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近日，途虎养车 (09690.HK) 发布公告称，已就拟议的代表公司 A 类普通股的美国存托股份 (ADS) 于美国首次公开发行及上市，向美国证券交易委员会 (SEC) 秘密提交 F-1 表格注册声明草稿，并已根据适用中国法律法规向有关监管机构提交备案。这标志着途虎养车美股上市战略已进入实质性执行阶段。
7 月 1 日，途虎养车相关负责人表示：“途虎养车此次计划赴美双重上市，目的是充分利用公司上市地位，同时触达国内国外两个资本市场，扩大触达投资者范围，提高公司交易流动性，更好地服务股东利益。”
综合 | 公司公告 每日经济新闻 编辑 | Echo
本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议
途虎养车成立于 2011 年，是中国领先的线上线下一体化汽车服务平台。2023 年 9 月，公司以“汽车独立售后服务市场第一股”身份登陆港交所，截至 7 月 3 日收盘，途虎-W(09690.HK) 报 13.08 港元/股，市值 108.28 亿港元。
此次赴美上市，途虎计划推进的是“双重上市”，即在香港和美国两个市场同时挂牌交易，而非从港股退市转战美股。
根据 SEC 规则，境外已上市企业可非公开提交初稿，即“秘密递表”，监管私下进行多轮问询修改，全程材料不对外公示，仅在启动美股路演前至少 15 天转为公开文件，目前拟议发行的 ADS 数目及价格区间尚未确定。
途虎养车的业务基本面为其赴美上市提供了支撑。
门店规模方面，截至 2025 年 12 月 31 日，全球途虎工场店数量达 8008 家，全年净增 1134 家，增速超越上年同期。根据灼识咨询统计，途虎所管理的汽车服务门店规模已登顶全球第一。境内市场，工场店已覆盖全国 324 个地级行政区、1953 个县级行政区。2025 年新开门店中超过 60% 位于低线城市，下沉战略持续深化。
用户规模方面，截至 2025 年末，途虎注册用户数达 1.62 亿，全年交易用户数 2840 万，同比增长 17.7%。用户黏性稳步提升，年复购率升至 65%，App 月活用户同比增长 15.5% 至 1380 万。
财务表现方面，2025 年公司实现总收入 165 亿元，同比增长 11.5%；毛利额达 40 亿元；调整后净利润 7.0 亿元，同比增长 12.2%。新能源业务表现亮眼，2025 年新能源交易用户数达 427 万，同比增长 60%，在总交易用户中占比超 15%。
不过，盈利端仍面临压力。2025 年按照国际财务报告准则，净利润为 4.19 亿元，较上年同期的 4.82 亿元下降 13%。在行业价格竞争加剧以及消费者趋向高性价比产品的背景下，公司采取了更为积极的定价策略以巩固市场份额。
2023 年 9 月上市首日，途虎市值约 240 亿港元。此后港股市场对消费服务类平台的定价持续偏保守，公司市值目前已回落至 108 亿港元区间。尽管 2024 年 4 月被纳入港股通获得南下资金通道，但估值并未显著提升。
有分析认为，港股以机构投资者为主导，对汽车后市场这一赛道的认知存在“结构性折价”。途虎养车 2025 年市盈率仅 13.3 倍，2026 年预计降至 9.8 倍，显著低于美股同业平均水平。而美股市场汇聚了更多关注消费服务、平台经济和新零售的全球投资者，对“线上线下一体化汽车服务平台”这一商业模式的理解更为成熟。
以美股上市的汽车后市场企业 AutoZone、O'Reilly 为例，其目前市值分别在 522 亿美元、763 亿美元。途虎若成功进入美股市场，在投资者认知中，更容易从中国汽车服务商升级为全球汽车后市场平台，也有望获得更好的估值。
在递交 F-1 的同一天，途虎养车还发布了另一份公告：将在公开市场回购公司 A 类普通股，回购计划将于 2028 年 7 月底前执行，在公开市场回购并注销不少于 5000 万股股份，总金额不超过 15 亿港元。
这一回购计划被市场视为管理层对当前估值偏低的回应。在此时回购既能减少流通股、稳定股东预期，也为未来美股发行定价争取了更多空间。
对途虎而言，此次赴美上市不仅是资本运作，也具有一定的产业意义。
2026 年一季度，中国汽车整车出口达 231.2 万辆，同比增长 40.9%，其中新能源汽车出口占比超四成。整车出海之后，轮胎、机油、维保、数字化供应链等在国内验证过的后市场生态，也开始寻找海外落地场景。
途虎已在海外迈出实质性步伐。截至 2025 年底，途虎在马来西亚巴生谷区域的加盟工场店已投入运营，运营中及筹备门店超过 10 家。不过，与全球巨头相比，途虎的海外征程才刚刚开始。美国 AutoZone 目前全球门店约 7856 家，其中海外门店占比约 14%。
8008 家门店的全球规模、1.62 亿注册用户、165 亿元的年营收，这些基本面构成了公司赴美上市的产业支撑。13.3 倍的港股 PE 与美股同业更高的估值水平之间的落差，则是其寻求双重上市的直接驱动力。15 亿港元的回购计划与双重上市形成组合拳，共同服务于股东利益。
但途虎面临的挑战同样清晰：国内汽车后市场竞争持续加剧，以价换量的策略虽保住了市场份额却使盈利承压；新能源汽车渗透率提升可能降低传统维保需求频次；海外布局尚处早期阶段，能否在陌生市场复制国内的成功模式仍有待验证。
本次秘密提交 F-1 是途虎上市战略的实质性一步。ADS 发行数量及价格区间尚未确定，上市仍须待监管审核及市场状况等因素而定。途虎能否在美股市场获得更高的估值认可，以及其出海战略能否在更广阔的资本平台上获得持续支撑，将是市场持续关注的问题。
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