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2026/2/6
星期五
中国主要外贸航线运力投放周报-2026年第7周
运价加速探底：春节前“淡季不淡”预期彻底落空
美线失速：全球集装箱需求正“去美国化”、
双子星联盟试探“回红海”：航线重返仍以安全为前提
美印关税大转向：能源换减税，一纸协议背后的地缘交易
DSV 2025 年报：业绩稳住，整合提速，龙头逻辑进一步清晰
马士基：2025 年守住基本盘，2026 年直面“过剩+复航”双重考验
2026年第7周航运观察：运价加速下探，美线失速，双子星试探红海回归
中国主要外贸航线运力投放周报-2026年第7周
运价加速探底：春节前“淡季不淡”预期彻底落空
SCFI 连续四周下跌且跌幅扩大，远洋主干航线全面进入“双位数”下修区间；在需求透支、运力过剩与地缘溢价消退的叠加作用下，短期内运价难言反弹，或横盘低位运行至2月底。
指数层面：下行趋势确认
最新一期 SCFI 综合指数环比下跌 9.7%至1316.75 点，连续第四周回落，且跌幅明显放大，释放出运价“加速探底”的信号。航线结构：远洋全线承压，近洋相对抗跌
东西向四大远洋主干航线单周跌幅均超过 10%，成为本轮下行的核心拖累；近洋航线中，东南亚线小幅回调，而日本、韩国航线运价维持相对稳定。市场行为：船司让利换量，价格博弈趋弱
实际成交价已明显松动，联盟船司 FEU 报价下探，多家班轮公司明确低位运价将至少延续至 2 月底，3 月前提价动力不足。底层逻辑：供需错配集中显现
1️⃣ 需求前置透支：春节与斋戒月因素叠加，货量在去年 12 月提前释放，节前“赶货潮”落空；
2️⃣ 运力持续投放：新增运力释放快于货量恢复，舱位供过于求；
3️⃣ 地缘溢价退潮：绕行已被市场消化，运价回归基本面定价。
当前市场已从“预期驱动”切换至“基本面主导”，在货量实质性回暖前，运价难以走出趋势性反弹，更可能在低位区间震荡等待3月需求验证。
美线失速：全球集装箱需求正“去美国化”
美国进口需求在 2025 年末明显降温，美线不再是全球贸易增长的发动机；在关税扰动与需求前置透支的双重影响下，全球集装箱货流正加速向新兴市场转移。
数据层面：美国港口进入下行通道
彭博数据显示，2025 年最后四个月，全美十大集装箱港口吞吐表现疲弱，曾长期领跑全球的美国进口需求明显失速，释放出美线景气度下滑的明确信号。核心原因：关税政策透支未来需求
上半年为规避潜在关税，货主大规模提前备货，直接透支了下半年及 2026 年初的进口需求，形成“前高后低”的结构性下滑。货流变化：全球贸易版图正在重构
“Moving On”并非短期波动，而是趋势性转向：北美市场：由增长引擎转为相对“落后市场”；
新兴区域接棒：2025 年 11 月，非洲箱量同比增长 25.3%，中东及印度地区增长 16.4%，成为全球增量主要来源。
宏观背景：去风险与去依赖同步推进
在特朗普关税政策影响下，中国、欧盟等主要经济体加快寻找贸易替代路径，全球供应链从“对美集中”向“多极分散”演进。
美国市场的阶段性降温并非孤立事件，而是全球贸易流向调整的缩影。未来一段时间，全球物流增长的重心将更多来自新兴市场，美线在总盘子中的相对权重或持续下滑。
双子星联盟试探“回红海”：航线重返仍以安全为前提
赫伯罗特与马士基率先在 IMX 航线试点重返红海与苏伊士运河，在海军护航前提下恢复直航，但整体节奏依然审慎，更多航线是否跟进取决于地区安全形势。
事件事实：IMX 航线率先调整
赫伯罗特宣布，与马士基合作的双子星联盟已决定，自 2 月中旬 起，将连接 印度—中东—地中海 的 IMX 航线 调整为穿越红海及苏伊士运河通行，所有航次均配备海军护航。执行细节：分航向逐步切换
西行航班将从 “Albert Maersk” 轮开始执行新航路，东行航班则由 “Astrid Maersk” 轮起实施调整，体现出“分段验证、稳步推进”的操作逻辑。官方表态：稳定服务优先于激进恢复
双方强调，此举旨在 降低对客户的影响、维持高准班率，并在确保船员、船舶及货物安全的前提下运行，安全仍是绝对优先级。后续空间：并非全面回归
在条件允许时，双子星联盟或进一步推动 SE1、SE3 等航线“重返红海”，但明确表示任何扩展决策将取决于红海局势的持续稳定。背景补充：联盟运行进入实操阶段
双子星联盟已于 2025 年 2 月 1 日 正式运营，覆盖 29 条共享干线航线 + 29 条共享支线航线，IMX 航线的调整也被视为联盟运营后的重要实战检验。
此次“回红海”更像是一场 可控风险下的试点行动，而非行业全面转向的信号。短期内，绕行与直航或将并存，红海局势仍是影响运价、运力与航线布局的关键变量。
美印关税大转向：能源换减税，一纸协议背后的地缘交易
特朗普与莫迪达成双边贸易协议，美国将对印度商品的最高关税从 50% 大幅下调至 18%，条件是印度减少（甚至停止）购买俄罗斯石油，并显著扩大对美采购，美印贸易关系出现实质性缓和。
关税层面：一次性“大幅让步”
美国宣布，将此前针对印度商品征收的 25%“对等关税”+25%惩罚性关税 全部取消或下调，最终统一降至 18%，其中因印度购买俄罗斯原油而加征的 25% 关税被完全撤销。核心交换：能源与地缘政治绑定
特朗普明确表示，印度减少购买俄罗斯石油“有助于结束乌克兰战争”，关税让步与能源采购、地缘政治目标直接挂钩，体现出高度交易化的外交与贸易逻辑。印度承诺：全面开放市场换取确定性
根据特朗普表态，印度将：降低甚至取消对美关税及非关税壁垒；
采购超过 5000 亿美元 的美国能源、技术、农产品、煤炭等商品。
莫迪方面确认关税降至 18%，但对俄油采购问题保持相对克制表述。
背景脉络：长期博弈后的阶段性妥协
美印自 2025 年初即启动贸易谈判，但因俄罗斯原油采购问题陷入僵局；此次协议实质上标志着印度在能源与贸易层面向美国进一步靠拢。
这并非一份单纯的贸易协定，而是一笔 “关税换能源、贸易换立场” 的地缘政治交易。对印度而言，换取了对美出口的确定性与成本下降；对美国而言，则强化了对盟友能源与供应链的主导权，其外溢影响或将重塑全球能源贸易与部分制造业流向。
DSV稳业绩、提整合，马士基迎周期双重压力
DSV 2025 年报：业绩稳住，整合提速，龙头逻辑进一步清晰
在复杂多变的市场环境下，DSV2025年业绩整体符合预期，德铁信可整合进度明显超前，2026 年业绩确定性与想象空间同步提升。
一、逆风之下，DSV 仍交出“稳健答卷”
2025 年，全球贸易环境持续承压，贸易摩擦与宏观不确定性并存，但 DSV 依然保持了良好的经营韧性。
全年营收：2473.3 亿丹麦克朗（+48.0%）
毛利：668.6 亿丹麦克朗（+55.6%）
EBIT：196.1 亿丹麦克朗（+21.8%）
净利润：84.6 亿丹麦克朗（-16.8%）
全年转换率：29.3%
👉 ：规模扩张带动利润增长，但受整合成本与外部环境影响，净利润阶段性承压。
二、最大变量：德铁信可整合“明显提速”
这是 DSV 成立 50 年来规模最大、复杂度最高的一次并购整合。
整合进度快于原计划预计 2026 年底完成（交易完成后约 20 个月）
管理层明确表示：此次收购将 DSV 推向“全球运输与物流行业领导者”地位
👉：整合不再是“风险项”，而是开始向“确定性增量”转化。
三、2026 年指引：低增长时代的“确定性增长”
DSV 对 2026 年的判断整体偏审慎，但逻辑清晰：
空运 & 海运市场增速：约 2%–3%（与全球 GDP 持平或略低）
收益假设：
海运：平均收益保持稳定
空运：略高于 2025 年 Q4 水平
在此基础上，DSV 给出明确业绩区间：
2026 年 EBIT 指引：230–255 亿丹麦克朗
其中，至少 40 亿丹麦克朗 来自德铁信可整合协同效应
四、核心引擎仍在：空海运业务表现一览
2025 年全年，空运与海运依旧是 DSV 最核心的利润来源：
营收：1373.2 亿丹麦克朗（+35.6%）
EBIT：130.1 亿丹麦克朗（+12.8%）
转换率：40.2%
业务量：
海运：369.5 万 TEU
空运：201.3 万吨
👉 ：即便在运价回落周期，高附加值与规模优势仍能支撑盈利。
DSV 正在从“规模型货代”向“高度整合的全球物流平台”跃迁。
在低增长时代，整合效率比单纯的市场扩张更重要，而德铁信可，正是 DSV 下一阶段最关键的利润杠杆。
马士基：2025 年守住基本盘，2026 年直面“过剩+复航”双重考验
2025 年马士基在运价下行周期中依靠成本控制与运营效率稳住基本盘，但海运盈利能力已明显承压；在运力过剩与红海逐步复航的背景下，2026 年将进入更具挑战性的调整期。
一、2025 年 Q4：量在、价跌，集团转亏
2025 年第四季度，马士基集团整体表现承压：
集团层面：
营收 133.3 亿美元（-8.7%）
EBITDA 18.4 亿美元（-49.0%）
EBIT 1.2 亿美元（-94.2%）
净利润转为亏损 2700 万美元
核心拖累来自海运业务：
海运业务 EBIT 亏损 1.5 亿美元，成为集团转亏的关键因素。
但需要注意的是：载箱量持续增长、资产利用率保持高位，经营层面的“底盘”并未失速。
二、全年表现：规模稳住，但盈利显著收缩
2025 年全年，马士基仍实现正向盈利，但利润空间明显被压缩：
营收 539.9 亿美元（-2.7%）
EBITDA 95.3 亿美元（-21.4%）
EBIT 35.0 亿美元（-46.1%），EBIT 利润率 6.5%
净利润 29.2 亿美元（-53.2%）
规模型增长无法对冲运价下行，盈利弹性明显下降。
三、业务结构分化加剧
1️⃣ 海运业务：量增价跌，利润承压
Q4 载箱量 338.4 万 FFE（+8.0%）
平均运价 2046 美元/FFE（-23.1%）
全年载箱量 1294.2 万 FFE（+4.9%）
全年平均运价 2237 美元/FFE（-17.1%）
“双子星”协作有效降本+拉量，但在运力过剩背景下，难以抵消运价下滑对盈利的冲击。
2️⃣ 物流业务：稳步改善，成为对冲器
Q4 营收 39.6 亿美元
EBIT 1.9 亿美元，利润率 4.9%（同比提升）
仓储、电商履约等业务表现较好，成本控制效果显现。
3️⃣ 码头业务：表现最亮眼
Q4 货量增长 8.4%
营收 13.5 亿美元
EBIT 3.2 亿美元
受益于美洲、欧洲需求，码头业务创下历史新高，成为集团“压舱石”。
四、2026 年指引：明确“困难模式”
马士基对 2026 年给出偏保守、但非常清晰的指引：
EBITDA：45–70 亿美元
EBIT：亏损 15 亿–10 亿美元
自由现金流（FCF）：约 -30 亿美元
资本支出（2026–2027）：100–110 亿美元
背后假设包括：
全球集装箱市场增速 2%–4%
运力过剩持续存在
红海逐步复航，供给端压力加大
船舶使用寿命延长至 25 年，折旧年减约 7 亿美元
五、运力与资产侧
全球运力排名第2
在运营船舶 729 艘，总运力 463.1 万 TEU
在手新造船订单 80 艘 / 104.3 万 TEU
2025 年，马士基证明了自己“扛得住下行”；
但 2026 年，行业将从“比谁效率高”，进入“比谁能熬”的阶段。
在运力过剩与红海复航的双重挤压下，规模不再天然等于安全垫。
参考来源：
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