近期美债收益率出现明显上行，背后一个重要原因在于随着通胀预期上行，市场对于未来货币政策路径的定价发生变化。整体来看， 5月初以来市场观点较前期偏鹰，推迟降息甚至全年不降息成为主流观点。这一转变背后关键驱动因素在于能源冲击之下通胀粘性回升，同时就业仍强使得降息门槛较高，3月以来地缘冲突进一步增加不确定性，因此市场整体预期已从“温和降息”转向“更高更久（higher for longer）”
海外市场策略研究团队收集2026年5月以来境内外主流资产管理机构以及投行研究所对美联储货币政策路径的最新预期与点评，供投资者参考。
高盛
高盛将首次降息时点从此前预期的2026年9月推迟至2026年12月。货币政策路径预期明显后移，核心结论是，降息预期仍然存在，但被显著推迟且依赖数据兑现。但如果劳动力市场未明显走弱，则降息可能完全延后至2027年实施。高盛在5月8日的报告中写道：“如果劳动力市场今年未能出现足够程度的走弱，我们将转而预期联邦公开市场委员会（FOMC）将在2027年实施最后两次降息。”
高盛判断依据主要包括两点：一是能源价格上涨导致通胀持续高于目标，使得美联储难以在短期内放松政策；二是就业市场仍具韧性，未出现足够走弱来触发政策转向。
美银
最新观点认为2026年全年基本不会降息，宽松周期被推迟至2027年。预期美联储将在2027年7月和9月各降息25bp，而2026年维持利率不变（on hold）。逻辑同样基于宏观基本面：一是能源冲击使通胀持续高位运行，短期难以回到2%目标；二是就业数据持续强劲（新增就业强于预期、失业率稳定），意味着经济未出现需要宽松的信号；三是因此“当前数据流尚不足以支持降息”，即政策约束来自现实数据而非理论路径。
美银近期报告中表示：“我们认为，（即将上任的美联储主席）Warsh可能会推动更低利率，但当前的数据表现尚不足以支持降息..不过，到明年夏季，随着通胀更加接近目标，降息应会重新进入议程。”
摩根士丹利
与此同时，也存在经济增长超出摩根士丹利预测的因素，例如来自美国需求更为强劲，在财富效应的带动下，消费和企业支出上升。在这种情形下，劳动力市场趋紧、通胀回升，美联储甚至可能在2026年年底加息。
摩根大通
通胀的上行风险与就业的下行风险并存，使利率前景受到相反力量的牵引。摩根大通全球研究认为，美联储将在整个2026年维持利率不变，而下一步政策动作更可能是在2027年第三季度加息25个基点。2026年的利率路径在很大程度上取决于中东冲突的演变情况，FOMC目前的观望姿态很可能持续。
由于当前通胀依然较高，且通胀预期存在失控风险，美联储官员已在逐步降低对降息的热情。但与此同时，对就业下行风险的担忧仍然存在，这也使得部分官员回避讨论加息的可能性。总体而言，市场普遍认为，只有在劳动力市场显著走弱，或能源价格上行对经济造成更严重冲击的情况下，美联储才更有可能启动降息。
PIMCO
4月30日报告表示当前美联储处于“观望（holding pattern）”阶段，在通胀与增长不确定性上升的背景下，短期大概率维持利率不变。尽管政策基调较此前略微偏鹰，核心原因在于中东能源冲击带来的通胀上行风险以及对就业与经济增长的双向冲击，使得美联储需要等待更多数据来判断通胀与失业之间的权衡关系。在这一框架下，PIMCO仍维持“下一步行动为降息”的基准判断，但强调降息时点高度不确定，并将取决于核心通胀是否明确回落以及能源冲击是否持续。总体来看，货币政策路径已从此前较为明确的宽松周期，转向以数据依赖为导向的“等待—观察—再决策”的阶段。
在5月10日品浩(Pimco)首席投资官Dan Ivascyn在《金融时报》采访中表示，伊朗战争或导致美联储进一步推迟降息，“美国离那一步（加息）还比较远，但正如目前欧洲、英国甚至日本的情况所示，未来将会看到更多紧缩，不会完全排除美国加息的可能性。”
中金
近期多项美国通胀数据超预期，就业市场则趋于稳定。债券出现抛售，市场对通胀的担忧持续升温。与此同时，美伊和平谈判未见实质性进展，霍尔木兹海峡仍处于事实封闭状态，能源价格上行风险难以消退。基准情形下，我们预计美国PCE通胀全年或将维持在3.5%以上，核心PCE通胀将在3%以上，均显著高于美联储2%的政策目标。在此背景下，美联储政策立场将转为更加审慎的方向，年内或难以进一步降息（此前预计下一次降息在第四季度）。新任主席沃什上任后，建立政策公信力将是首要任务，及时向市场传递明确的抗通胀信号，既是应有之义，也是稳定预期的必要之举。对市场而言，这意味着美元流动性边际收紧的概率上升，单纯依靠流动性驱动的资产或将持续承压。
华泰
去年下半年，联储降息暂停，或意在为新任联储主席留出空间。今年1月特朗普提名沃什接任联储主席后，市场普遍预期下半年重启降息（彭博一致预期，下同）。然而，年初至今美国经济基本面、市场环境、及联储人事均发生了一些超预期的变化。市场非但不再定价联储今年下半年降息，同时还出现了对明年加息的定价。在重新评估最新的信息，尤其是在美国上市公司一季报后市场资本开支预期大幅上修、金融条件明显宽松后，我们认为，联储今年下半年的确很难再降息，且按目前趋势，明年或许有加息的必要性。我们最新的基准假设是：联储今年维持政策利率不变，但指引将比此前偏鹰。明年中性预测是加息两次，高于目前市场预期，主要基于名义增长较为乐观的基准假设。然而，这一预测仍面临美国经济基本面、地缘政治变化以及全球增长等诸多不确定性。
中建投
美联储新主席 Warsh 上台，4 月 22 日参议院听证会表态偏鹰——"通胀仍是美国家庭的核心问题"、"美联储需要新框架应对持续性通胀"、"央行疫情后的政策错误直接推升价格压力"。市场定价 Warsh 在政治压力下的"反向独立性"：通胀约束下，Warsh 反而比 Powell 后期更难做出降息决策。但从中长期来看，沃什关于“AI提升生产率压力通胀”的言论为2027年转鸽留有空间。
封面图：鸽与鹰
本账号所有内容仅为信息分享与市场观点交流，不构成任何投资建议或推荐。金融市场存在不可预测的风险，过往业绩不代表未来表现。不账号内容不构成投资建议，请读者务必谨慎独立判断，并对自身投资行为负责。
上述观点选自各家管理人公开信息，做适当整理，详细观点以各家管理人为准，各家管理人具有对观点的最终解释权。市场有波动，投资需谨慎。