2026 年上半年行业景气深度探底，供给过剩矛盾尖锐
2026 年上半年，生猪养殖行业持续低迷，猪价震荡下行并创 20 年新低。截至 6 月 23 日，全国外三元生猪均价约 9.51 元/公斤，行业陷入深度亏损，自繁自养与外购仔猪模式平均亏损时长已超 9 个月。
供给端受前期高位能繁母猪存栏及生产效率提升双重影响，实际供给能力大幅释放，2026 年一季度出栏量与猪肉产量双增，终端供过于求矛盾突出。消费端受后疫情时代结构性疲软制约，人均猪肉消费量见顶回落，传统旺季价格支撑乏力。受此影响，生猪养殖指数年内大幅下跌，拖累农林牧渔板块整体表现。
2023 年周期磨底经验对当前研判的启示
复盘 2023 年周期磨底历程，其对当前产能去化与板块配置具有重要参考意义。2023 年核心矛盾在于产能过剩导致的供给激增，全年生猪出栏量创历史新高。养殖效率跃升，压栏增重与二次育肥形成的活体及冻品库存进一步放大供给压力。
股价层面全年呈现“强预期、弱现实”的博弈格局，直至年末养殖亏损加剧叠加部分省份疫情，加速产能去化，方触发板块触底回升。历史经验表明，产能去化的累积与加速是驱动板块行情反转的关键因素。
2026 年与 2023 年的结构性差异分析
尽管两轮周期均处于下行磨底阶段，但 2026 年行业呈现出显著的结构性差异：
- 消费结构变迁：消费总量进一步收缩，鲜品消费占比下移，冻品占比提升，处于中长期趋势变化中。
- 养殖效率提升：PSY 等指标优化对冲了能繁母猪收缩效应，拉长了周期底部时长。
- 成本中枢下移：行业平均完全成本显著优化，头部企业降本效果更为明显。
- 竞争格局寡头化：CR10 进一步提升，头部企业凭借低成本与强融资能力维持产能，中小主体加速退出。
- 财务压力分化：头部企业韧性突出，杠杆水平与债务期限结构改善；尾部产能则面临高杠杆压力。
- 政策干预主动化：市场工具日益成熟，生猪期货深度融入产业经营，成为产能规划与出栏节奏的重要预判依据。
产能加速去化势在必行，板块低估值配置机会显现
当前产能去化已具备充分的内外部条件。内生层面，商品猪与仔猪双重亏损持续侵蚀现金流，7kg 仔猪价格跌破成本线，种猪场陷入亏损，淘汰母猪均价与折扣比例下行，印证市场悲观预期与低效母猪淘汰提速。外生层面，政策端发布《生猪产能综合调控实施方案（2026 年修订）》，下调正常保有量并建立分级预警机制，强化逆周期调节。
产业端已现加速出清信号，部分企业暂停扩张项目、处置低效资产，甚至发生主体破产清算。数据显示，3-5 月淘汰母猪屠宰量同比增长，能繁母猪存栏自高点已调减，去化趋势明确。当前板块估值处于历史底部区间，安全边际显著，建议重视板块低估值配置机会。
（报告来源：申万宏源。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）