【前言】
光子也是老朋友了，结合刚出的年报和一季报，以及公司无源、有源产品的进展，阐述一些个人看法。
1、光互联、有源光芯片赛道的高景气，源杰的表现已经说明了，同时强调赛道再好，也要有业绩和真产业链卡位做支撑；
2、EML\CW激光器仍然是光互联乃至算力产业链中“认证门槛最高”的皇冠明珠细分，尤其进入北美头部CSP产业链难度非常的高，由于光芯片过于紧缺，以至于影响到了头部光模块企业的交付，这给了大陆企业以机会。截至目前看进度看，大陆企业中有机会获取100G EML少量份额，200G EML在努力，70-100毫瓦CW激光器是有份额的，高功率CW激光器在认证中。好在CW的低功耗、高良率、低成本、扩产快等优势，在硅光中占比持续提升，前景和成长性好；
3、CW也有非常好的功率提升+价值量提升+产能提升的量价逻辑，因为源杰提早布局了北美产能，这也是市场给予源杰如此高估值的原因，这也是笔者文章去年阐述源杰26年业绩6-8亿的逻辑，彼时市场是不相信的，个人认为估值偏高，但市场基于算力爆发背景下有源光芯片企业的稀缺性，给予如此高的估值也理解；
4、结合算力爆发背景、光互联及光芯片赛道属性，个人观点是理解当下估值，尽管已于500亿左右源杰收官，但仍理解市场对于高景气+紧缺赛道的高估值；
5、相比之下，光子的估值就有了进一步提升的空间，光子是真产业链卡位，这个河南省光通信产业集群中的头牌之一，结合无源AWG+有源EML/CW+CPO无源器件+MPO的优异产品组合，凭借已经进入intel、康宁等核心算力企业的产业链卡位，未来更进一步大概率只是时间问题；
6、本文主要是光芯片关键的企业的产业跟踪，无组合的朋友远观即可，未来有好机会再介入，本文作为光芯片产业跟踪学习；
7、中长期看，要持续跟踪光子在1.6T AWG的放量及有源CW激光器的出货量，如出货和头部光模块企业认证顺利，中长期看光子仍具备潜力。
「风险提示：本文企业投研结论系个人投资笔记，个人观点仅供参考，不构成投资建议。数据基于公开数据和行业及券商研究报告。市场有风险，决策需谨慎」
【正文】
一、年报及一季报数据简述
对比年报业绩预告3.4亿，实际年报业绩3.72亿、扣非3.71亿元（如果这3000万给到Q1就更能体现出公司经营趋势），无源业务仍然稳健，A股算力投资喜欢看环比，Q4的环比下降，一方面汇兑损益，一方面是1.6T AWG尚未放量；
随着时间进入26Q2，我们看到旭创的环比57%的数据，产业端1.6T逐步放量，那么光子的1.6T预计也会逐季放量，后文介绍产品的进展；
其他经营数据简述：
2025年公司营收21.29亿元，同比增长98.15%；归母净利润3.72亿元，同比大增473.25%；扣非净利润3.71亿元，同比增长670.45%；加权平均ROE达27.1%；
全年海外收入11.22亿元，同比增长300.34%，占总收入比重52.69%；
Q1单季度来看，收入5.77亿元，环比1.39%，同比32.18%；归母利润1.16亿元，环比60.22%，同比24.66%；
扣非净利润1.07亿元，环比44.24%，同比增速16.31%。毛利率34.13%，加权ROE 7.24%，盈利规模仍保持增长；
光芯片及器件25全年收入达15.91亿元，同比增长162.39%（占比75.8%），成为核心增长引擎；
CPO方面，高通道MT-FA、FAU小批量交付，未来份额有望提升；
CW DFB完成客户验证并小批量供货，头部验证进行中；
扩产计划：拟投资建设高速光芯片与器件开发及产业化项目，建设周期为2年，优化产能布局与升级核心工艺平台；
新业务布局：激光雷达（车载/工业）、气体传感（智慧城市/工业安全）等新场景落地，公司相关芯片已实现批量出货。
二、产品矩阵及关键产品进展
熟悉算力及光芯片产业的朋友，自然理解光子产品矩阵的优异，过去文章也阐述过，而且基于光子的中科Y技术背景、英特尔的客户背书，未来1.6T无源的放量，以及有源的规模出货，笔者认为都是情理之中的经营进展。
1、IDM模式有利于产业化
再强调一遍光子和源杰都是IDM模式企业，有利于保障和提升产能。
年报表述为：公司采用垂直一体化IDM 运营模式，覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工、封装测试的全流程工艺，可实现设计与制造环节高效协同，有利于公司率先开展前沿新技术研发与产业化推广。
2、算力、光互联全球产业端进展
AI 算力需求驱动的技术与架构双重变革期，高速光模块迭代周期持续缩短，800G 规模化商用、1.6T 快速上量、3.2T 前瞻布局成为行业主线；
硅光、LPO、NPO、CPO等新技术路线并行，推动了网络带宽与传输效率持续提升；
CPO 共封装光学与硅光技术重构产业链，推动光组件从分立器件向高密度光引擎、FAU 等集成化形态演进；
光组件正从“配套零件”升级为AI算力的 “核心瓶颈”，向更高密度、更低功耗、更集成化、更靠近芯片的方向发展；
MT-FA（多芯光纤阵列）与 FAU（光纤阵列单元 ）是400G/800G/1.6T 高速光模块的核心无源 / 半有源组件，是光通信里的 “精密钟表制造”，其行业技术门槛集中于亚微米级精密制造、工艺稳定性与良率控制。
光组件的头部效应显著，整体呈现出高速化、集成化、近芯片化、国产化四大宏观趋势；
根据Bloomberg 数据，2026 年 Meta、谷歌、亚马逊和微软等四家美国公司的合计资本开支预计达 6300-6700 亿美元，同比增长约 70%；
2026 年中国算力基建投入达到 5000 亿元人民币水平；
受益于AI 算力数据中心的快速建设，超大容量、超长距离传输技术及波分复用技术得到广泛应用，光纤传输系统容量显著提升，超大芯数、小尺寸、高阻燃、高可靠的光缆及光纤连接跳线产品的市场需求呈现高速增长态势。
3、关键产品进展
1）无源产品进展
公司CWDM AWG 和 LAN WDM AWG 组件已广泛应用于全球主流光模块企业，在 100G 至800G 高速光模块的器件供应中占据主要地位；
800G/1.6T 光模块用 MT-FA 产品部分已批量应用，部分处于客户验证和推广阶段；
应用于CPO 的高通道 FAU 产品已实现小批量出货；
公司的MPO、MMC 等高速连接跳线系列产品已通过全球主要布线厂商认证，成为其合格供应商并已实现大批量出货；
应用于400G 和 800G 光模块的 CWDM/LAN WDM AWG 组件大批量出货；
开发出适用于1.6T 光模块用的 AWG 芯片及组件，实现小批量出货；
开发出应用于800G/1.6T 光模块的 MT-FA 产品，实现批量出货；
开发出应用于800G/1.6T 网络的多芯数高密度光缆连接器（MMC/SN-MT），实现批量出货；
开发出应用于AI 光计算的 8 通道 200GHz AWG 芯片及组件，实现小批量出货；
开发出应用于CPO 的高通道 FAU 产品，实现小批量出货；
开发出1728/3456 芯超大芯数的多芯跳线，实现小批量出货；
高密度光纤连接器MMC 产品通过 US Conec 认证；
高密度光纤连接器SN-MT 产品通过 SENKO 认证。
公司数据中心硅光用连续波激光 CW DFB 光源及器件已实现小批量供货。
公司 EML 原型样品开发工作已逐步完成，正在客户验证中。
（从进展能看出什么？其实去年至今年一季度，公司增长仅依靠部分无源光器件/组件，即可维持成长性，仅无源方面，1.6T和CPO用FAU两个未来增量就是很大的，2026年的算力趋势上，公司当下的业绩仅仅是开始。同时，无源是公司优势技术和优势产品领域。）
2）有源产品进展
针对DFB 激光器芯片，公司已建立了包含外延生长、光栅制作、条形刻蚀、端面镀膜、划片裂片、特性测试、封装筛选和芯片老化的完整工艺线；
少数掌握MQW 有源区设计、MOCVD 外延、电子束光栅、芯片加工、耦合封装的全产业链 DFB激光器芯片生产企业；
公司DFB 激光器芯片在接入网实现稳定批量供货；
公司数据中心硅光用连续波激光CW DFB 光源及器件已实现小批量供货；
公司EML 原型样品开发工作已逐步完成，正在客户验证中；
开发出数据中心用O 波段 CWDM-4 的 100G EML 激光器，正在客户送样验证中；
开发出数据中心用硅光配套非控温100mW CW DFB 激光器与商温 400mW CW DFB 激光器，实现小批量出货；
开发出面向数据中心和人工智能算力高功率（>900mW）MOPA 激光器；
开发出万兆接入网用50G 1342nm EML+SOA 激光器及 25G 1286nm DFB 激光器；
（个人认为大陆企业在有源光芯片领域的突破口，主要在CW激光器上，CW激光器北美企业先发优势不明显，且CW具备能耗优势，匹配硅光和AI趋势，且从70毫瓦-100-400毫瓦等存在持续迭代升级产业逻辑，是优异高成长赛道，从年报上看，光子100及400毫瓦CW已经小批量出货，结合产业端调研，公司实际在光模块头部企业的认证也在顺利进行中。高端光芯片的持续产能缺口，仍在给候补队员进入机会）
4、大客户拓展进展
借助芯片到器件的全流程IDM 模式，以更快的响应速度和更好的服务，为优质客户提供更多更具价值的产品，伴随客户共同发展迭代。
公司定位大客户战略，不断加强与主流模块企业及设备商、综合布线商的业务合作，并通过AWG 芯片及器件、DFB 激光器芯片、硅光用高功率 CW DFB 激光器、光纤连接器跳线、大芯数光缆等新产品逐步开拓新客户；
公司持续加大对国内外市场的推广力度，报告期内陆续开拓了多家国际知名客户，提升了公司在国内外市场的影响力，积累了优质的客户资源。
（源杰突破就是依托旭创，光子突破就是凭借AWG等无源的优势地位，突破英特尔、康宁等客户后，再凭借完整的无源+有源矩阵不断横向拓展，这是公司的客户拓展策略。简言之，小批量是开始，关键是认证关最难通过）
三、小结综述
光互联无疑是AI算力各赛道中成长性最好的细分之一，而光芯片尤其有源光芯片，是其中的明珠，产能缺口+功率迭代+价值量提升的逻辑会持续成为算力投资中的明星细分；
市场经过25Q4-26Q1的产能=业绩的粗暴估值后，未来预计会分化，更深刻的认识到光芯片产能缺口的背后，是技术的高复杂性，和认证的高门槛性；
所以在投资上，还是要看真实产品的认证通过情况和出货情况，看大客户的拓展情况，进而看真实业绩的兑现度；
光子根据26Q1的业绩，以及上述各产品中的出货进度，其中1.6T AWG等无源处于放量初期，多产品矩阵处于小规模放量初期，结合26年全球AI产业算力趋势，那么接下来逐季环比提升是大概率；
个人预估全年业绩，凭借无源基本盘，全年5-6亿净利润确定性较高，如果CW激光器在头部光模块企业上获得突破，那么预期进一步提升；
估值上见仁见智，光芯片企业PE估值确实都比较高，中长期看，给予高景气+产能缺口+企业稀缺性等综合评估，光芯片企业预计维持高估值，英伟达也在多次投资LITE等企业的动作中，显示上游物料保供的必要性和高景气背书；
看好光子基于深入认识其中科Y技术底蕴，以及河南省扶持，IDM一体化保证企业竞争力及产能，无源光芯片及大客户横向拓展能力等。中长期看，仕佳光子有潜力在光互联、CPO光器件领域，在全球AI产业链上占据一席之地，且是国内光互联领域头部企业之一。
机构调研最新产业端部分进展
1、300MWCW光源样品已经开发成功，预计明年有较大的客户需求；
2、CW光源的关键设备交付周期拉长不少，公司和供应商在一些设备上有深入的合作基础，提升后段测试产能，明年所有产能部署完成后可以满足部分的客户需求；
3、在衬底上和住友，AXT都深度合作，签订了产能锁定可以保证公司明年的需求；
4、70-100MW的CW光源，与客户商讨年度产能交付，200MW目前也在部分客户进行验证。EML光芯片目前也在验证测试中。
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