无独有偶，5月29日，MiniMax也启动A股上市辅导，两家头部大模型企业同步推进A股二次上市，既是企业自身融资与战略布局的需要，更折射出国内AI硬科技产业资本化逻辑的深层转变，对企业发展与行业格局重塑均影响深远。
01 港股狂飙与回A动因：高估值下的资本与产业诉求
今年年初，智谱登陆港交所，发行价116.2港元，上市后股价一路飙升，截至5月底累计涨幅超10倍，5月28日创下1618港元的历史高位，市值突破7000亿港元，成为名副其实的“大模型股王”。
业绩层面，2025年智谱营收7.24亿元，同比增长131.9%，MaaS平台年度经常性收入达17亿元，同比暴涨60倍，毛利率从3%提升至19%，核心业务实现现金流平衡。但高速增长背后隐忧显现，港股波动加剧，5月下旬多次出现单日大跌，6月2日收盘报1412港元，较峰值回落超20%。
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智谱启动A股二次上市，核心动因可归结为三重逻辑。其一，巨额研发融资需求。此次A股募资净额预计不超150亿元，120亿元用于通用基座大模型研发，20亿元用于MaaS平台建设，10亿元补充流动资金，契合大模型高投入、长周期的产业特性。
其二，A股估值与资金优势。港股以国际资金为主，波动大、耐心资本不足，而A股科创板有社保、险资等长期资金，对硬科技企业估值溢价更高，且适配未盈利企业的第五套上市标准，政策红利显著。
其三，本土产业资源整合。A股上市可对接国内算力、数据、政企订单资源，助力国产大模型落地，与港股的海外市场拓展形成互补，构建“港股养海外、A股拓国内”的双循环格局。
02双雄异同：智谱深耕B端技术，MiniMax发力C端全球化
同为头部大模型企业，智谱与MiniMax同步港股上市、同步启动A股二次上市，看似路径趋同，实则在业务模式、技术路线、市场布局上差异显著，代表国内大模型两大主流发展方向。
从相同点来看，二者均聚焦通用大模型研发，采用“模型+服务”的商业化路径，均处于亏损扩产阶段，依赖融资支撑算力投入与模型迭代。技术层面，均布局多模态能力，推出千亿级参数模型，适配企业与开发者需求。资本层面，均选择“先港后A”的二次上市路径，依托港股完成国际化验证，借助A股深耕本土市场，抢抓科创板改革红利。
从不同点来看，核心差异在于商业模式与市场定位。智谱走“技术驱动、深耕B端”路线，定位“中国版Anthropic”，核心收入来自企业级部署与API服务，2025年企业级业务收入占比超五成，客户以政府、大型企业为主，主打自主可控与技术深度。其技术优势在于代码能力，GLM-5.1模型推理速度达400 tokens/s，ZCube架构降低33%硬件成本，付费开发者规模超24万。
MiniMax则走“产品驱动、全球化C端”路线，约七成收入来自C端AI产品，旗下Talkie、海螺AI等产品覆盖200多个国家和地区，2025年Talkie营收约7000万美元，是国内少有的C端盈利产品。技术上主打全模态与超长上下文窗口，M3模型支持1M token上下文，开源策略助力国际开发者生态渗透。
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此外，二者业绩与市场表现分化明显。2025年MiniMax营收5.69亿元，略低于智谱，但市值仅为智谱的1/3左右，核心源于市场对其C端模式可持续性的分歧 。智谱API定价持续上调，一季度提价83%后调用量仍增长400%，凸显B端技术壁垒；MiniMax则以低价开源策略快速抢占C端市场，形成差异化竞争 。
03 头部企业“A+H”二次上市或将成主流
智谱与MiniMax同步推进A股二次上市，并非孤立事件，而是国内大模型行业资本化进入新阶段的标志性信号，未来头部企业“A+H”双平台布局有望成为行业趋势。
从行业层面来看，二次上市是大模型产业特性与资本市场改革共振的必然结果。一方面，大模型属于高投入、长周期、高技术壁垒的硬科技赛道，单家企业年研发投入动辄数十亿，仅靠港股融资难以支撑持续迭代，A股长期资金与高估值溢价可提供稳定“输血”。
另一方面，科创板“1+6”改革、创业板改革等政策，为未盈利AI企业打开上市通道，形成“港股国际化+A股本土化”的资本组合拳，适配大模型“技术全球化、落地本土化”的发展需求。
此外，当前行业竞争白热化，模型能力同质化加剧，资本实力成为核心竞争力，二次上市可快速拉开资金差距，巩固头部地位。
从企业自身来看，二次上市是平衡国际化与本土化、分散风险的战略选择。港股对接全球资本，助力海外业务扩张与技术合作；A股对接本土资源，助力政企订单获取、算力资源整合与品牌提升。
对智谱而言，A股上市可强化国内B端市场壁垒，缓解港股波动压力；对MiniMax而言，可弥补国内市场短板，平衡海外C端地缘风险。同时，二次上市为早期股东提供退出渠道，优化股权结构，提升企业治理水平。
不过，趋势之下仍有分化。中小大模型企业难以复制双雄路径，港股上市门槛虽降低，但二次上市需满足A股监管要求，成本与门槛较高 。未来行业将呈现“头部双平台、中部择机回A、尾部专注融资”的资本化格局，更将加速行业洗牌，推动资源向头部集中。
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