大数跨境

重要的问题是消费内需

重要的问题是消费内需 海豚投研
2026-07-03
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导读:离开强劲的消费内需,美股AI牛市是不可持续的。
文章来源于:互联网怪盗团;他山之石,仅供参考,不代表海豚君观点。
近期,腾讯与阿里市值相继跌破关键整数关口,恒生指数及恒生科技指数步入技术性熊市。与之形成鲜明对比的是,智谱、壁仞科技等 AI 硬科技企业市值屡创新高,寒武纪亦逼近万亿市值大关,“双创”板块与整体市场的分化日益加剧。
当前大中华区资本市场的偏好极为明确:仅青睐与 AI 直接相关的“纯血”硬科技资产,具身智能亦可纳入其中。投资者愿意为此类纯粹资产支付高溢价,而排斥掺杂其他因素的混合型企业。
尽管阿里、百度、快手等互联网大厂 AI 业务规模可观且进展频繁,但其股价近期表现低迷。究其根本,并非投资者非理性,而是源于对经济尤其是消费内需不确定性的担忧。这构成了中美科技股牛市的核心差异:
  • 美国市场:过去三年本土消费强劲,即便在高 CPI 环境下支出仍具韧性,呈现科技与传统消费双轮驱动格局。
  • 中国市场:经济驱动力主要依赖出口,本土消费表现平淡。资金被迫集中于 AI 这一狭窄的科技赛道以寻求确定性。

美股牛市基石:强劲的消费内需

在本轮 AI 牛市中,沃尔玛市值翻倍突破万亿美元,Costco 涨幅超倍,亚马逊电商业务成为业绩压舱石。众多消费品牌表现优异,虽被科技股光芒遮蔽,但不可或缺。
回顾美股近年走势,多次反转均与消费预期密切相关。无论是政策补贴刺激消费,还是地缘危机解除后 CPI 企稳,消费支出的稳固都是牛市回归的关键。反之,消费信心下滑则导致市场触顶回落。
结论明确:离开强劲的消费内需,美股 AI 牛市不可持续。无论内需数据是否包含水分,只要市场相信其真实性并具备支撑能力,核心资产价值便能不断刷新纪录。

大中华区市场变局:从轮动到分化

2025 年上半年,大中华区曾出现科技与消费板块健康轮动的局面,泡泡玛特、老铺黄金等新消费代表表现亮眼,折射出当时的乐观预期。
进入 2026 年,市场逻辑剧变。科技成为唯一热门赛道,且内部剧烈分化:只有与“传统经济”切割彻底的“纯血”科技公司才能获得青睐。面对智谱、寒武纪等高估值,投资者对阿里、百度、快手等兼具 AI 实力与传统业务的巨头却兴致缺缺,甚至予以抛售。
这并非市场精神分裂,而是清晰的用脚投票:在能见度低、考核周期短的当下,投资者不愿赌消费内需的不确定性,只愿追逐确定高增长的硬科技。腾讯、阿里等本质仍是“消费互联网公司”,其庞大的消费业务被视为拖累,导致市场难以对其 AI 业务进行有效估值。

硅谷启示:消费搭台,科技唱戏

谷歌与亚马逊在 AI 发展初期也曾遭遇质疑,但最终凭借核心消费业务的稳健增长走出困境。谷歌广告业务的双位数增长、亚马逊北美电商的盈利,为其巨大的 AI 资本开支提供了现金流支撑。
强劲的本土消费不仅保障了季度业绩,更赋予企业健康的现金流,使其能持续投入 GPU 等基础设施,推动 AI 牛市螺旋上升。消费搭台、科技唱戏,是美国科技巨头维持高估值与高分红的底层逻辑。
若美股 AI 牛市终结,导火索绝非"AI 被证伪”或“资本开支过高”,而是美国经济尤其是消费内需出现严重问题。唯有内需向好,经济活力充沛,新兴产业才能事半功倍,资本市场信心方能自然高涨。
综上所述,提振消费内需是破局的关键所在。


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