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40 万吨滞留库存 vs114 万吨全球缺口：伦铝跌的只是预期，但全球铝荒根本没结束
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40 万吨滞留库存 vs114 万吨全球缺口：伦铝跌的只是预期，但全球铝荒根本没结束

40 万吨滞留库存 vs114 万吨全球缺口：伦铝跌的只是预期，但全球铝荒根本没结束 贸易金融圈
2026-06-19
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导读：6 月 15 号那天夜里，做铝的同行们估计都没睡好。
6 月 15 号那天夜里，做铝的同行们估计都没睡好。
伦铝一根大阴线砸下来，单日暴跌 4.4%，最低摸到 3334 美元 / 吨，直接砸穿了 100 日均线，创了两个多月来的新低。国内盘第二天跟着跳空低开，现货铝价一天跌了 330 块，成交均价直接干到 23800。
群里一片哀嚎。有人说 "铝价的牛市结束了"，有人说 "中东一开门，铝就不值钱了"，还有人连夜砍了多单。
我想说一句：别急着下结论。
期货炒的是预期，现货玩的是现实 —— 预期可以一夜反转，现实却要一步步落地。风险溢价说走就走，但物理缺口不会说没就没
这轮下跌的导火索，所有人都知道：美伊和谈了，霍尔木兹海峡要开了。
6 月 14 号特朗普在社交媒体上一拍板，说协议 "完成了"，霍尔木兹海峡免费开放，海上封锁解除。市场直接炸了锅，多头踩踏式出逃，一天就把前面积累的地缘风险溢价砸没了大半。
但你仔细想想，前期撑着伦铝的，真的只有地缘溢价这一根柱子吗？
不是。是两根。
一根是 "预期柱"—— 地缘冲突带来的供应担忧、风险溢价、想象空间。这东西确实说没就没，和谈一有进展，资金说撤就撤，毫不含糊。
另一根是 "现实柱"—— 低库存、高升水、深度 back 结构、中东实打实的减产缺口。这东西是物理的，是已经发生的，是堆在仓库里、装在船上、烧在槽子里的真金白银。它不会因为签了个备忘录就凭空消失。
风险溢价可以一天跌完，但物理紧张，得靠复产、物流修复、库存重建，一步一步缓过来。滞留库存：40 万吨的 "洪水"，其实是个纸老虎
市场最担心的，是中东那堆 "滞留库存" 集中冲出来，把现货升水砸崩。
我跟你说句实在话 —— 这担忧，高估了。
很多人以为，霍尔木兹海峡一封锁，中东的铝就全堵在港口出不来了，几个月攒下来不得有百八十万吨？一开闸不就洪水猛兽？
真实情况没那么夸张。
封锁这几个月，中东的铝出口渠道根本没完全断。霍尔木兹是主通道，但不是唯一通道 —— 东海岸港口、红海航线、集装箱班轮，一直在走。氧化铝的进口更是基本没受影响，运氧化铝的船回去的时候，顺道就能拉上铝锭走。这一来一回，出口通道其实一直通着，只是效率低了点、成本高了点。
真正沉淀在当地没出去的货，远没有市场想象的那么多。
就算有那么一些滞留库存，也轮不到全往外跑。中东本地的下游加工厂，这几个月可没停工。你想想，原料运进来都费劲，厂里的库存能不薄吗？运输一恢复，第一件事是什么？是先给自己补原料，先把手里的订单赶出来，先保生产。
Mysteel 测过，真正能集中往外运的积压库存，不到 40 万吨。
40 万吨是什么概念？全球一年消费 7500 多万吨，40 万吨连半个月的零头都不到。而且这些货出去了，去的也是欧洲、美国那些本来就缺铝、升水高得离谱的地方，是去填坑的，不是去砸盘的。
说白了，这不是什么 "库存海啸"，更像是给饥渴的市场递了一瓶水 —— 解解渴，但远没到喝撑的地步。海峡开了，船就能立刻跑起来？太天真了
很多人对 "霍尔木兹开放" 的理解，就像按开关 —— 啪一下，灯亮了，一切恢复正常。
现实哪有这么简单。
你知道现在海峡一天能过多少艘船吗？6 月第一周，平均每天 10 艘左右。战前是多少？135 艘。零头都不到。
6 月 18 号那天数据好了点，25 艘船过去，已经是两个月来的最高纪录了。Kpler 的分析师说，30 天内能恢复到战前的 50%，就算不错了。
为什么这么慢？因为船期要重排，港口装卸要调度，保险要重新谈，运费要重新定，贸易结算要重新走流程。那些被困了几个月的船，船员要轮换，船体要检修，航速都得降下来慢慢开。这不是说走就能走的。
而且你放心，最先跑出来的，肯定是困了好几个月的油轮、LNG 船 —— 这玩意儿值钱，优先级最高。铝锭的船？得往后排排。
当然，铝这东西利润高，货主愿意出钱抢舱位，优先级肯定比煤炭、铁矿石那些干散货要高。但再高也架不住整个航运系统要重启。
业内的共识是：这些滞留的货，更可能在未来 1 到 3 个月里分批出来，像打点滴一样，慢慢滴。而不是什么 "集中冲击"。
脉冲式释放，不是洪水决堤。中东的炉子冷下去容易，热起来难
有人说，海峡一开，中东的铝厂就可以复产了，供应马上就回来了。
说这话的人，大概率没进过电解铝厂。
电解铝这玩意儿，停槽容易启槽难。尤其是冷停 —— 槽子一凉，电解质凝固了，阴极内衬可能受损，整流变压器、母线都要检查。不是你推个闸、送个电，第二天就能出铝的。
咱们来看看中东那几家受影响的厂子：
巴林 Alba，全球最大的单体电解铝厂，162 万吨产能。1-3 号线主动停了，后来 4-6 号线也受了影响。涉及拆除和新线建设的部分，恢复周期 6 到 12 个月起步。
阿联酋 EGA 的 Al Taweelah 工厂，直接被导弹炸了，电厂受损，140 多万吨产能说停就停。人家自己 CEO 都说了，完全恢复可能要 12 个月。更悲观的说法是 18 个月。
卡塔尔 Qatalum 倒是可能恢复得快一点，但你看海德鲁最近的公告 ——Qatalum 直接终止了跟海德鲁的长期销售协议，说现有合同都履行不了了。这说明什么？说明他们自己心里都没底，短期能不能复产、能恢复多少，谁也说不准。
我跟你说句掏心窝子的话：未来两三个月，中东产能大规模复产？可能性很低。就算一切顺利，全部恢复到满产，大概率也要等到 2027 年。
复产预期可以压一压远期合约的想象空间，但要改变眼下的现货紧张格局？还早着呢。LME 的仓库里，缺的不是铝，是能交割的铝
最近海外区域升水掉了一些，有人就喊 "供应宽松了"。
别被表象骗了。
中国出口放量，确实缓解了一部分加工材料的短缺。1 到 5 月，我们未锻轧铝及铝材出口了 268.5 万吨，同比增长 10.4%，5 月单月更是干到 63.2 万吨，同比涨了 15.6%。还有不少铝绞线、铝杆之类的加工品，运到海外再重熔铸锭。
但这些东西，有个共同的问题 —— 进不了 LME 的交割仓库。
LME 有个 good-delivery 品牌清单，不是什么铝锭都能往里交的。中国产的加工品、印尼新投的铝锭，大多不在这个清单上。它们能当加工料用，能满足下游工厂的需求，但就是不能变成 LME 的注册仓单。
所以你看到的现象就是：日本 MJP 升水、欧洲升水、美国中西部升水 —— 这些反映 "加工级金属够不够用" 的指标，确实在回落。因为中国货过去了，补了一部分缺口。
但 LME 的注销仓单占比、注册锭升水 —— 这些反映 "能交割的金属够不够用" 的指标，依然紧得很。LME 铝库存现在才 31 万多吨，注销仓单占比还在 20% 以上。
而真正符合 LME 交割标准的中东品牌 —— 巴林 Alba、卡塔尔 Qatalum、阿联酋 EGA—— 恰恰是这轮冲击里受影响最严重的产能。
加工料不缺，缺的是交割品。这就是当下 LME 市场最核心的结构性矛盾。只要这个矛盾不解决，盘面的支撑就不会完全消失。淡季不淡的库存，才是铝市最硬的底牌
讲完海外，咱们说说国内。
很多人盯着伦铝跌，却没注意到一件更重要的事 —— 中国的电解铝库存，正在以一种超乎寻常的速度往下掉。
现在可是 6 月，传统的消费淡季啊。
你看数据：5 月初的时候，国内电解铝社会库存摸到了 147 万吨的近三年高点。当时多少人喊 "库存压顶"、"铝价要崩"。结果呢？
到 6 月 11 号，SMM 统计的库存已经降到 131.2 万吨，一个多月去了近 16 万吨。其中 6 月 8 号到 11 号那一周，单周就掉了 4.8 万吨。
到 6 月 18 号，更夸张 —— 直接干到 125.5 万吨，一周又去了 5.7 万吨。
这斜率，陡得吓人。
要知道，2024 年、2025 年的库存高点也就 88 万吨左右，今年高点比前两年高了快 60 万吨。基数这么大，还能在淡季加速去库，这信号还不够强吗？
为什么会这样？三个原因：
第一，铝价跌到 24000 以下，下游企业坐不住了。前几年 "低库存常态化" 玩习惯了，原料库存压得极低。现在价格一回落，逢低补库的需求集中释放，该买的都得买。
第二，出口窗口打开了。国内外价差摆在那儿，出口有钱赚，5 月单月出口同比增了 15.6%，相当于把国内的供应分流了一大块到海外。
第三，铝水比例持续提升，现在已经到 76.6% 了。越来越多的铝水直接铸成铝棒、铝杆、合金，不经过铝锭环节，社会库存自然上不去。
这意味着什么？意味着国内的基本面，比你想象的要扎实得多。淡季都能去库，等到了金九银十的旺季呢？谁在偷偷受益？
这种格局下，国内的电解铝龙头，日子其实比你想象的好过。
比如神火股份。170 万吨电解铝产能，新疆 + 云南双基地，从去年 5 月到现在，一直 100% 满产。新疆基地配套自备煤电，吨铝成本比行业平均低一千多块。铝价每涨一百块，利润弹性都大得惊人。今年一季度归母净利干了 22.9 亿，机构预测全年能到 80 多亿，同比翻倍。
再比如云铝股份。305 万吨产能，全部水电生产，国内绿色铝的绝对龙头。去年收购了子公司少数股权，权益产能提到 275 万吨。水电成本稳，不受煤价油价波动影响，中东一乱、能源涨价，反而凸显它的成本优势。一季度更猛，归母净利 36 亿，同比涨了 269%。高端合金产能也起来了，AI 液冷、光伏、汽车压铸，这些新赛道它都占着坑。
这两家，一个煤电铝一体化成本王，一个绿电铝高端化龙头。铝价的结构性牛市里，它们都是最直接的受益者。最后说句实在话
讲了这么多，总结一下其实很简单：
这轮伦铝下跌，本质上就是地缘风险溢价的快速回吐，是市场对库存释放和复产预期的提前交易。是预期的修正，不是基本面的反转。
物流修复要时间，产能复产要周期，滞留库存规模有限，LME 可交割品依然稀缺，再加上中国淡季超预期去库 —— 这些实打实的基本面，没有一个因为签了个备忘录就消失了。
当然，短期价格肯定还会有压力。风险情绪降温了，区域升水回落了，多头获利了结了，这些都是现实。
但你往远了看 ——2026 年全球电解铝的供需缺口，少说也有一百多万吨，多的机构算到两百多万吨。海外缺口更大。这种格局下，铝价的结构性支撑是实实在在的。
我做了二十年大宗商品，见过太多次这种场面了 —— 一个消息出来，市场涨过头或者跌过头，然后慢慢回归现实。
风险溢价可以一天跌完，但物理缺口，不会说没就没。
等这波情绪宣泄完了，你再回头看，可能会发现：原来砸出来的，是个坑。

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