今年市场起伏非常明显，归其根本有一个核心变量：伊朗冲突。市场的定价跟随战争与和平两极之间摇摆的预期来回反复。最终市场的核心的关注点，依然在伊朗冲突后续的演变，在于最狭窄处仅30公里宽的霍尔木兹海峡能否在和谈之后通行回复的进展。全球市场的经济、通胀未来的走向，依然高度取决于此。今天的主题叫做战争与和平，探讨地缘冲突中全球经济的不确定性
冲突进展：有望签署协议，带来60天谈判窗口期
美国与伊朗预计将于本周五签署协议。双方似乎都对完成协议持乐观态度，暂时没有出现相互拆台的现象，达成协议的可能性比以往都要更高。双方计划近期在瑞士日内瓦签署一项谅解备忘录（MoU），以结束冲突并重新开放霍尔木兹海峡。
这份谅解备忘录据说包含14项条款，虽然没有完全公布，但关键内容可能包括：双方承诺结束军事敌对行动，停止对通过海峡船只的骚扰，继续进行排雷行动，美国解除对伊朗石油出口的海上封锁。更多事项和承诺会在签署后60天的谈判窗口期中进一步明确，例如能否释放被冻结的伊朗资产，伊朗是否承诺不发展核武器，以及对其高浓缩铀的处置。
但必须得承认，风险依然存在，真主党与以色列上周末仍有交火。我们还得观察下特朗普能否平息以色列与真主党之间的冲突。美伊双方在国内政治层面也面临反对声音，而且随着协议条款逐步明确，反对还可能加剧，两国的强硬派均担忧协议对对方让步过多。
但无论如何，比起以往这已有明显进展。
原油：进一步回落可能依然缓慢，航道修复存在刚性约束
近期布伦特原油价格回落，尤其是市场双方可能签署协议得消息反应非常积极，油价已经下跌至约每桶83美元。但需要明确一个核心事实：即便美伊签署和解协议，霍尔木兹海峡航运吞吐量也无法快速修复。航道排雷进度、闲置远洋油轮调配、区域航运保险重启、原油上下游产能复产，四重硬性约束会拉长航道恢复周期。
这意味着原油市场始终存在双向非线性风险：向下，若谈判落地、航道逐步解封，油价仍有进一步下行空间；向上，只要海峡通航未完全常态化，单次局部摩擦、单边军事行动，都会触发供给预期崩塌，带来脱离基本面的油价非线性跳涨，而非缓慢线性上涨。当前市场普遍低估供应链滞后压力，海峡局部停运的外溢效应已经蔓延至全球成品油、液化天然气运输航线，跨区域供应链周转时间拉长、仓储成本抬升，即便原油现货供给没有短缺，物流瓶颈也会持续推升全链条能源成本。
理想情况油价会回落，但不应该盲目乐观，乐观情形下油价也更可能会缓和回落而非直接回归到冲突爆发前水平。
全球宏观：所有情景均偏离战前最优路径，衰退阈值清晰分化
相较于冲突爆发前，几种宏观预测都出现明显的下修。全球增长放缓、通胀上行、货币政策被动收紧似乎都无法避免，区别仅在于恶化程度。
TACOil有限冲突基准情景。这种情形下仅局部对峙、海峡间歇性停运，无全面战火蔓延。该情景下2026年全球GDP增速维持3.1%，相较于战前基准，全球通胀中枢系统性抬升60个基点，属于“低烈度滞胀”，不会彻底打断全球经济周期原有节奏。这也是目前市场主流定价，尤其是如果MoU顺利签署，会更加贴合这点基线。
战争风险主导情景。美伊对峙长期化，霍尔木兹海峡持续封闭超过两个季度。全球供应链压力全面显性化，大宗商品、工业中间品价格共振上行，全球增长、通胀同步大幅恶化，货币政策会进一步紧缩。随着谈判进展，这一情形的概率已经下降。
全面扩散滞胀情景。冲突跨区域蔓延，霍尔木兹海峡之外红海航运网络也受到剧烈冲击。该情景意味着会引发全球衰退，全球经济正式陷入衰退，滞胀成为宏观主线。
当下全球主流机构宏观预测分歧极大，所有偏差最终都归因于对美伊冲突结局的不同假设，传统基于需求侧的宏观模型，已经无法适配地缘供给冲击主导的市场。
美国经济：韧性非常不错，能源长期冲击存在临界点
在冲突期间和能源带来输入性通胀的冲击中，美国经济展现了极强的韧性，和欧元区形成鲜明反差。内生支撑因素抵消了能源涨价的负面冲击：AI资本开支周期持续、联邦个税退税、美股上涨带来居民财富效应。
其中AI资本开支的正向贡献被市场长期低估，完整核算AI上下游全产业链的净需求拉动，AI扩产是2026年美国内需最核心的稳定器，直接对冲了能源价格上涨压制企业盈利的负面影响。
但韧性存在明确边界，个税退税的对冲效果存在量化红线：联邦5000亿美元个税退税带来的居民消费红利，将在全美汽油均价突破3.47美元/加仑时被完全吞噬。一旦能源冲击走向长期化，居民实际可支配收入、真实消费将快速下行，美国经济韧性会快速瓦解。
从基本面的角度而言，美国资产目前仍具有配置价值，尤其是看好AI长期发展趋势的话，美国市场依然值得关注。
美联储：沃什时代政策逻辑重构，降息缩表双线陷入博弈僵局
2026年美联储进入凯文·沃什新任主席周期，美联储政策立场迎来根本性转向，当前市场对美联储政策的两大误判需要修正。
第一，降息门槛高于预期。沃什提出过两大降息论据：一是AI技术带来供给侧效率提升，天然压低中长期通胀，为降息打开空间；二是以降息换取缩表推进，用货币宽松对冲资产负债表收缩的流动性收紧。但从FOMC内部投票倾向来看，短期内部很难形成统一投票共识，强劲的就业市场叠加对通胀的担忧，美联储保持原地踏步的概率更高。
第二，缩表无法快速落地。沃什的缩表主张也会面临阻力。此前市场预期美联储会加速缩减国债、MBS持仓，但沃什仅能通过银行监管框架、场内运营规则微调实现被动缩表，不存在主动大规模缩表的操作空间，缩表节奏将维持极慢速度。
虽然和年初比，降息预期已经淡化了很多，对加息的讨论也开始增加，但政策转向并非永久收紧，若后续油价回落、上游通胀向下游消费传导力度有限，美联储年内依然存在降息窗口。但目前基本情形下，依然是High for Longer的可能性更高（维持高利率更长时间，不加息，不降息）。
欧元区：通胀次生效应有限，6月加息后转向鸽派预期
相比于美国，欧元区对能源冲击的脆弱性拉满，区域天然气、原油对外依存度远超美国，本轮冲突直接带动欧元区通胀大幅上升。但目前市场可能过度夸大了欧元区通胀失控风险，分项拆解通胀结构来看， 通胀阶段性上行依然是源于能源成本的传导，可以认为是一次性扰动，二轮效应还没有出现。劳动力市场冷热分化、企业经营景气度大幅走弱，薪资-价格螺旋的通胀次生传导信号极弱。所以在6月加息25bps属于保险式单次加息，这次预防性加息落地后，欧央行后续会快速转回重视增长的政策立场。因此本次欧元区加息属于one and done，而非新加息周期的开启。（欧央行三年来首次加息：新加息周期开启，还是“只此一次”？）
配置思考：当不确定性成为常态，投资纪律至上
资本市场倾向于计入更多乐观预期，尤其是随着谈判利好消息的出现更是如此。但美伊博弈的底层矛盾并未消解，霍尔木兹海峡通行的回复依然需要时间，战争与和平之间的分界线在当下非常模糊，带来持续摇摆的不确定性，这也是目前阶段全球资产定价的底层逻辑。
当不确定性成为常态，投资者也需要寻找锚点。有两个信号是关键，一是霍尔木兹海峡周度通航船舶数量，判断供应链修复真实进度；二是欧美通胀是否是否出现二轮效应，从能源输入性通胀扩散到新一轮的工资-物价螺旋上升，这会影响后续货币政策走向。
已有太多数据证明，战争绝非影响投资回报的决定性因素（NDW：“战时资产历史表现复盘指南”），对于投资者而言，市场波动和宏观因素每天都在变化，但投资依然要以长期视角，保持审慎， 也保持投资，是目前阶段的建议。
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封面图：60年代版《战争与和平》海报图
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