01 国际部分
2025年全年标普指数上涨16.39%，恒生指数上涨27.77%。长周期看，香港市场始终反映着海外的流动性和中国的基本面。2025年，美联储处于降息周期，日本依然维持宽松的货币政策，全球有良好的流动性；国内自年初DeepSeek时刻以来，AI科技相关行业处于高景气度周期；就香港市场结构来看，恒生指数从代表以前的传统经济逐步发展到可以反映中国的新质生产力，其中包括互联网公司含AI量的提升、创新药公司的持续BD、以泡泡玛特和老铺黄金为代表的新消费公司出圈，更重要的是已挂牌A股龙头公司到香港挂牌H股，补齐了香港上市公司的行业短板。
展望2026年，相信海外的流动性不会显著收紧，在2025年大幅上涨后，期待见到一些新的催化，比如AI应用的发展、比如中国消费能否见到起色（如果消费能起来，相信会见到进一步指数级别的上涨）、证监会是否会持续支持A股龙头公司来香港挂牌H股，以及南下资金是否会持续大幅净流入。对于2026年，我们保持乐观，注重选股，相信各种政策持续的稳定性和可预期性会让量变产生质变，实现新常态下的高质量发展。
02 国内部分
在国内外政策预期落地的提振下，大盘在2025年12月下旬强势连阳，科技和有色共舞，上游和中游板块呈现普涨态势。回顾全年大类资产表现，有色金属表现一骑绝尘，避险+工业需求提供了强有力的支撑；股债跷跷板效应比较明显，全球如火如荼的科技军备赛映射到资本市场的风险偏好提升，AI、机器人、商业航天、固态电池等行情轮番上演。
展望2026年，继续拥抱转型，坚守长期主义。本轮行情体现出中国经济结构转型中新旧动能的权重变化，即成长因子权重增加，中国资产重估。市场能长期上涨的核心逻辑仍要回到企业本身的成长上来，经济结构调整决定了企业需要加速做创新投入和效率优化。我们始终将“创新”与“效率”放在重要位置，但也会果断回避短期业绩爆发却缺乏长期竞争优势的资产，把更多精力投入到对企业护城河的深度评估，坚守那些未来壁垒愈筑愈高的优秀公司。
03 可转债部分
2025年，中证转债全年收涨18.66%，跑赢上证指数和沪深300。这一年，小市值标的题材频出，低价可转债几乎消失殆尽，市场存续规模缩量超1700亿，估值居高不下，可转债为投资人带来较好的持有体验。
预计2026年转债仍将维持高估值这一趋势。从供给来看，一级发行虽有所加快，但中大型高评级标的仍然缺位，而存量转债也在陆续退出。需求端，固收+产品向转债要收益的趋势不会改变。落实到投资策略上，我们倾向于把转债放到组合中起到平滑波动的作用，而非作为放大器，重视其收益的确定性。存量转债对应正股多为中小市值，通常业绩不确定性较大，对一些题材资金炒作标的应当规避，聚焦个券，去选择一些基本面回暖或有较强业绩预期的板块和标的。
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