霍尔木兹海峡通行状况改善引发供应过剩担忧

• 库欣库存告急：库存降至 1900 万桶以下，创 2008 年以来第六低位，战略石油储备（SPR）同步下降。进一步提库能力受限，为 Mars 等国内原油提供价格支撑。
• 加拿大供应偏紧：油砂项目遭遇不可抗力及计划内维护，支撑 WCS Hardisty 价差（较 WTI 折价 14 美元/桶）。TMX 管道首次实施配给，反映出口能力趋紧。
• 出口或放缓：受亚洲需求疲软影响，未来几周美国原油出口可能放缓，或将减缓国内库存下降速度。

• 欧洲炼厂承压：热浪致法国炼厂减产，低水位威胁德国炼厂物流，比利时安特卫普炼厂因罢工关闭。7 月产量预期面临下调风险。
• 俄罗斯加工触底：受无人机袭击影响，6 月加工量降至 440 万桶/日以下的历史新低，预计 7 月将部分恢复至 476 万桶/日。
• Dangote 炼厂动态：进料稳定在 65 万桶/日，首次采购阿联酋原油（8 月到货），反映套利窗口打开及试运行高硫原油的策略。

• 迪拜结构转弱：供应增加使迪拜远期曲线进入期货升水（M1-M3 价差跌至 -1.12 美元/桶），与协议前超 4 美元的现货溢价形成鲜明对比。
• 伊朗供应回归：美国给予 60 天制裁豁免，但非中国买家兴趣有限。中国独立炼厂当前开工率较低，但可能利用低价和豁免机会补充库存。
• 罕见套利开启：布伦特 - 迪拜 EFS 扩大至约 7 美元/桶，使中东原油流向苏伊士以西（如 Dangote）的套利窗口打开。

当前市场正处于战时溢价消退、供应恢复预期主导的转变期。美洲市场因结构性因素相对坚挺，而中东供应洪流正重塑全球价差与贸易流向。中国炼厂在低开工率下的采购行为，将是影响亚洲供需平衡的关键变量。