前言：
IPO并不是“定价结束后直接敲钟上市”，而是一场由承销商、交易所、机构投资者共同参与的实时价格发现过程。对于准备赴美上市的企业而言，这篇访谈至少透露了几个重要信号。
纳斯达克IPO流程的显著特点在于其透明的技术，承销商可以通过桌面工具实时查看订单流。纳斯达克凭借其透明度、实时数据、稳健性和客户支持等优势，在大型上市公司中脱颖而出。
为了更深入了解 IPO 流程，纳斯达克新闻编辑室采访了纳斯达克资本形成高级副总裁 Scott Bacigalupo（斯科特·巴奇加卢波）。
纳斯达克新闻中心：您在IPO过程中有哪些个人经验？
斯科特·巴奇加卢波：我曾在美银美林工作了21年，其中至少有10年，我负责了美银美林作为主承销商的所有IPO的开盘工作。总计，我为他们开盘的公司至少有500家。之后，我在艾伦公司工作了10年，为企业提供资本市场和IPO流程方面的咨询服务。我于2026年初加入纳斯达克。
纳斯达克新闻编辑室：根据你的经验，你如何看待纳斯达克的IPO流程？
斯科特·巴奇加卢波：过去15年来，纳斯达克一直致力于完善和改进IPO流程。公司与包括我在内的许多银行和经纪商进行了沟通，以了解他们在IPO当天最需要什么。
这些反馈促成了纳斯达克IPO技术工具 BookViewer 的诞生。它体现了纳斯达克致力于与银行业和市场参与者紧密合作，打造契合实际需求的技术解决方案，并构建更加顺畅高效的IPO流程。纳斯达克始终坚持革新流程，以适应市场环境的变化。
稳定股价代理人（Stabilization Agent）比想象中更重要
纳斯达克新闻编辑室：我们来谈谈IPO流程的基本知识。在IPO中，承销商和稳定股价代理人分别扮演什么角色？
斯科特·巴奇加卢波：承销商是指对拟上市的公司（发行人）进行尽职调查的银行。之后，银行可以承销该交易，并帮助公司向参与首次公开募股（IPO）的投资者推介其股票。
稳定股价代理人通常是主承销商之一。他们的职责是稳定交易。稳定股价代理人在早期交易阶段帮助支撑股票，并且是上市日与交易所的主要联系人。
纳斯达克新闻中心：在IPO上市当天，纳斯达克扮演什么角色？
斯科特·巴奇加卢波：交易所提供技术基础设施和平台，以促进股票的上市和交易。在首次公开募股（IPO）过程中，交易所与稳定价格代理机构以及参与IPO的经纪交易商保持密切沟通。
换句话说，纳斯达克在IPO日扮演着价格发现过程中的桥梁角色，承销商通过平衡供求关系来确定开盘价，从而确保市场公平。在IPO过程中，纳斯达克向价格稳定器提供工具和信息，使承销商能够了解供需状况，从而帮助他们确定特定时刻的最佳开盘价。
IPO发行价不是市场价格
纳斯达克新闻中心： IPO是如何定价的？
斯科特·巴奇加卢波：一旦公司决定上市，承销商就会安排路演，公司管理层将与不同的投资者会面，详细介绍公司情况，路演通常持续五到九天。在路演期间，与会投资者可以表达对IPO日股票的认购意愿。
在IPO日之前，承销商将审查所有意向，并做出两项重要决定。第一项决定是根据这些意向对市场需求的判断，确定IPO股票的建议发行价格；第二项决定是，一旦他们提出的发行价格获得公司批准，他们将开始向已表示意向的投资者分配股票。承销商将在IPO前一天晚上根据市场需求情况确定股票价格，然后进行股票分配。
纳斯达克新闻中心： IPO定价与公司股票的开盘价有何关系？
Scott Bacigalupo： IPO定价和股票分配完成后，在交易中获得股票的投资者，以及可能没有获得任何股票的投资者，都将参与买卖。
实际开盘价是所有投资者在公开市场完成定价和配售后共同表达的意愿。对于在纳斯达克上市的股票，这一切都由稳定器决定，稳定器会设定股票的开盘价，使其开始交易。
BookViewer是纳斯达克最核心的IPO武器
纳斯达克新闻中心：纳斯达克的IPO技术是如何开发的？它如何支持IPO上市流程？
斯科特·巴奇加卢波：纳斯达克的IPO技术经过不断迭代改进，并持续吸收承销商、投资者和其他做市商的反馈意见。纳斯达克开发了 IPO BookViewer，该工具既适用于稳定价格代理，也适用于纳斯达克IPO执行团队。BookViewer 为纳斯达克和承销商提供簿记建档过程中订单数据的实时视图，并允许模拟假设交易以评估价格影响。
BookViewer 的两项功能尤其有用。第一项功能使稳定器能够查看每个价格点（最低 0.05 美元）的所有买入价、卖出价和深度，从而发现需求缺口，以便优化合适的开盘价——这是纳斯达克与其他交易所平台的一大区别；第二项功能允许稳定器测试特定价格点并查看可能的结果，例如，如果股票以 25 美元开盘，交易量会是多少，这有助于他们更有效地估算潜在的开盘价。
纳斯达克新闻中心：纳斯达克如何与承销商合作开展首次公开募股（IPO）？究竟是谁负责启动股票交易？
斯科特·巴奇加卢波：在IPO当天，稳定器会决定股票何时可以开始交易，并与纳斯达克密切合作。纳斯达克会指定一名IPO执行官，负责在稳定器的指示下正式执行上市程序并开盘交易。IPO执行官会监控IPO流程，并与稳定器保持密切沟通。
此外，纳斯达克还会与主承销商协调技术和基础设施，以支持他们以他们认为的最佳价格开盘。IPO执行官背后还有更广泛的团队提供支持，这些团队实时监控市场运作、技术、交易活动和市场信息。
事实上，我们拥有多条畅通的沟通渠道：不仅与稳定器，也与整个经纪交易商群体。IPO执行官能够将价格和时间信息传递给更广泛的利益相关者群体。
IPO首日并不会9:30准时开盘
纳斯达克新闻中心：什么因素会影响股票何时开盘交易？
斯科特·巴奇加卢波：选择股票的最佳开盘时机取决于很多因素。其中一个主要考虑因素是开盘成交量——通常情况下，开盘价（即基于实际供求关系得出的第一个可交易价格）是该交易总发行量的8%到10%。
此外，主承销商和其他书商会接受机构的买卖订单，并根据市场需求提交订单，这些订单信息可在 BookViewer 中查看。价格发现过程旨在平衡买卖报价，以达到理想价格，并确定足够的成交量来开盘。该过程受多种因素影响，所需时间也会相应延长。其目标是在开盘交易中尽可能多地吸引潜在买家（成交量），并尽可能降低市场波动。
纳斯达克新闻中心： IPO当天，股票是否会在美东时间上午9:30开盘时开始交易？IPO最晚可以多晚开盘？
斯科特·巴奇加卢波：公司上市首日并没有特定的截止时间或门槛，承销商何时会认为股票可以开始交易，取决于诸多因素。每家上市的公司都有其自身的复杂性。IPO规模越大，复杂性越高，通常需要的时间也越长——而且每种上市方式都有其自身的细微差别，包括直接上市、SPAC、传统IPO等等。
在IPO当天，发行人和承销商会在上午选择一个特定的报价窗口来启动簿记建档流程，以便市场参与者能够将注意力集中在IPO本身，避开上午9:30的市场高峰期。价格发现过程需要时间，直到我们精心设定的开盘时间，成交量才能支撑该价格。
纳斯达克新闻中心：如果一只股票在开盘后出现波动会发生什么？
斯科特·巴奇加卢波：股票在上市首日出现波动并不罕见。这是因为这是家新公司，股票也是新股，而且所有期待已久的投资者终于有机会参与其中，因此各种不同的因素同时作用。
如果市场波动剧烈，则会启动涨跌停板机制（LULD）。LULD 是一种波动管理机制，旨在集中流动性，平衡单只股票在波动剧烈时的供需关系。新股发行价在官方开盘价上下 10% 的区间内交易，该区间由发行人计划 (SIP) 每 30 秒根据所有市场交易的算术平均值重新计算。如果买价或卖价连续 15 秒锁定在任一区间内，则会触发 5 分钟的交易暂停，随后进行竞价，之后交易恢复。
LULD 暂停交易并非 IPO 特有；在许多证券的交易日中，LULD 暂停交易偶尔也会发生。
纳斯达克新闻中心：纳斯达克的IPO技术是否定期进行测试，以确保能够顺利开展IPO，尤其是大型交易？
斯科特·巴奇加卢波：纳斯达克会定期测试其技术基础设施，包括IPO功能，以确保在各种情况下市场运作顺畅。我们当然意识到大型交易的重要性，这也是我们定期测试的原因：确保我们有足够的规模和能力来管理任何类型和任何规模的交易。
纳斯达克新闻中心：今年到目前为止，纳斯达克已经举办了多少起IPO？
斯科特·巴奇加卢波：截至6月11日，今年已有38家公司上市，融资230亿美元。自2019年以来，纳斯达克一直引领着美国运营公司IPO市场。迄今为止，已有超过500家公司从纽约证券交易所转至纳斯达克，涵盖12个行业、18个国家、40家标普500指数成分股，总市值超过4万亿美元（自2005年以来）。公开市场对上市需求强劲的行业包括人工智能、航空航天与国防、能源与矿产以及部分生物科技公司。
【关于宏业金融集团】：宏业金融集团（简称“宏业金融”）为在开曼合法注册的国际化公司，是中国领先的境外IPO上市及融资辅导服务机构。集团致力于为中国企业提供全流程境外上市、融资及并购咨询服务，帮助企业高效对接国际资本市场。集团旗下马来西亚公司——恒生顾问公司（英文名：Hexcellence Consulting）于2023年6月1日正式入选“OTC Markets”优质咨询机构成员，成为亚洲唯一获此殊荣的美国OTC市场优质咨询服务提供商，标志着宏业金融在国际资本市场服务能力的权威认可。
秉承“专业、诚信、高效、共赢”的服务理念，宏业金融集团始终以客户成功为核心，致力于成为企业值得信赖的国际资本市场合作伙伴，助力更多优秀企业登陆美国资本市场，实现全球化发展与价值跃升。
