6 月最后两个交易日，百度港股累计大涨 11%。导火索源于一条重磅消息：百度旗下 AI 芯片子公司昆仑芯计划赴港上市，目标估值高达 500 亿美元（约合 3398 亿元人民币），并拟要求投资者承诺采购其芯片产品。
500 亿美元的估值意味着什么？截至目前，百度港股市值约为 2983 亿港元（折合 384 亿美元）。这意味着，作为子公司的昆仑芯，其目标估值竟比母公司高出 30%。若将时间回溯至十年前，这一幕几乎不可想象。
从"All in AI"到"AI 收入反超广告”
2016 年 9 月，百度创始人李彦宏宣布人工智能是百度核心中的核心；一年后，百度正式提出"All in AI"战略。彼时，百度搜索广告业务现金流充沛，市值逼近千亿美元。外界普遍质疑：一个依靠搜索躺赚的互联网巨头，为何要烧钱做芯片、搞自动驾驶？
过去十年，百度年均研发投入占营收 15% 以上，累计投入 AI 领域资金达 1800 亿元。尽管投入巨大，但 AI 业务的商业回报长期模糊，市场始终将百度锚定为“搜索公司”，给予其约 20 倍的市盈率，股价表现不温不火。
转折发生在 2026 年第一季度。5 月 18 日发布的财报显示，百度 AI 业务收入达 136 亿元，占一般性业务收入的 52%，首次超越传统广告业务。同一报表中，传统搜索及信息流广告收入为 102 亿元，同比大幅下滑 29%。一升一降之间，两条曲线完成了历史性交叉。
李彦宏在财报电话会上表示：“这是一个重要的里程碑，相信 AI 应用真正潜力仍有待充分释放。”这背后是十年的隐忍与坚持。
智能云基础设施成为 AI 业务增长的最大引擎。一季度该板块收入 88 亿元，同比增长 79%，其中高毛利的 GPU 云收入暴增 184%。企业客户需求从“训练模型”转向“运行 AI"，推理需求集中释放。此外，AI 原生营销服务收入 23 亿元，同比增长 36%；萝卜快跑全无人驾驶订单达 320 万单，同比增长超 120%。
然而，转型伴随阵痛。受高毛利传统广告业务萎缩及 AI 高强度投入影响，百度一季度归母净利润同比暴跌 55.4%。新旧动能转换期，短期利润承压不可避免。
昔日“边缘业务”，如今估值 500 亿美元
在百度所有 AI 资产中，昆仑芯是最接近“基础设施”的一环。其起步并不光鲜，成立初期在百度内部曾处于“边缘”地位。2011 年，百度启动 FPGA AI 加速器项目，初衷仅为降低搜索算力成本。2018 年展示第一代昆仑芯片，2020 年实现量产。2021 年分拆独立时，首轮估值仅 130 亿元。
大模型浪潮彻底改变了局面。2024 年，第三代 P800 芯片量产，性能对标英伟达 A800。2025 年，昆仑芯成功研发国内首个 3.2 万卡自研 AI 集群，并完成 D 轮融资，估值跃升至 210 亿元。同年，其中标中国移动 AI 推理服务器集采，订单规模达十亿级。
2026 年一季度，P800 完成规模化验证，在纯国产集群上高效完成了文心大模型重要版本的训练，集群有效训练率达 97%。针对大规模推理场景优化的昆仑芯 M100 也于年初上市。
目前，昆仑芯已完成六轮融资，投资方涵盖 CPE 源峰、IDG 资本、君联资本、比亚迪及中国互联网投资基金等，百度持股比例约 58%。更为关键的是客户结构的变化：外部业务收入占比已超过内部供货，客户扩展至中国移动、招商银行、南方电网、吉利汽车等头部企业，腾讯已成为其客户，字节跳动亦在考虑采用。
据 IDC 数据，2025 年国产 AI 芯片出货量中，华为昇腾以 81.2 万张断层领先，阿里平头哥以 26.5 万张位列第二，昆仑芯与寒武纪各以 11.6 万张并列第三。昆仑芯出货量从 2024 年的 6.9 万张增至 2025 年的 11.6 万张，年增长率近 70%。
从 130 亿元到 210 亿元，再到如今的 500 亿美元，昆仑芯估值的跳跃式增长，折射出整个国产算力赛道的价值重估。
李彦宏的 AI 战略赢了吗？
百度此前披露，昆仑芯已于 2026 年 1 月 1 日以保密方式向港交所递交 A1 上市申请，并获批复同意分拆安排。上市后，百度仍为控股股东，持股比例约 57.67%。
此次上市大概率采用介绍上市或老股转让方式，不发行新股筹资，仅将现有股份挂牌交易。这也解释了为何 IPO 筹备期间出现“先买芯片再拿股份”的要求——这并非通过增发募资，而是通过绑定芯片采购来筛选战略股东。
据知情人士透露，投资人若想获得 1000 万元的股份份额，需购买 7000 万元的芯片。虽然百度对此未予置评，但这一逻辑侧面印证了昆仑芯产品的稀缺性与市场认可度。
随着商业逻辑跑通，资本市场给出 500 亿美元估值便不难理解。子公司估值超母公司，在过去难以想象，但现在却成为现实。更重要的是，母公司仍手握昆仑芯控股权，并拥有文心大模型、智能云、萝卜快跑等全套 AI 资产，实现了“算力 + 模型 + 应用 + 芯片”的全栈闭环。这或许是资本市场重新审视百度整体价值的核心逻辑。
当然，估值提升的同时，转型代价同样真实。智能云基础设施的增长高度依赖资本开支，一季度百度资本开支达 58 亿元，同比几乎翻倍。若算力投入不能持续转化为利润，这场转型远未到终点。
但有一点确凿无疑：十年前那个备受质疑的"All in AI"决定，正从一场豪赌变为可见的商业现实。昆仑芯的 IPO，是百度十年长跑收获的第一份丰厚回报。
李彦宏曾预言：“五到十年后，百度可能完全不一样。”2026 年，这个预言正在兑现。