10年砸1800亿，百度终于养出一个比自己还贵的“儿子”

6 月最后两个交易日，百度港股两日累计大涨 11%，导火索是其 AI 芯片子公司昆仑芯计划赴港上市。据悉，昆仑芯目标估值达 500 亿美元（约合 3398 亿元），并要求投资者承诺购买其芯片。

500 亿美元意味着什么？目前百度港股市值约 384 亿美元，子公司估值竟比母公司高出 30%。若将时间回溯十年，这一幕几乎不可想象。

从"All in AI"到"AI 收入反超广告”

2016 年，李彦宏宣布人工智能是百度核心中的核心，次年提出"All in AI"战略。彼时百度搜索广告现金流充沛，外界普遍质疑其为何要烧钱做芯片和自动驾驶。

过去十年，百度年均研发投入占营收 15% 以上，累计投入 1800 亿元。尽管投入巨大，但 AI 商业回报长期模糊，市场始终将其锚定为“搜索公司”，估值不温不火。

转折发生于 2026 年第一季度。5 月 18 日发布的财报显示，百度 AI 业务收入 136 亿元，占比首次超过 52%，历史性超越传统搜索及信息流广告收入（102 亿元，同比下滑 29%）。

智能云基础设施成为增长引擎。一季度该板块收入 88 亿元，同比增长 79%，其中高利润率 GPU 云收入暴增 184%。此外，AI 原生营销服务收入同比增长 36%，萝卜快跑全无人驾驶订单量同比增长超 120%。

然而，新旧动能转换伴随阵痛。受高毛利广告业务萎缩及 AI 高投入影响，百度一季度归母净利润同比暴跌 55.4%。

昔日“边缘业务”，如今估值 500 亿美元

在百度 AI 资产版图中，昆仑芯是最接近“基础设施”的一块。其前身是 2011 年为降低搜索算力成本而启动的 FPGA 项目，成立初期在内部较为边缘。2021 年分拆独立时，首轮估值仅 130 亿元。

大模型浪潮重塑了其价值。2024 年第三代 P800 芯片量产，对标英伟达 A800；2025 年研发出国内首个 3.2 万卡自研 AI 集群，并完成 D 轮融资，估值升至 210 亿元。同年中标中国移动十亿级订单。

2026 年一季度，P800 在纯国产集群上完成文心 5.1 重要版本训练，有效训练率达 97%。针对大规模推理优化的 M100 芯片也于年初上市。

截至目前，昆仑芯已完成六轮融资，百度持股约 58%。更重要的是客户结构的变化：外部业务收入占比已超内部供货，客户涵盖中移动、招商银行、南方电网、吉利汽车等，腾讯已成为其客户，字节跳动亦在考虑采用。

IDC 数据显示，2025 年国产 AI 芯片出货量中，昆仑芯以 11.6 万张位列第三，年增长率近 70%。从 130 亿到 500 亿美元，昆仑芯的估值跳跃折射出整个国产算力赛道的价值重估。

李彦宏的 AI 战略赢了吗？

昆仑芯已于 2026 年 1 月以保密方式向港交所递交 A1 上市申请，获准分拆上市。此次大概率采用介绍上市或老股转让方式，不发行新股筹资。

这也解释了为何 IPO 筹备期间出现“买芯片换股份”的要求。据知情人士透露，投资人若想获得 1000 万元股份份额，需购买 7000 万元芯片。此举旨在通过绑定采购筛选战略股东。

随着商业逻辑跑通，资本市场给予高估值情有可原。虽然子公司估值超母公司看似倒挂，但百度仍手握昆仑芯 57.67% 控股权，并拥有文心大模型、智能云、萝卜快跑等全套 AI 资产，实现了“算力 + 模型 + 应用 + 芯片”的全栈闭环。

当然，转型代价依然真实。一季度百度资本开支达 58 亿元，同比翻倍。若算力投入无法持续转化为利润，转型之路仍未结束。

可以确定的是，十年前"All in AI"的决定，正从一场豪赌变为商业现实。昆仑芯的 IPO，标志着百度十年长跑收获了第一份丰厚回报。李彦宏曾预言“五到十年后，百度可能完全不一样”，2026 年，这一预言正在兑现。