字节跳动的豆包和阿里巴巴的千问几乎同时宣布，将于2026年7月15日正式下线智能体功能，千问的节奏稍快一些，拟人化互动类智能体及用户自建智能体功能会提前到7月10日下线。不得不让我想起我的好友说他的弟弟，极度看好阿里，阿里的AI不断在加速，而AI真正在收钱的地方，并不是在C端，而Qwen开源系列在全球开发者圈子里口碑极稳，榜单上常年是“钉子户”。而在国内AI云这块真金白银的战场上，阿里云拿下了超过三分之一的市场，稳稳坐在头把交椅上，这才是真正赚钱的地方。不仅如此，阿里云过去5个季度的收入增速，18%、26%、34%、36%，38%。像摩根士丹利这种级别的投行，已经直接把阿里框进了"中国AI主要赢家"的名单里，理由就是它那套别人很难复制的全栈能力。这成绩单妥妥的，放在任何一直股票上，都能起飞，可为啥阿里的股价不仅上不去了，还一直在跌？
问题在于阿里的财务指标，去年阿里内部做了一次架构调整，饿了么正式并入了电商板块，即时零售的账目也随之合流。即时零售那场没打完的补贴战，还在狠狠的吸血呢。去年四季度，阿里手里的真金白银还有113亿进账，但同比已经跌了七成。到了今年一季度，情况急转直下——不光没进账，反而净流出了173亿。整个财年一盘算，自由现金流从上一财年净入738亿，直接翻脸成了净出466亿。阿里自己把账摊开了说：钱烧在了三个地方——即时零售的补贴、千问App的推广拉新、AI数据中心的基建投入。从资本配置的角度看，阿里正在做的事情，让人想起几十年前亚马逊那条广为人知的路径——用电商业务源源不断的现金流，去喂养AWS这个当时谁也没看懂的"赌注"。贝索斯当年被华尔街骂了整整十年，直到AWS长成参天大树，市场才恍然大悟。
今天的阿里，角色恰好对调了：阿里云成了那头稳定产奶的现金牛，而即时零售则扮演了当年AWS的角色——一条尚未被验证、短期看不到回报、但战略上不得不押注的增长曲线。市场对"拿确定的收益去赌不确定的未来"这件事，从来都不慷慨，折价是必然结果。但历史也告诉我们，当年市场对亚马逊的"不慷慨"，最终被证明是短视的。
当然，最后还是得看现金流，自由现金流一日不回正，阿里AI的盈利就一日未能从"内部输血"转化为"股东回报"。市场对集团折价的定价，不会因为模型榜单的排名而修正——资本配置的效率，最终只由现金流说话。
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