家用器具和服装分别上涨3.4%和1.5%。服务价格上涨0.8%，涨幅回落0.1个百分点，出行服务价格涨幅收窄至2.8%；食品价格下降1.7%，降幅略扩0.1个百分点，猪肉价格降幅扩大至16.1%，拖累CPI约0.31个百分点。
5月PPI同比上涨3.9%，较上月的2.8%涨幅进一步扩大；PPI环比上涨0.5%，连续8个月上涨，但涨幅较上月回落1.2个百分点。PPI同比加速上行，环比动能有所放缓，主要受产业结构升级带动的部分行业价格上行、季节性需求增加，以及国际原油价格波动传导由涨转降的综合影响。PPI同比创近年新高，深刻体现了国内算力、设备更新等内生需求与输入性成本拉动的叠加效应，工业品价格仍处于上行通道但边际斜率趋缓。
从同比看，PPI上涨3.9%，涨幅扩大1.1个百分点。有色金属矿采选业（+36.5%）、有色金属冶炼（+24.0%）、煤炭开采（+10.0%）、电气机械（+4.5%）、计算机通信电子（+2.1%）、黑色金属冶炼（+1.0%）六行业合计影响PPI同比上涨约2.56个百分点，上拉影响较上月增加0.51个百分点；石油天然气开采（+35.7%）、燃料加工（+18.4%）、化学原料（+12.7%）三行业合计影响约1.96个百分点，上拉影响增加0.46个百分点。价格下降的行业中，非金属矿物制品（-5.1%）、电力热力（-4.4%）、汽车制造（-2.0%）、农副食品加工（-1.4%）合计下拉约0.75个百分点。
总体来看，5月通胀数据呈现“CPI平稳运行、PPI同比加速但环比降温”的结构特征。CPI环比转负主要受能源与出行服务的短期扰动，核心CPI仍稳在1.1%，AI及服装等结构性亮点表明消费并非全面走弱；PPI同比创下新高，设备更新、电气化及算力需求驱动的部分行业价格持续上行，而国际原油价格波动导致上游涨价动能阶段性收敛。后续需关注输入性通胀的二次传导节奏，以及工业品价格分化下中下游行业的利润修复弹性。
图表 13：工业增加值:当月同比
资料来源：Wind，浙商国际
图表 14：国内月度物价数据
资料来源：Wind，浙商国际
金融数据方面，5月金融数据总量修复但结构更趋极致，内生融资需求偏弱的格局未实质改变。
5月社会融资规模2.03万亿元。分项来看：社融口径新增信贷5,127亿元，同比少增930亿元，与人民币贷款差异不大。非标融资-722亿元，同比少减435亿元，主要支撑项为表外票据，委托贷款和信托贷款变动较小。企业债券融资1,715亿元，同比多增219亿元，但结构上城投债、地产债净融资仍为负，产业债也有所回落，呈现“补年报”效应下的阶段性修复。政府债券融资12,223亿元，同比少增2,362亿元，一是去年同期基数较高，二是专项债发行与财政支出节奏主动收敛。
5月新增人民币贷款5,200亿元，略高于市场预期，同比少增约1000亿元。结构上呈现“企业票据冲量、居民全面收缩”的特征。居民端，5月居民贷款减少1,412亿元，同比多减1,952亿元。其中，短期贷款减少840亿元，同比多减632亿元；中长期贷款减少571亿元，同比多减1317亿元。前五个月居民贷款累计下降6,300亿元，居民几乎无新增净融资。尽管地产销售并非极度恶化，但低利率下提前还贷需求仍存、全款购房比例上升，反映居民收入预期谨慎、主动去杠杆。企业端，5月非金融企业贷款新增6,400亿元，同比多增1,100亿元。但内部结构异常：短期贷款新增1,000亿元，同比少增100亿元；中长期贷款罕见减少200亿元，同比多减3,500亿元；票据融资新增5,570亿元，同比多增4,824亿元。企业中长贷转负为最大异常点，原因有三：一是化债资金落地替代城投平台中长期贷款；二是PPI高企（同比+3.9%）但CPI温和，企业成本端承压、盈利预期偏弱，自主扩表动力不足；三是经济K型分化，传统行业融资需求弱，新经济不依赖债务融资。在总需求偏弱背景下，银行以票据冲量意愿明显上升，月末票据再现零利率行情。
5月M1同比5.5%，较上月回升0.5个百分点；M2同比8.6%，与上月持平。M1回升动力来自：人民币净结汇派生存款、一线城市二手房成交维持热度改善企业现金流、财政支出加速、出口及AI链企业高景气带动资金活化。M2持平高位，净结汇与财政支出亦构成支撑。
整体来看，5月金融数据总量修复但结构更趋极致，内生融资需求偏弱的格局未实质改变。企业中长期贷款罕见转负、居民持续去杠杆，显示传统部门和居民部门扩表意愿低迷；票据冲量及贷款利率下行更多体现供给驱动。M1回升是积极信号，但其可持续性需观察结汇等因素。作为“K型”分化中偏弱一端的代表，社融增速继续回落，压制利率上行空间。货币政策方面，新经济不弱、出口有韧性，短期宽松紧迫性不高，资金面平衡状态预计延续。债市面临多重矛盾，但利率上行空间有限。
图表 15：新增社融规模当月值
资料来源：Wind，浙商国际
图表 16：新增社融规模当月同比多增结构
资料来源：Wind，浙商国际
图表 17：新增人民币贷款当月值
资料来源：Wind，浙商国际
图表 18：新增人民币贷款当月同比多增结构
资料来源：Wind，浙商国际
经济景气度方面，6月PMI数据呈现“制造业强劲反弹、非制造业稳步弱修复”的分化特征。
6月制造业PMI为50.3%，上月前值为50.0%，高于彭博预期中值50.1%，重返扩张区间。6月非制造业商务活动指数为50.2%，上月前值为50.1%，高于彭博预期中值49.9%，景气水平有所回升。6月综合PMI为50.6%，上月前值为50.5%，我国企业生产经营活动总体扩张略有加快。
首先，具体来看制造业PMI：
6月制造业PMI为 50.3%，较上月上升 0.3 个百分点，时隔一个月成功夺回荣枯线以上，表明制造业生产经营活动较上月明显加快。大型企业继续保持扩张，中型企业景气度大幅飙升，但小型企业景气度有所回落，企业内部分化依旧显著。本月最大亮点在于需求端重回扩张区间，呈现出难得的“产需两端同步扩张”态势。
具体分项来看：
需求层面：新订单指数为51.2%，较上月上升1.3个百分点，新订单指数升至扩张区间。这扭转了上月需求重回落入收缩区间的颓势，表明市场需求得到实质性改善，内需动能正在逐步巩固。新出口订单指数为50.1%，较上月大幅上升1.5个百分点，在5月短暂转入收缩后，6月该指数重新站上荣枯线至扩张区间，这表明外需在前期抢出口因素消退、经历短暂回调后展现出一定的韧性，外部需求支撑有所修复，出口整体呈现低位筑底、震荡回升的态势。
供给层面：生产指数为 51.4%，比上月上升 0.2 个百分点，已连续三个月处于扩张区间，企业在订单回暖的带动下生产活动明显加快。采购量指数为51.4%，较上月大幅回升1.6个百分点，在5月短暂落入收缩区间后重新站上荣枯线，表明随着前期压制因素缓解，企业采购与补库意愿明显回暖，生产备货积极性有所提升。从业人员指数为45.8%，用工景气度仍待提振。
重点行业：先进制造和消费品链条保持景气，但中上游行业偏弱。电气机械、造纸印刷、纺织服装、汽车、计算机通信电子、有色金属等行业PMI高于50%，受AI基础设施、设备更新、消费品以旧换新及部分价格弹性支撑；化学原料、非金属矿物、黑色金属、金属制品、医药等行业景气度较低，地产建筑链需求不足及成本压力制约明显。
结构分化：大型企业 PMI 为 50.7%，虽较上月略有回落，但持续位于临界点之上，发挥了核心龙头的平稳支撑作用；中型企业 表现最为亮眼，PMI 录得 50.5%，较上月激增 1.9 个百分点，景气水平明显回升并重返扩张区间；小型企业 走势分化，PMI 回落至 48.2%（较上月下降 0.3 个百分点），继续处于收缩区间，反映出民营小微主体对本轮需求修复的获得感仍然偏弱，抗风险能力有待提振。
重点行业： 高端制造持续向好，传统高耗能行业承压。高技术制造业 PMI 升至 53.5%，装备制造业和消费品行业景气度亦有所增强。农副食品、专用设备、计算机通信电子等行业呈现“产需两旺”（两个指数均高于 54.0%）；相反，化学纤维及橡胶塑料、黑色金属冶炼等高耗能行业持续疲软，供需两端仍显不足。
价格层面：主要原材料购进价格指数为54.2%，较上月下降6.3个百分点；出厂价格指数为48.2%，较上月下降3.7个百分点。两者延续同步回落态势且降幅扩大，上游成本冲击得到进一步缓和。然而，出厂价格指数在短暂扩张后重新跌落至收缩区间，多数行业购进价格依然明显高于出厂价格，“高进低出”的行业价差使得企业利润修复空间依然面临制约，需求端对价格的传导和支撑仍显不足。
市场预期： 制造业生产经营活动预期指数为 54.3%，比上月上升 0.4 个百分点，企业对市场发展的信心有所增强。其中专用设备、铁路船舶航空航天、电气机械等行业预期均位于 57.0% 以上的较高景气区间。
具体来看非制造业商务活动指数：
6月非制造业商务活动指数为 50.2%，较上月小幅微升 0.1 个百分点，非制造业景气水平连续两个月回升。内部结构上，服务业扩张进一步加快，建筑业景气虽有改善但仍未扭转收缩态势。
服务业： 服务业商务活动指数为 50.4%，较上月上升 0.1 个百分点。电信广播电视、互联网软件信息技术、货币金融、保险等行业表现强劲，商务活动指数均位于 55.0% 以上的较高景气区间；但航空运输、房地产等行业商务活动指数继续低于临界点。服务业业务活动预期指数上升 0.6 个百分点至 56.0%，企业预期向好。
建筑业： 建筑业商务活动指数为 49.0%，较上月上升 0.2 个百分点。虽然景气度呈现小幅回升，但仍连续六个月处于收缩区间，显示出线下基建及地产项目的施工节奏、实物工作量落地偏慢的问题依然客观存在。
整体来看，6月PMI数据呈现出“制造业强劲反弹、非制造业稳步弱修复”的特征。制造业新订单的大幅跃升是推动本月综合经济景气回升的主力，特别是高技术制造与中型企业景气度的暴涨，体现了政策设备更新和产业升级的阶段性效果。然而，经济内部的双轨分化依然是不容忽视的隐忧： 一方面是小型企业与传统高耗能周期行业持续在收缩区间挣扎，另一方面则是建筑业和地产链需求的复苏仍需时日。
图表 19：制造业PMI和服务业PMI
资料来源：Wind，浙商国际
2.2. 国内政策方面
2026年6月17日，我国一年一度的陆家嘴论坛开幕，国务院副总理何立峰、上海市委书记陈吉宁出席活动并发表演讲。论坛上，国家金融监督管理总局局长丁向群就践行全球治理倡议 深化国际监管合作发表演讲。央行行长潘功胜宣布出台六项政策措施，外汇管理局局长朱鹤新就全球资本流动新格局与中国高水平开放作主题演讲。证监会主席吴清就加强资本市场功能建设，更好服务新质生产力和经济高质量发展发表演讲。
陆家嘴论坛上，国家金融监管总局局长丁向群提出三项核心举措：一是加快推动银监法、保险法修订出台；二是全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管；三是支持新型金融业务在上海先行先试，出台加快上海国际再保险中心建设若干举措。开放合作方面，加快制定数字金融、绿色金融等领域国际标准，推动建立更加包容平等的金融治理机制。
6月18日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上宣布六大政策，政策主要聚焦流动性管理与金融开放两大领域。流动性管理方面，央行推出两项新增政策：一是完善短端利率调控机制，收窄利率走廊；二是研究设立特定情景下的非银流动性支持宏观审慎工具。金融开放方面，央行创设境外央行回购工具，在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点，会同上海市政府及有关部门出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》。
中国证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上发表主题演讲，主要聚焦投融资协调发展、市场开放创新两大领域。投融资协调方面，证监会推出三项核心举措：一是抓紧修订《上市公司证券发行注册管理办法》等制度规则；二是培育壮大耐心资本，引导养老金、保险资金等加大股权投资力度；三是从严监管市场乱象，维护市场运行秩序。
中国证监会制定《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》。《意见》提出，扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准。
2.3. 海外经济方面
港股市场当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息动态。
美国5月CPI数据近期发布，整体通胀符合预期，核心通胀温和降温，但能源价格仍是主要驱动。
5月美国CPI环比+0.47%，同比+4.2%，均持平市场预期，CPI同比预计达到年内高点；5月核心CPI环比+0.21%，低于预期的0.3%，较前值回落0.17个百分点，核心CPI同比+2.9%，符合预期。
具体来看CPI分项：
非粘性通胀方面，能源维持高位，食品降温。 5月能源商品环比增速回升1.07个百分点至6.70%，能源服务放缓至0.36%，油价高企仍是推高整体通胀的主要因素；食品价格环比增速回落0.35个百分点至0.16%。考虑到6月汽油价格已明显回落，预计下月能源分项将有所降温。
核心商品通胀环比转负，进口占比较高的商品多数降温。 5月核心商品环比增速下行0.15个百分点至-0.11%。其中，药品降幅走阔至-0.71%，服装分项延续下行至0.29%，家具分项仍偏弱（-0.24%），背后反映关税影响的消退。新车环比增速延续下行至-0.26%，二手车小幅回升0.10%，整体温和。
粘性较强的核心服务通胀环比回落，住房分项与汽车保险明显降温。 5月核心服务环比增速下行0.2个百分点至0.29%。住房分项因4月一次性补涨后明显回落，环比下降0.29个百分点至0.32%，其中房租和业主等价租金分别回落至0.36%、0.30%。核心服务ex住房也有所降温，环比下行至0.26%，主要受汽车保险大幅降温（-1.69%）拖累；机票通胀仍处高位（2.69%），而教育通讯、医疗、娱乐等分项则明显升温。
整体来看，5月通胀数据表现温和，核心CPI降温一定程度上缓解了市场对联储加息前景的担忧，但整体CPI同比已突破4%，且连续两个月高于非农时薪增速，美国居民实际收入增长承压，有助于为核心通胀继续降温。
同时，住房分项趋于温和，关税影响消退，预计核心通胀下半年仍将维持温和态势。我们维持此前观点，即美联储下半年将维持利率不变，关注下周6月FOMC会议对点阵图及未来利率路径的指引。若油价再度上涨，或需求在高利率与鹰派表态的组合下仍然偏强，导致核心通胀居高不下，联储明年可能有必要加息；反之若需求受压制回落，则加息预期可能不会兑现。
5月PCE数据确认美国通胀仍处高位且同比增速再度上行，核心通胀远高于2%目标。
美国5月PCE物价指数同比+4.1%，高于前值3.8%，反映通胀压力持续升温。5月PCE物价指数环比+0.4%，与上月持平，略高于市场预期。剔除食品和能源后，5月核心PCE同比+3.4%，高于前值3.3%；核心PCE环比+0.3%，与前值持平。
5月个人消费支出环比+0.7%，大幅高于4月的+0.4%，亦超出市场预期。经通胀调整后，实际个人消费支出环比+0.3%，较前值（0.0%）明显改善，表明消费实物量增长有所提速，服务支出（+943亿美元）与商品支出（+618亿美元）均录得稳健增长。
5月个人收入环比+0.7%，较4月的零增长显著回升，主要受农场主收入及薪酬增长推动；可支配个人收入（DPI）环比+0.7%，实际DPI环比+0.3%（前值-0.5%），居民购买力由降转升。个人储蓄率降至3.0%，反映消费者支出意愿仍然较强，但储蓄缓冲进一步消耗。
整体来看，5月PCE数据确认美国通胀仍处高位且同比增速再度上行，核心通胀远高于2%目标，环比涨幅亦保持坚挺。同时，消费支出强劲超预期，实际消费增速回升，叠加收入端显著改善，居民购买力得到修复，短期消费韧性进一步增强。
本月美国发布5月非农就业数据，新增非农就业人数远超预期但前值有所上修，就业增长集中于地方政府、医疗、酒店旅游等行业，结构失衡依旧，但失业率回落展现了一定韧性，显示美国就业市场处于均衡修复的状态。
美国5月非农就业人数增加17.2万人，显著高于彭博一致预期的8.5万人。与此同时，前两个月数据累计上修9.3万人（3月、4月分别上修2.9万、6.4万），就业增长整体呈现向上修正态势。
分部门来看，5月，私人部门新增12.0万人，较前月边际回落5.7万人。其中，服务部门新增9.2万人，休闲酒店业受世界杯及假期提前推动，新增就业上行4.0万至7.0万人；医疗保健延续偏强，新增4.7万人。商品部门新增2.8万人，采矿业、制造业、建筑业分别新增0.4万、0.7万、1.7万人。政府部门大幅反弹，新增就业由前月的0.2万人升至5.2万人，主要来自州/地方政府就业走强（上升4.3万至5.1万人）。
失业率持平于4.3%，劳动参与率维持在61.8%，均符合预期。小时工资环比增速边际上行0.1个百分点至0.3%，同比回落0.2个百分点至3.4%，均符合预期；每周工时维持在34.3小时。劳动参与率在连续下滑后企稳，但后续移民执法或有所宽松，非法移民回流可能对失业率带来温和上行压力；整体来看，就业市场需求旺盛，失业率处于相对低位。
整体来看，美国5月新增非农就业远超预期，前值累计上修，3-5月新增非农均值达18.8万，远高于0-5万的均衡水平。同时，失业率持稳、劳动参与率企稳，就业市场从前期偏弱状态转向需求旺盛。高通胀与高就业的组合不支持降息，但联储内部对利率路径仍有分歧，年内加息概率仍存。
本月美联储召开了6月议息会议，决议将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期，SEP中9人认为2026年至少加息1次。
利率/货币政策方面：
决议声明大幅缩短，删除所有前瞻指引和宽松倾向表述。沃什明确表示当前环境不适合前瞻指引，强调“数据依赖”但认为其滞后。
点阵图偏鹰派：其他18位委员提交预测，9人认为2026年至少加息1次，9人认为维持或降息，中位数指向小幅加息。沃什本人未提交点阵图和SEP预测，并在发布会上淡化其重要性。
宣布成立5个改革工作组，兑现改革承诺。预计秋季有部分成果，2026年底前完成大部分工作，2027年起可能实质影响沟通方式和政策框架。沃什重申“充足准备金”仍是当前框架，短期无需担心大幅主动缩表。
通胀/就业方面：
美联储会议声明：声明强调“生产率增长与资本投资依然强劲”、劳动力市场稳定，但通胀仍高于2%目标，中东局势带来不确定性。
经济仍呈K型分化：AI及知识产权/设备投资等结构性部门强劲，但周期性部门像住房、部分消费依然偏弱，缺乏上行动力。
近期好消息：油价因中东局势缓和开始回落，关税对商品价格的影响已在高基数上体现并可能进一步消退，通胀见顶概率较高，一次性冲击特征更明显。
美国经济方面：
经济呈典型K型分化：AI驱动的结构性繁荣与周期性部门（传统制造业、部分消费、耐用品、住房）偏弱并存，整体需求并未展现强周期特征，难以与高油价、关税冲击形成持续通胀螺旋。声明维持“经济活动保持稳健扩张步伐”的判断，表明美国经济尚未出现明显失速，政策层面短期不具备紧急降息的必要性。
整体来看，本次会议是沃什新货币政策框架的起点：大幅去前瞻指引以及成立5大工作组推动内部改革。点阵图显示预防式加息倾向，但沃什本人未参与且公开淡化其指导意义，通过“模糊”策略保留较高自由度。
美国6月Markit PMI初值普遍回升，综合指数创5个月新高，但就业恶化与结构失衡令复苏成色不足。
美国6月Markit制造业PMI初值55.7，前值55.1，创49个月新高；服务业PMI初值51.3，前值50.7，为4个月高点；综合PMI初值52.2，前值51.5，为5个月以来最高。
分项来看，制造业PMI初值55.7，环比上升0.6，连续十个月处于扩张区间，增速稳步加快。制造业产出指数升至57.7，为2021年7月以来最高，新订单增幅创2022年4月以来最大。然而，制造业扩张的可持续性存疑——需求再度受到预防性备货行为的支撑，企业为应对日益普遍的供应问题而加快原材料采购，投入品库存增幅创调查历史上第二高。出口需求依旧疲软，制造业新订单增长完全依赖内需。
服务业PMI初值51.3，环比上升0.6，创4个月新高，部分受益于世界杯赛事带来的临时提振。但服务业整体扩张步伐仍显疲弱，产出和新订单仅温和增长。企业普遍反映高价格、高利率以及消费者信心低迷持续压制需求，服务出口订单继续下滑。
就业方面，就业人数连续第二个月下降，为过去四个月中第三次收缩，整体裁员速度加快。尤其令人担忧的是，制造业就业出现自2020年疫情封锁以来最大幅度的削减，反映厂商对需求回暖的可持续性缺乏信心，同时对原材料成本攀升感到忧虑。服务业就业仅小幅下降，裁员压力相对温和。
价格方面，投入成本通胀较5月峰值有所降温，但仍处于历史高位——为2023年初以来第三高。其中，制造业投入成本涨幅虽较5月回落，仍是近四年来第二高；服务业投入成本则微升至6个月高点。销售价格整体涨幅与5月持平，仍为2025年7月以来最高；服务业售价通胀升至11个月新高，而制造业售价涨幅有所放缓但仍处高位。
未来预期方面，企业对未来一年产出的信心在6月有所修复，综合预期指数升至2月以来最高，制造业和服务业均有改善，部分源于对中东局势缓解和价格压力减弱的期待。但整体信心仍显著低于长期均值，企业普遍对地缘政治不确定性及关税政策前景保持警惕。
整体来看，美国6月PMI数据显示经济增速连续三个月小幅改善，但复苏势头仍远弱于年初冲突爆发前的水平。S&P Global首席经济学家指出，当前产出水平对应的二季度GDP年化增速或难超1%。更令人担忧的是，制造业扩张高度依赖备货行为支撑，而就业市场——尤其是制造业裁员加速——释放出企业对需求前景缺乏信心的警示信号。通胀虽有边际降温，但绝对水平仍处高位，服务业售价加速上涨，美国经济“滞胀”风险并未消退，反而在结构失衡中进一步加剧。
图表 20：美国CPI和PCE物价指数
资料来源：Wind，浙商国际
图表 21：美国Markit PMI数据
资料来源：Wind，浙商国际
6月港股市场内外部资金面环境整体较上月有所改善。
内部资金环境方面，6月港股市场南向资金净流入较上月环比有所改善，全月呈现净流入态势。6月南向资金净流入额达271.11亿港元。
外部资金环境方面，受美国通胀及就业数据韧性影响，市场对美联储降息的预期进一步受到挤压，十年期美债收益率震荡走高、美元指数环比回升，中美利差再度走阔。离岸人民币汇率表现出较强韧性，受国内宏观政策及基本面预期支撑，呈现逆势升值态势。
从中美汇率和美债利率的角度来看，截至6月底，十年期美债收益率和美元指数分别为4.44%和101.17；中美利差为-2.71pcts，上月底为-2.74pcts；离岸人民币汇率由上月末的6.76走弱至6.79。
美联储加息预期方面，截至2026年07月01日，美联储7月维持利率不变的概率为66.3%，累计加息25个基点的概率为33.7%。 美联储到9月维持利率不变的概率为33.1%，累计加息25个基点的概率为50%，累计加息50个基点的概率为16.9%。
图表 22：美国十年期国债收益率
资料来源：Wind，浙商国际
图表 23：中美利差水平
资料来源：Wind，浙商国际
图表 24：美元指数
资料来源：Wind，浙商国际
图表 25：离岸人民币汇率
资料来源：Wind，浙商国际
3. 2026年7月港股市场展望及配置建议
对于后续港股市场的展望，我们通过对宏观和市场环境的观察，进行总结和补充：
基本面方面，经济数据整体较上月表现分化，仍处于筑底企稳过程中：
需求端：1）消费方面，社零表现不及预期且同比负增长，消费动能不足。2）进出口方面，受全球电子产品进入景气周期的影响，进口、出口保持超预期增长。3）投资方面，1—5月固定资产投资同比增速跌幅扩大，投资活动持续收缩。
供给端：5月工业生产的K型分化延续，高技术制造业增速远超整体，传统制造业相对平稳。
通胀水平：物价水平方面，5月通胀数据呈现“CPI平稳运行、PPI同比加速但环比降温”的积极态势。
货币/信贷：金融数据方面，5月金融数据总量修复但结构更趋极致，内生融资需求偏弱的格局未实质改变。
经济景气：5月PMI数据呈现“制造业回落，非制造业边际修复”的分化特征。
政策面方面，6月17日，我国一年一度的陆家嘴论坛开幕，国务院副总理何立峰、上海市委书记陈吉宁出席活动并发表演讲。论坛上，国家金融监督管理总局局长丁向群就践行全球治理倡议 深化国际监管合作发表演讲。央行行长潘功胜宣布出台六项政策措施，外汇管理局局长朱鹤新就全球资本流动新格局与中国高水平开放作主题演讲。证监会主席吴清就加强资本市场功能建设，更好服务新质生产力和经济高质量发展发表演讲。
资金面方面，6月港股市场内外部资金面环境整体较上月有所改善。
内部资金环境方面，6月港股市场南向资金净流入较上月环比有所改善，全月呈现净流入态势。6月南向资金净流入额达271.11亿港元。
外部资金环境方面，受美国通胀及就业数据韧性影响，市场对美联储降息的预期进一步受到挤压，十年期美债收益率震荡走高、美元指数环比回升，中美利差再度走阔。离岸人民币汇率表现出较强韧性，受国内宏观政策及基本面预期支撑，呈现逆势升值态势。
从中美汇率和美债利率的角度来看，截至6月底，十年期美债收益率和美元指数分别为4.44%和101.17；中美利差为-2.71pcts，上月底为-2.74pcts；离岸人民币汇率由上月末的6.76走弱至6.79。
美联储加息预期方面，截至2026年07月01日，美联储7月维持利率不变的概率为66.3%，累计加息25个基点的概率为33.7%。美联储到9月维持利率不变的概率为33.1%，累计加息25个基点的概率为50%，累计加息50个基点的概率为16.9%。
从各个角度简要总结当下市场环境。基本面：5月经济数据整体表现一般，处于筑底企稳过程中；政策面：央行推出新型利率走廊，货币政策预期性更强；资金面：内外部资金面环境较上月末有所修复；情绪面：美伊和谈反复，市场情绪保持震荡。
整体来看，港股市场基本面仍偏弱，资金面环境有所回落，政策面重点关注新质生产力和扩大内需，情绪面避险情绪有所缓和。当前港股周月线级别的中长期趋势尚不明朗，我们对于后续市场的态度为中性偏谨慎。短期波动中不宜激进，风险控制应置于首位。
板块配置方面，我们看好行业相对景气且受益于政策利好的新能源、创新药、AI科技等；业绩和股价走势稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块；基本面相对独立且受益于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股。
4. 浙商国际月度十大金股
图表 26：浙商国际2026年7月十大金股
资料来源：浙商国际
以上文章来源于浙商国际团队
作者：刘景锋（SFC：BXJ117）
