硅料，是以硅元素为核心成分的材料，通常由硅酸盐矿物（如石英、长石）或硅石经过提炼加工制成，具有高熔点、耐高温、化学稳定性好的特性。
反内卷，已成为这个行业重要的共识。
2025年12月9日，传得风风雨雨的“多晶硅收储平台”——北京光和谦成科技有限责任公司注册成立。股东包括通威股份、协鑫科技、东方希望、大全能源、新特能源、亚洲硅业、南玻新能源、青海丽豪、新疆戈恩斯、中国光伏行业协会全资子公司北京中光同合能源科技有限公司，共计10家企业。
这背后的动因，主要系硅料价格自2022年末见顶后持续下跌，其价格已从高点超30万元/吨一度跌至6-8万元/吨，直逼部分企业成本线。
因此，行业希望通过收储缓解供应过剩、稳定价格，避免恶性竞争导致行业持续亏损。
但是，2026年1月6日，又迎来一些波折。
由市场监管总局主导的约谈会议在北京召开，参会的企业包括中国光伏行业协会、通威集团、协鑫科技、大全能源、新特能源、亚洲硅业（红狮）、东方希望等国内硅料领域核心企业。市场监管总局明确观点：中国光伏行业协会此前牵头推动的行业自律举措，涉嫌违反反垄断相关规定。
需要明确的是，此次约谈并非否定此前“反内卷”的初衷。而是在原有基础上进行针对性修正，核心目标是平衡行业利润分配，防止上游过度挤压下游发展空间，为光伏行业构建长期稳定的发展。
此外，还有出口退税政策，也带来影响。
1月8日，财政部、税总联合发布公告，明确自2026年4月1日起，取消光伏组件、硅片等产品增值税出口退税。电池产品则采取分步退坡方式，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。
注意，出口退税取消直接抬高企业成本，部分处于现金成本线以下的企业将面临生存危机，有利于出清行业落后产能。从环节来看，组件企业出口占比高、毛利率薄，受冲击或更为显著；硅料、硅片龙头则有望凭借成本优势，影响相对有限。
对于短期政策设置退税税率梯度式下降和过渡期的安排，企业可通过电池价格调整对冲影响，同时海外需求有望迎来抢出口局面；中长期来看，在海外拥有电池产能的头部电池企业，将进一步提升全球竞争力、获取更多的海外市场份额、更高的盈利水平。
从硅料近期价格走势来看，本周致密复投料53-60元人民币、致密料混包价格50-52元人民币、颗粒料价格50-60元人民币。新订单批量签订可能时点将落于一月中下旬。
图：硅料价格
来源：东吴证券
库存主要集中在行业上游，下游库存较低水平。截至11月30日以多晶硅元素为单位计价全行业库存：多晶硅库存28万吨，硅片库存3.7万吨，硅片企业多晶硅库存 20.8 万吨，电池片库存1.53万吨，电池组件库存6.22万吨。全行业硅元素库存维持在55-60万吨水平震荡。
图：各环节产品库存情况
来源：创元研究
从近期硅料行业龙头公司的业绩来看，处于周期低谷：
通威股份——2025年前三季度实现收入646亿元，同比下滑5.38%；归母净利润为-52.7亿元，同比下滑32.6%。
大全能源——2025年前三季度实现收入32.43亿元，同比下滑46%；归母净利润为-10.73亿元，同比增长2.36%。
协鑫科技——2025年中报实现收入57.35亿元，同比下滑35.3%；归母净利润为-17.76亿元，同比下滑20.04%。
硅料这个行业的发展历经以下几个阶段：
阶段一：萌芽期（1950年代前）——当时早期探索的关键突破在于碳热还原法实现工业化生产，以石英砂和碳质还原剂在电弧炉中高温反应，生产纯度约98%-99%的冶金级硅（MG-Si）。主要用于冶金、化工行业，杂质含量高（铝、铁、钙等），无法用于电子或光伏。
阶段二：电子时代，半导体级高纯硅（1950s-1970s）——此时，晶体管和集成电路的兴起，对硅料纯度要求极高（≥99.9999999%，9N以上）。当时西门子法的发明首次实现电子级硅的规模化生产，奠定半导体产业基石。该工艺原理以冶金硅为原料，通过三氯氢硅（SiHCl₃）合成、精馏提纯，而后在高温硅芯上化学气相沉积（CVD）得到高纯多晶硅。此外，还有硅烷法（1956年发明），通过硅烷（SiH₄）热分解制备高纯硅，纯度更高但早期成本高、安全性差。
阶段三：光伏产业兴起（1970s-2000s）——1970年代石油危机推动光伏技术发展，但电子级硅成本过高。西门子法通过改良扩大还原炉规模、优化尾气回收、降低能耗，逐步适配太阳能级纯度（6N-7N）。另外，1970年代提出，用硅烷在流化床反应器中分解生成颗粒硅，能耗降低，但技术长期不成熟。
阶段四：光伏爆发与短缺危机（2000s-2010s）——这一阶段，德国、中国等政策推动光伏需求爆发，2005-2008年出现“硅料荒”（价格飙升至500美元/kg）。我国保利协鑫（GCL）等企业突破技术封锁，通过大型还原炉（如36对棒、48对棒）、冷氢化技术（将副产物SiCl₄转化为SiHCl₃），大幅降低成本和能耗（电耗从200kWh/kg降至60kWh/kg以下）。
阶段五：成熟创新期（2010s-2020s）——此时的目标在于降本增效、降低碳足迹，适配高效电池技术。TOPCon、HJT等N型电池要求硅料金属杂质低于0.5ppb，推动硅料纯度向“电子级+”升级。这一阶段，中国产能占全球超80%，能耗和成本全球低至首位（电耗降至45kWh/kg以下，成本降至6-8美元/kg）。颗粒硅技术突破，协鑫科技（GCL）实现大规模量产（2020年后）。
总的来说，硅料的发展逻辑是从半导体级“极高纯”到光伏级“适度高纯+低成本”，再到N型时代的“更高纯+低成本”。
图：光伏产业链结构
来源：华安证券
这条产业链环节，包括：
上游——硅料和硅片，代表公司有通威股份、协鑫科技、大全能源、宝丰能源等。
中游——电池和组件，代表公司有天合光能、隆基绿能、东方日升、宁德时代等。
下游——光伏电站、储能电站等，代表公司有阳光电源、通威股份、上能电气等。
从机构一致预测来看：
图：机构一致预期
来源：并购优塾、Choice
注：报名咨询，可添加客服：bgys2015
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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]
硅料分类复杂，需结合具体应用场景选择合适类型。例如，半导体领域侧重高纯硅料，光伏领域则依赖多晶硅或非晶硅。一般分类方式有以下几种：
1）按化学组成分类——一种是硅酸盐类，以硅酸盐矿物为主，包括石英（SiO₂）、长石（KAlSi₃O₈-NaAlSi₃O₈-CaAl₂Si₂O₈）等，广泛用于陶瓷、玻璃、建材领域。另一种是有机硅类，含有机基团的硅化合物，具备耐高温、耐腐蚀等特性，用于涂料、硅胶等工业产品。
2）按纯度分类——高纯硅料（纯度≥99.9999%，主要用于半导体、太阳能电池制造）、工业硅料（纯度98%-99.999%，适用于合金、有机硅等工业领域）、电子级硅料（纯度99.99%-99.999%，用于电子器件制造）。
3）按用途分类——半导体硅料（用于制造集成电路、功率器件等）、太阳能硅料（包括多晶硅、非晶硅等，用于光伏电池）、工业硅料（用于生产硅铁、金属硅等工业产品）。
此外，根据晶体结构可分为单晶硅与多晶硅；还可以分为天然硅料（如石英矿石）与人工合成的高纯石英砂等。
从成本结构来看，以通威股份为例，成本中电力占比较高，为34.9%；其次是金属硅占比28%、折旧占比16.5%。
图：通威股份2022年成本结构
来源：搜狐
图：硅料工艺对比
来源：国盛证券
硅料的工艺路径，分为改良西门子法和硅烷流化床法，其中改良西门子法工艺成熟，操作安全，生产多晶硅更为可靠成熟，投产速度更快的工艺。
而硅烷流化床法针对颗粒硅流程简洁，去除了精馏、尾气处理、破碎整理环节。同时，单次转化率高（高达99%），有效降低能耗（降低生产电耗超75%）。
两种工艺流程如下：
图：改良西门子法（上）与硅烷硫化法（下）工艺流程
来源：太平洋证券
综合来看，两种技术路线长期并存，差异化竞争。改良西门子法当前处于主流方式，有极高的工艺成熟度、稳定性和超高的产品纯度，尤其是电子级和高品质光伏级多晶硅的绝对供应主力。其降耗重点在于持续优化和结合绿电。
而结合长期成本与环保政策来看，硅烷流化床法（低碳能耗）是明确的长期发展方向。随着其安全性控制、核心设备国产化及规模化生产稳定性等瓶颈被逐步突破，其在光伏级多晶硅，特别是适配N型高效电池领域的市场份额将稳步提升。
1）还原/沉积环节（核心反应）转化率、电耗以及品质控制难——在还原炉内，用氢气还原三氯氢硅（SiHCl₃）在高温（1100℃以上）硅芯表面沉积多晶硅。此过程能耗极高（电耗占综合电耗60%以上），如何提高沉积速率、降低电耗（例如采用大型还原炉、优化热场和气流场）是难题。
同时在沉积过程中，微量杂质（如硼、磷、金属杂质）的控制直接影响产品纯度（需达到太阳能级9N-11N或电子级11N以上）。温度、压力、配比（H₂/SiHCl₃）的微小波动都会影响杂质掺入。
2）安全性——涉及高压、高温、易燃易爆的H₂和氯硅烷，对设备密封性、防爆设计和工艺控制要求极严。
3）副产品和环保——产生大量的四氯化硅、氯化氢、酸性废水等。必须实现近100%的回收利用或无害化处理（如将SiCl₄转化为气相白炭黑等高附加值产品），否则将面临巨大环保成本和政策风险。
硅料生产的难点，本质上是在极端严苛的纯度和安全要求下，实现一个复杂高温高压腐蚀性化工系统的稳定、高效、低耗、大规模连续运行。它比拼的不仅是单项技术，更是系统集成能力、工程能力、精细化管理能力和持续降本创新的能力。这也是为什么硅料行业长期呈现高集中度、高门槛格局的根本原因。
从收入规模而言，依次是：通威股份（919.93亿元）＞协鑫科技（150.97亿元）＞大全能源（74.1亿元）。
通威股份——收入核心是光伏业务，其中以太阳能电池极组件、高纯晶硅、化工及相关业务为主。
2024年太阳能电池及组件收入为414.23亿元，占比45.03%；高纯晶硅、化工及相关业务收入为198.97亿元，占比21.63%。
图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾、choice
协鑫科技——收入以光伏材料为主，主要以多晶硅为主、其次硅片、工业硅等。
2024年光伏材料收入为149.57亿元，占比99.07%；其中多晶硅为86.73亿元，占比57.44%。
图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾、choice
大全能源——收入以多晶硅为主，2024年多晶硅收入为73.78亿元，占比99.56%。
图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾、choice
图：归母净利润增速（单位：%）
来源：并购优塾、choice
通威股份——2025年前三季度实现收入646亿元，同比下滑5.38%；归母净利润为-52.7亿元，同比下滑32.6%。
2025Q3单季度收入为240.91亿元，同比-1.57%，环比-1.97%；归母净利润为-3.15亿元，同比+62.69%，环比+86.68%。
单季度亏损大幅收窄，主要系随着多晶硅价格反弹以及丰水期电价成本的降低所致，公司多晶硅业务实现盈利。
图：单季度归母净利润情况
来源：并购优塾、choice
大全能源——2025年前三季度实现收入32.43亿元，同比下滑46%；归母净利润为-10.73亿元，同比增长2.36%。
2025Q3单季度收入为17.73亿元，同比+24.75%，环比+214.93%；归母净利润为0.73亿元，同比+117.13%，环比+112.48%。
单季度业绩大幅增长主要系硅料报价持续修复，公司2025年三季度硅料不含税售价为41.49元/kg，环比+36.80%。另外，降本增效效果显著，产销向好。2025年三季度单位成本为46.04元/kg，单位现金成本为34.63元/kg，环比持续优化。实现多晶硅产量、销量约3.06万吨、4.24万吨，产量、销量环比+17.83%、+133.95%。
图：单季度归母净利润情况
来源：并购优塾、choice
协鑫科技——2025年中报实现收入57.35亿元，同比下滑35.3%；归母净利润为-17.76亿元，同比下滑20.04%。
2025年第三季度，协鑫科技光伏材料业务实现未经审核利润约人民币9.6亿元。
单季度较去年同期亏损18.1亿元显著改善，扭亏为盈。这主要得益于两大因素：一是行业“反内卷”政策推动硅料价格回升，颗粒硅实现经营性盈利。颗粒硅平均外部含税售价环比增长27.9%至42.12元/公斤。成本持续优化，平均生产现金成本（含研发）降至24.16元/公斤，较第二季度下降4.5%。二是公司出售联营公司鑫华半导体产生税后收益约6.4亿元。
图：归母净利润情况
来源：并购优塾、choice
图：CAPEX VS归母净利润VS现金流
来源：并购优塾、choice
图：净现比
来源：并购优塾、choice
从资本开支来看，该行业开支高，资金压力大。近几年由于内卷激烈、产能过剩，几乎没有充沛的现金流覆盖起资本支出。同时，利润也遭到压缩，甚至严重亏损。
净现比方面，2023年协鑫科技净现比为负，是由于其经营活动现金流量净额为负所致，当期应收账款及其他应收款增加、债权人款项及其他应付款减少，以及应占联营企业和视作出售共同控制实体发生亏损，导致现金流为负。
图：ROE-TTM（单位：%）
来源：并购优塾、choice
图：杜邦分析拆解
来源：并购优塾、choice
净资产收益率方面，除2024年外，通威股份相对较高，主要系其权益乘数、总资产周转率较高。其中，总资产周转率高是其产品结构优化，存货周转高于其他两家。而其权益乘数较高主要系受行业下行影响，盈利能力下行，导致资产负债率攀升所致。
图：毛利率（单位：%）
来源：并购优塾、choice
图：净利率（单位：%）
来源：并购优塾、choice
图：产业链价值分配
来源：并购优塾、choice
从产业链价值环节看，上游的价值更高，拥有资源、技术等壁垒，使其在供需偏紧时享有极强的定价权。
从成长性而言，中游技术快速演进与市场需求的演变，带动中游增长的同时，推动上游资源需求的增长。
生意质地上，这门生意属于强周期性。硅料的技术、资金、资源壁垒高。并且由于其周期属性强，领先企业凭借技术和规模，构筑难以逾越的现金成本护城河。
图：硅料价格
来源：东吴证券
这个行业的核心竞争力在于：
1）得“技术”得产品力；
2）提升产品力的关键在于研发投入、其下游各产品的技术迭代等。
3）得“订单”得增长；
4）得“成本”得回报；
