投资走势呈现“倒 N 型”特征，区域与行业分化明显
2025 年下半年以来，中国固定资产投资走出罕见的“倒 N 型”波动轨迹：2025 年下半年增速大幅下滑至年底低点；2026 年一季度强势反弹，但自 4 月起再度显著回落，连续两个月同比增速大幅下行。该趋势在名义与实际投资中均得到印证。
从区域结构看，东部地区波动节奏早于中西部，2026 年 3 月东部率先回落，中西部则滞后于 4 月进入下行区间。行业方面，地产、服务业、广义基建及制造业四大分项整体同步，但内部表现分化：装备制造、计算机通信等行业投资持续上行，而皮革制鞋、酒和饮料等必需消费领域投资则连续下滑。
到位资金波动是核心扰动因素，自筹资金影响主导
固定资产投资与到位资金走势高度趋同，到位资金的“倒 N 型”波动是投资反复的主因。2025 年下半年到位资金增速大幅下滑，2026 年初反弹后于 4 月再度回落，其中自筹资金起主导作用。
自筹资金来源主要受两方面滞后传导影响：一是受专项债发行节奏影响的政府性基金支出，存在约两个月时滞；二是受利润变化影响的企业盈利，存在约一年时滞。2025 年底化债“超发”及年初专项债向土储、化债倾斜，通过资金传导机制，滞后约束了 2026 年 4 月以来的投资表现。
项目前置与政策因素放大波动，下半年有望缓解
除资金面外，投资项目前置加剧了上半年波动。一季度新开工项目计划总投资及新增施工规模走高，导致二季度项目开工明显减少，形成透支效应。此外，年初国有土地使用权收入回落致使二季度土地购置费减少；3 月国常会强调建立地方财政补贴负面清单管理机制，也对部分行业投资构成约束。
展望下半年，随着 6 月专项债发行进度加快及“正确政绩观”学习教育结束，前期约束因素有望在 8 月后缓解。同时，受益于前期企业盈利改善以及“六张网”、政策性金融工具等政策加码，下半年投资将获得有力支撑。
（报告来源：申万宏源。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）