核心观点
本轮调整后，估值压缩+盈利上修，美股科技大概率筑底，当前是买点。
基准情形：即使估值在AI担忧下无法扩张，盈利改善仍能提供上涨空间。
乐观情形：演绎“戴维斯双击”。
悲观情形：美伊冲突导致二次探底，科技依然有相对收益。
关注以下逻辑：
① 科技股估值大幅压缩，近6年最低，相对大盘溢价接近零，近8年最低；内部结构上，估值压缩具备广泛性（整体安全），而非软件股单一推动。
② 科技股盈利预期强劲，年初以来持续上修，相对优势明显；侧面反映，对AI质疑仍集中在估值层面。
③ AI负面情绪有所淡化，美伊后，科技股走出避险逻辑，重获青睐。
④ 整体美股下跌风险可控，为科技护航：一是，10%关键回撤水平守住；二是，复苏交易证伪压力提前释放。
⑤ 下半年降息预期回归，有利科技叙事。
正文
本轮美股的下跌，一个重要特征是：科技股是调整的主力。
标普500在今年1月底站上7000点历史新高后开始下跌，而纳斯达克指数则更早，于去年10月底站上24000点后便开始筑顶回落，最低跌至20690点，最大跌幅接近14%。
尽管科技股仍面临诸多短期问题，但中长期仍不敢轻易看空。调整至今，美股科技大概率在底部区间，可以逢低配置：
第一，美股科技的估值压力极大释放，盈利上修，基本面稳健；
第二，基准情形下，即使估值在AI各种担忧下无法再度扩张，盈利的改善仍能提供上涨空间；
第三，乐观情形下，不排除出现“戴维斯双击”的可能；
第四，悲观情形下，若宏观冲击导致二次探底，科技股依然有相对收益，提供一定避险功能。
关注以下逻辑：
① 科技股估值大幅压缩，近六年最低；且相对大盘的溢价率开始接近零，为2017年来最低
标普500信息技术板块的估值从巅峰30.5倍左右，已经下滑至最低19倍，基本回到疫情前的水平。
更关键的是，科技板块估值相对美股大盘的溢价率已经降至5%左右，为2017年以来最低。若后续市场继续修复，科技板块溢价率或重新回升。
② 科技股内部，估值的压缩具备广泛性，而非软件股等单一推动
前期AI的进展，对软件公司的估值造成了重大打击。但数据显示，自去年下半年以来，软件行业估值最大压缩幅度为40%，而整体科技板块则为36%，并没有显著的差距。这意味着估值的修复，广泛存在于诸多科技子板块中（整体均安全），并非软件股单一拉动。
③ 科技股的盈利预期强劲，年初以来持续上修，相对优势明显；侧面反映出，目前对AI的质疑风险仍主要集中在估值层面
年初以来，科技板块的2026年盈利预期上修了超过10%，而消费、地产、工业等顺周期板块均出现明显下修。
当前，科技板块估值的10年分位低于50%，仅高于地产板块，同时盈利增速远远领先其他板块。
当估值的溢价消失后，其盈利的稳健性优势重新彰显，性价比较高。
盈利预期的稳定，也从侧面反映出，近期科技股的调整，主要是消化估值，背后是AI资本开支等质疑，市场暂时并没有对行业的短期经营产生系统性担忧。
④ AI负面叙事的情绪有所淡化，美伊冲突以来，科技股发挥避险属性，重获青睐
AI的负面叙事不断强化，去年四季度开始，纳指开始持续跑输大盘，侧面显示市场对其的疑虑。但中东局势恶化后，风格再度切换回科技占优，市场对其态度出现边际改善。
⑤ 整体美股的下跌风险可控，为科技护航：一是，10%关键回撤水平守住；二是，顺周期超涨的压力局部释放
除了AI质疑的压力外，美股一季度面临的另两个风险来自：地缘的系统性风险，和复苏交易被证伪的结构性风险。暂时来看，两者相对安全，整体美股不大跌，对科技的回暖也能起到护航作用。
第一，美伊冲突后，标普500自历史高点最大回撤在10%左右，纳指在15%左右，与美股每年1次左右的10%常规回撤相仿，并没有显示出严重的系统性风险倾向。而类似去年关税冲击、2022年加息冲击，标普500回撤均达到20%以上的量级（一般3年左右1次），只要冲突不大幅恶化，标普500尽管可能回踩10%跌幅一线（二次探底），但有底部支撑。
第二，去年底至今年初，复苏交易成为主流叙事，背后逻辑包括降息、减税等政策效果的期待。顺周期板块在盈利预期改善的推动下，大幅上涨。我们此前曾担忧，美国经济基础不牢，后续一旦复苏被证伪，相关板块有调整风险。目前来看，美伊冲突帮助刺破了相关预期，一季度，工业、消费、地产等板块盈利预期被显著下修，实现了压力释放。
⑥ 下半年降息预期回归，对科技股形成宏观助力
维持对全年降息的乐观态度，利率回落整体有利于科技叙事。
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