尽管日元汇率已跌至约 39 年半来的低位，但市场对其进一步贬值的担忧并未消散。外汇市场上看空日元的观点根深蒂固，消费税减税预期、财政扩张政策以及政府对央行加息的掣肘，均被视为打压日元的关键利空因素。此外，日本股市的大幅上涨也引发了通过卖出日元对冲汇率风险的潜在抛压。
日元贬值压力源自财政与货币政策双重困境
受日本财政风险加剧及美国加息预期影响，日元抛售压力持续增大。市场普遍担忧，若日本 2027 年度预算案无法明确财政来源，美元兑日元汇率恐将跌破 170 关口。
6 月 30 日，美元兑日元汇率触及 162 区间，创下自 1986 年 12 月以来约 39 年半的最大跌幅。尽管此前市场对日本政府及央行的汇市干预保持警惕，导致汇率短暂胶着，但随后突破心理关口，进入深度贬值区域。虽然 7 月 2 日公布的美国 6 月就业数据不及预期，曾短暂缓和美元升值势头，但市场仍判定日元中长期贬值趋势难以逆转。
“骨太方针”引发市场信任危机
当前日元抛压的根源之一，是日本政府发布的《经济财政运营与改革基本方针》（骨太方针）草案。该草案删除了上年度关于“财政健全化”的表述。三井住友 DS 资产管理公司首席市场策略师市川雅浩指出，尽管草案反复强调“确保市场信任”，但具体的财政资金来源依然不明朗。
随着年底实际预算规模及来源逐渐清晰，若财政扩张力度超出预期，将进一步加剧市场对日本财政状况的担忧，从而触发更多日元抛售。市川雅浩预测，年底美元兑日元汇率或将升至 165 左右。
货币政策滞后制约日元反弹
“骨太方针”新增“为实现强劲经济，实施适当的货币政策也非常重要”的表述，被市场解读为日本政府意在牵制日本央行进一步加息。若央行暂缓加息步伐，日美利差缩小的预期将减弱，进而持续对日元构成贬值压力。
SMBC 信托银行资深分析师二宫圭子表示，若要扭转行情推动日元升值，日本央行必须加快加息节奏。在财政扩张与货币政策调整滞后的双重拖累下，她判断即便年底日元有所回升，美元兑日元汇率也难低于 158 关口。
汇市干预效果有限，165 成关键防线
市场观点认为，虽然当局买入日元的干预措施能遏制单边持续贬值，但难以根本扭转跌势。多数参与者预判，165 附近是触发干预的关键价位。
美银证券首席日本外汇利率策略师山田修辅指出，当局很难放任汇率跌破 165。若该关口失守且无干预动作，市场共识认为汇率将直逼 170。福冈金融集团首席策略师佐佐木融更直言，在出台诱发贬值政策的同时进行干预“基本毫无意义”，即便出手，也仅能将汇率跌至 170 的时间延后一两个月。
美股韧性与股市对冲加剧抛压
松井证券分析师铃木翔分析，尽管美国就业数据稍逊预期，但并未动摇市场对美联储加息及劳动力市场韧性的判断。若美国经济强劲支撑加息，叠加市场对日本央行应对通胀滞后的担忧，日元存在大幅走低甚至触及 170 的可能性。
此外，日股大涨成为潜在的日元卖出诱因。海外投资者持有日本股票时，常通过卖出日元规避汇率风险。随着近期日本股市迅速上涨，此类对冲交易需求增加。山田修辅强调：“汇率对冲是本轮日元贬值的根本原因之一。”
日本经济新闻（中文版：日经中文网）佐伯太朗、谷口诚茂
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