来源/商业数据派（ID：business-data）
作者/段泽钰
编辑/郭梦仪
上市八年市值回起点，美团站在新的十字路口
一家上市八年的公司，市值兜兜转转回到了起点。
2018 年 9 月 20 日，美团在港交所上市，发行价 69 港元。八年后，2026 年 6 月 26 日，美团股价盘中最低跌至 63.65 港元。
但转折，往往始于谷底。
在美团股东大会上，一向强势的 CEO 王兴罕见反思。他坦承“过去几年股价不理想，深感责任重大”，承认出海布局“应该更早”，复盘“优选”模式存在战略偏差，并直言“过去一年不合理的竞争耽误了整个行业几乎整整一年”。
话音落下，美团 CFO 陈少晖首次亮出投资家底，总值超过 650 亿元。三天后，美团斥资近 1 亿港元回购股份，股价应声回升至 67.65 港元。
更大的变化发生在行业层面。6 月，监管出手叫停了那场烧掉 2000 亿的恶性竞争。战争结束只是修复的开始，优选与出海的昂贵学费，加上 650 亿的投资储备，给了美团重新整理战略的空间。
八年扩张之后，它再一次站在了全新的起点。
01
美团换回了什么？
这场战争被叫停时，各方已难以为继。
2026 年 6 月 29 日，在北京市市场监督管理局引导下，美团、淘宝闪购、京东外卖三大平台与餐饮商家、行业协会达成五项共识，承诺“不搞分钟级竞速”。一纸协议，给这场持续一年多的行业混战按下了暂停键。
事实上，退潮信号早在监管出手前就已出现。今年一季度，补贴大战首次缓和，美团经营亏损从 2025 年 Q4 的 161 亿元收窄至 65 亿元，核心本地商业亏损从 100 亿元收窄至 20 亿元。
市场对这一变化的反应却呈现分裂：高盛上调目标价至 116 港元，而摩根大通维持“中性”，认为需等待 Q2、Q3 确认拐点可持续性。分歧的核心在于：当补贴被强行暂停后，美团的利润能否真正回归？
在股东大会上，CFO 陈少晖披露：过去一年多，整个外卖行业总补贴投入约 2000 亿元。他将此定义为“无效内卷”——除造成巨额亏损外，未给行业带来增量价值，反而干扰了商家正常经营。
2000 亿烧完后的财务账目触目惊心：2025 年全年净亏损 234 亿元，而前一年盈利 358 亿元，正反之间差额近 600 亿。
这一年，美团核心本地商业从 2024 年盈利 524 亿元转为经营亏损 69 亿元，经营利润率从 20.9% 降至 -2.6%；销售及营销开支暴增 60.9% 至 1029 亿元，相当于每赚 100 元收入就要拿出近 30 元用于补贴。
分季度看，亏损节奏与外卖大战烈度高度吻合：二季度利润暴跌 89%，三季度核心本地商业亏损达 141 亿元峰值，四季度亏损 100 亿元环比收窄。
然而，在资金消耗最剧烈的时刻，恰恰是美团与竞争对手差距拉大的阶段。2025 年第三季度被陈少晖称为“最坏的时候”，但王兴在电话会上指出：实付超 15 元的订单中，美团占比超三分之二；实付超 30 元的订单中，美团占比超 70%，整体市占率稳步回升。
王兴强调：“在这个过程中，友商与我们在单位经济模型上的差距，事实上是在拉大而不是缩小。”这意味着，2000 亿补贴并未颠覆市场格局，美团依旧牢牢掌握高客单价用户，护城河依然稳固。
不过，随着淘宝闪购和京东外卖入局，竞争成本已被抬高。更高的“守城税”意味着美团难以回到过去的舒适区，但也意味着后来者想复制同样路径，需付出同等高昂代价。美团要做的，是在这条新水位上找到自己的节奏。
02
一个做错了，一个太晚
“守城税”变高是外卖大战留下的账单，但美团今天的被动不全由此造成。在股东大会上，王兴复盘了过去几年的两件大事：关于优选的战略失误，以及关于出海的时机错失。
优选之痛：重资产模式的试错
先说做了但做错了的美团优选。2020 年 7 月上线后，美团优选迅速推出“千城计划”，三个月内覆盖全国 90% 以上市县，日单量峰值突破 2700 万。然而高光之后是持续失血。
2019 年至 2024 年，包含美团优选在内的“新业务”板块累计经营亏损高达 1118 亿元，其中优选是亏损大头。2025 年 12 月，美团优选全国撤仓，千城版图彻底归零。
王兴坦言，优选是在“大零售”方向上的尝试，但社区团购的竞价逻辑将非标品价格越卷越低，最终触及底线。“我们又不希望做底线以下的事情”，导致美团优势未能发挥。
优选关停后，美团转向两条新路：
一是小象超市，主打前置仓即时零售。用户 APP 下单，骑手从社区附近仓库取货，30 分钟送达。这套模式核心在于“快”，完美复用美团在外卖领域积累的配送网络、骑手管理及算法调度能力。截至 2026 年第一季度，小象超市已覆盖全国 55 座城市。今年 2 月，美团以约 7.17 亿美元全资收购叮咚买菜中国业务，进一步强化生鲜供应链。
二是快乐猴，定位线下硬折扣超市。2025 年 8 月在杭州开出首店。王兴表示：“快乐猴在一定程度上延续了优选想干的事情，但换了一种模式。”与社区团购“先烧钱换规模”不同，快乐猴先跑通单店成本模型，通过精简品类、源头直采实现长期低价，再放量复制。这种模式管理半径可控、库存压力小、单店模型更易跑通。截至 2026 年 6 月，快乐猴全国门店已突破 40 家，完成华南、华北、华东三大区域布局。
对比三条路径，差异清晰可见：优选的问题在于用最重的资产去做需要极致供应链效率的事，既非美团擅长的“快”，也非其擅长的“轻”。小象回归“快”的领域，快乐猴则将“省”的生意做得更可控，两者均避开了优选踩过的坑。
出海之憾：错过窗口期的追赶
第二件是该做但做得太晚的出海。王兴反思称“出海应该更早”，若能在 2018 年底或 2019 年推进，便不会错过疫情期间外卖渗透率快速提升的窗口期。
2018 年美团上市时，海外外卖市场正处于爆发前夜。待美团启动出海时，欧洲、中东、东南亚的卡位战早已结束。但晚不等于没机会。2023 年 5 月，Keeta 在香港正式上线，仅用 29 个月实现单月 UE 转正。
基于香港经验，Keeta 加速向更大市场推进。2024 年 9 月进入沙特，不到五个月市占率突破 10%，此后 40 天内连开卡塔尔、科威特、阿联酋三国，完成中东海湾主要国家覆盖。
扩张速度正在补全时间差。Keeta 在沙特有望年底前实现单月 UE 转正，速度快于香港。尽管 Talabat、Deliveroo 等巨头仍占据中东七成份额，但 Keeta 正跑出属于自己的节奏。
优选六年亏掉的 1118 亿，换来了小象和快乐猴两条更清醒的路；出海错过五年窗口期，但 Keeta 的表现证明，美团验证过的能力可以跨市场迁移。接下来市场要看到的，是这些能力能否转化为实实在在的利润。
03
优选和出海的教训已转化为方向纠偏，但代价的兑现还有另一种形式：股价。
6 月 26 日股东大会当天，美团股价盘中触及 63.65 港元，跌破 2018 年 IPO 发行价 69 港元。上市八年，市值兜兜转转回到起点。王兴罕见正面回应股价问题，称“过去几年股价不理想，我个人深感责任重大”，并澄清从未减持且无卖股计划。
但个人背书有限，市场需要更实在的答案：美团究竟还能不能值回这个价？CFO 陈少晖表示：“今天的股价，严重低估了公司基本面的价值。”
为证明这一点，美团做了两件事：
第一是回购。6 月 29 日，股东大会后首个交易日，美团斥资近 1 亿港元回购 146.27 万股，三天内股价从 63.65 港元回升至 67.65 港元。按原计划，美团每年回购至少覆盖增发长期激励部分（约 1%）。2024 年 1 月至 2025 年 5 月，已累计回购约占股本 4%、接近 36 亿美元的股份。去年 5 月后暂停回购，是因外卖战事吃紧，现金优先用于主业竞争。
陈少晖强调“股价最后表现不是靠回购做出来的”，意在引出美团真正的后手：650 亿的投资版图。
截至 2026 年 3 月 31 日，美团持有理想汽车 12.73%、智谱 AI 3.86%、宇树科技 7.61% 的股权，加上其他非上市投资，对外投资规模总计超 650 亿元。这一数字约占美团当时市值（3967 亿港元）的 17%。
一家主营业务仍在亏损的公司，却在硬科技赛道积累了近五分之一市值的投资组合。这些浮盈虽未完全计入利润，却是实实在在的资产，说明美团在利润表之外积累了远超账面数字的真实回报。
对于这笔资产的处理，陈少晖表示：“已上市投资标的，过了解禁锁定周期后，我们会积极考虑变现”，但需综合评估流动性、市场环境及资金需求。言下之意，这笔钱是弹药，何时打、怎么打要看时机。
值得注意的是，650 亿中相当一部分来自 AI 领域投资——宇树科技、智谱 AI 均是本轮 AI 浪潮焦点。这引发外界疑问：美团是否会因此在 AI 上激进烧钱？
对此，王兴回答克制："AI 带来的变化是巨大的”，但“短期内我认为 AI 入口还不会成为美团最颠覆性的事情”。2025 年，美团研发投入 260 亿元，AI 助手“小团”五一期间服务过亿人次，超 340 万商户使用 AI 经营助手。这些投入均聚焦主营业务，未偏离轨道。
至此，美团的后手逐渐清晰：回购稳住眼前股价，650 亿投资提供战略纵深，AI 加固未来护城河。
2000 亿的战争，美团守住了份额，但“守城税”从此变高；两个战略失误交了千亿学费，让美团看清了能力边界；650 亿的后手，则考验美团能否将 AI 战略眼光真正转化到核心业务上。
美团的棋局还没下完，但终究都要回到那张利润表上。
来源/商业数据派（ID：business-data）
作者/段泽钰
编辑/郭梦仪