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张齐嘉：大家好！我是来自上海鼎锋资产的研究主管、基金经理张齐嘉，很高兴今天有机会能够通过万得和大家交流一下我们对成长股投资的一些看法，以及对当前市场的想法。
从当前经济形势的情况来说，更容易有一个更好的格局去理解今年乃至明年的市场走向格局。我们都知道股票市场和实体经济有很强的相关性，但是在阶段性的时间往往会产生一些背离，随着时间的推移，股票市场的走势最终还会和实体经济的走势形成一致性的方向。当前我们都知道在实体经济遇到一些困难的情况下，国家在财政政策上是采取了托底的政策。习书记在十三五规划中也提出了未来几年经济的增长不应该低于6.5%，我想这是一个明确的信号，政府有能力和信心使得经济增速在中位的水平，使得经济的转型和中国再上一个台阶做好准备。
具体的手段我们可以观察到，发改委审批项目的力度有所加快，房地产首付的门槛有所降低，小排量汽车的购置也采取了减税的措施，这一系列刺激经济的方案方式，我们相信不一定会立竿见影，但是在未来的三到六个月会对实体经济产生正向的作用。
从国际上来看，可能大家担心的一个风险是美联储有可能在今年年底或明年加息，我们觉得这个概率是不小的，加息会产生短期阶段性的负面影响，造成全球货币相对收紧，资金会从新兴市场部分回流到美国市场上，但是我们认为这并不会改变中国资本市场长期的运行轨迹。国内的实体经济目前并不是特别理想，政府为了维持经济的稳定增长，并不是高增长，是稳定增长，必然会采取措施，对冲美联储加息所带来的负面影响，我相信这是明年大概率会发生的一件事情。所以当市场受到美联储加息的心理预期冲击之后，很快中国政府会采取一个对冲的措施，那个时候如果市场出现一个下探的态势之后反而会提供更好的买点。
从全球的格局来看，整个全球经济面临的一个现实就是潜在的增长率在下降，我们可以理解到这一点，2008年金融危机之后，除了美国有了较好的恢复之外，欧洲、中国、日本乃至于其他的一些第三世界国家经济都进入了增长停滞的状态。为了维护这样一个整体经济的态势，各国的政府，包括美国美联储、欧洲央行和中国政府都对货币采取了相对宽松的态势。所以在这样的一个大背景之下，全球经济的增长在未来一段时间都面临乏力的状态，但是在货币宽松的大背景下，对高收益率资产的追求是成为一个主流的选择。
事实上我们会意识到经济增速的下降会带来整个资产回报率的系统性下降，也就是说能够给大家提供比较好的、高收益的资产实际上数量是在减少的。
相对宽泛的货币或者是资金，就会进入这些相对优质的资产，反映到实际市场中的现象就是好的、优良的资产价格会上涨。当这样的资产价格上涨之后，带来的投资回报率是下降的。比如说在中国过去十几年发生的很典型的现象是房价一直在上涨，但是房租的上涨速度不像房价那么大。也就是说当一个优质区域的房子作为一个优质资产受到资金追捧的时候，它的租金回报率是下降的，我们认为这样一个大的方向和格局在未来几年会体现在各类资产上。好的、具有稳定甚至较高回报率的资产会受到资金的追逐，资产的价格会进一步上升。
从这个角度上升，我们再看看国内的经济，我们怎么去理解它未来几年的走势？
从长期来看，经济增长是资本市场，乃至整个人类社会进步一切的根本。那么经济增长三个基本要素，我们如果从传统的经济学角度去理解的话，包括了投资、劳动力的数量和生产效率，我们可以回顾一下中国在经历了改革开放接近三十年的发展之后，投资实际上已经比较充分了，或者说在中国国内，投资它呈现一个结构化的不均衡，传统行业的投资相对是过剩的，对于一些新兴产业和代表未来发展方向的投资相对是不足的。所以说此消彼涨之下，我们认为当前的投资整体是平衡的状态，但是结构上需要调整。
那么劳动力的角度来看，过去的二十年，中国可能都享受了一个比较高的人口红利，也就是劳动力成本在整个全球的劳动力市场当中处于一个较低的位置，给我们带来了一个低成本的优势。那么这个优势随着时间的推移，人们生活水平的改善在逐渐地消失，到今天我们认为廉价劳动力成本的优势已经不足以支撑中国经济的发展，或者说可能在将来相当长一段时间还产生一个负的效应，因为我们会看到劳动力的价格在逐渐上升，而且适龄劳动力的数量随着老龄化的来临是在减少的。如果还要继续推动中国经济的发展，可能最大的一个引擎就是在于生产效率的提高。
在资本相对充足，劳动力总量有限的情况下，生产效率的提高将是未来中国经济增长非常重要的，也许是唯一的引擎。所以当前无论是国企改革，还是李总理提出的大众创业，万众创新都是围绕着提高生产方式来展开的。
国企改革可能大家会相对容易理解一些，随着国企改革对国有相对优质的资产与资本市场的结合，以及解决了管理层所有权和管理权的激励问题，能够更好地刺激国有企业的管理人，使其提高效率，盘活现有的国有资产的生产效率，对社会经济的发展都是有非常良性的作用。刨除国企改革这个板块之后，我们看到民营经济有很多新的亮点在未来三到五年都是会持续发展的。
在过去的一年半当中，市场有一条非常鲜明的主线，也体现了在产业界的实质变迁，那就是互联网对传统行业的改造，我们会看到有互联网金融、互联网汽车，包括O2O、手游，这些信息技术对我们生活的改造在过去的三到五年当中，我想每一位普通的投资者和消费者都感到了翻天覆地的变化。
展望未来，还有哪些比较大体量的市场在等待互联网对它进行改造，从而实现提高效率这个根本目的呢？我们认为可能会出现在汽车和房产。
围绕手机，现在已经发展到了比较相对阶段性极致的体验，大家每个人手上都有大屏的手机，可以快速地通过互联网连接到各个提供服务的网站上去，享受着我们过去五年前、十年前根本无法想像的体验和服务。但是汽车和房子占据我们生活如此重要的时间和比例的两个市场，依然还是遵循着相对传统的业态模式。
但是我们会看到有一些细小的变化已经在产生，从2014年开始，中国的新能源汽车进入了高速发展的状态，在政府的支持之下，我们可以看到街上经常会跑到比亚迪的，上汽、北汽跑的一些新能源汽车的数量越来越多。包括一些地方充电桩在政府的支持下也在逐渐建设，三年前我们可能很难想到用手机来交车，在滴滴打车，腾讯和阿里两位互联网巨头的帮助之下，大家很快体验到了这样一个出行的便利。到今天为止，生活在大城市的朋友都能通过手机叫到出租车、私家车甚至豪车，共享出行的出现，使得人们未来出行的方式产生了实质的变化，也许未来我们在城市中生活不需要那么多的汽车，我们可以更好地使用现有的汽车。现在在马路上行驶的大量汽车可能里面坐的只有一两个人，还会有很多空位，通过信息技术的发展，能够把现有的车辆更好地利用起来，既提高了效率也节约了能源，更使得我们城市的环保压力变小了。
所以未来的效率提升将围绕着出行方面产生大量的商业机会，回到我们之前提到的，不管你是通过滴滴，还是优步，还是其他的方式，都是对出行效率的提升，这一块的市场我们认为将来有非常大的机会。
刚才我们提到房地产市场在经历了一个快速发展之后，已经进入了一个相对中晚期的阶段，过去的一段时间房地产市场的发展是粗放的，大家以买新房、卖新房、二手房交易为主，作为一个普通的购房者，我们会深切地感受到无论你是买房还是租房都存在着一个强烈的信息不对称。实际上开发商以及租售的业主相对于消费者来说是具有很强的信息优势，如果你是一个卖房的人，普通的房主，相对来说你要寻找到有意愿购买你房产的买主也是非常困难的，只能通过线下的房产中介，我们会发现随着时间的推移，信息技术的发展，在这方面也产生了很多新的商业模式。过去我们首付往往是三成到四成，能够提供金融服务的往往是银行，但是我们发现在过去的几年当中也有很多第三方具有相应资质的机构也开始为房地产的交易环节提供各种各样的金融服务。
实际上我们会看到围绕着百万亿的存量房地产市场将会产生很多新的商业模式，房产在中国居民家庭的资产占比中占比是非常高的，但是这一块资产是固定的资产，没有办法流通和变现，随着市场的发展将来会有越来越多的金融机构，乃至于互联网金融机构会提供流动性的支持，通过抵押或者其他的方式获取你们需要的现金来投资和消费，我们认为这个方向一定会来的。
除了我们刚才提到的互联网对传统行业的改变，对于提高健康水平的行业，比如说肿瘤治疗、基因诊断、精准医疗、在线医疗咨询等等，围绕着大家没有被满足的健康生活体验随着时间的推移也在逐渐兴起。
另外一点我们关注到降低环保成本的清洁和环保也在发展，过去五年光伏获得了高速的发展，随着清洁能源的供应相对充足之后，未来的清洁能源将和智能电网结合起来发挥它的效率，我们关注到在中国的西部地区有很多风电是对现有投资的浪费，如果电网能够更好地容纳现有的电能，也能为大家提供更加清洁的能源。
随着生产规模的扩大，成本的下降，储能行业可能会在未来的两到三年之内进入一个爆发期，我们通过储能把电能储备起来，在用电需求较大的时候供应使用，本质上也是提高效率的方式。我们看到在这些行业都有一些新的发展机会，这也是我们重点关注的成长股行业。
除了刚才我们提到的互联网、健康、清洁能源和环保之外，我们发现现代服务业也进入了突发猛劲的发展阶段，虽然人们生活水平的提高，对非物质的消费也在提升，电影票房经历了十倍以上的增长，过去国产一亿的票房就是非常优秀的电影，今天超过十亿的票房已经比比皆是，不再令人惊异。过去中国每到长假的时候，国庆的旅游景点人满为患，过去几年东南亚也成了旅游的热点。这就是人们生活水平的提高，带来对消费的要求越来越高。国家对体育的支持，也使我们看到这个未来商机巨大的行业，国家对于体育活动以及身体素质的提高升温，也是未来体育行业发展的机会。
还有两个行业是值得关注的，比如说传统金融行业补充的供应链金融行业，我认为这是降低成本的重要手段。传统行业在这个过程中实际上是面临压力的，通过传统金融机构对现在的传统行业采取一个保守和谨慎的态度，人类只要正常生活一天，我们对衣食住行还是有需求的，传统行业有存在的意义和价值，供应链金融也是维持传统行业运营的手段。扶持那些优质、大规模的企业能够更好地生存下来，为大家提供更好服务的必要工具。
最后我们觉得高端装备行业也是值得长期关注的行业，人口红利的结束，刘易斯拐点的到来，我们认为人工替代，就是机器对人工替代也是未来五年到十年的趋势。生产装备结合互联网，使得高端装备这一名词从过去的提高生产效率进化到了提高社会资源调配的更高层面。未来万物互联将是一个常态，整个的信息化技术和未来的先进装备制造业，使得人们的生活水平和生产效率极大的提高。
我们刚才提到的五个方向：互联网、健康、清洁能源、现代服务业（供应链金融），包括高端装备五大行业是我们鼎锋资产非常关注的未来五个成长性的方向。
从我们投资的策略角度来说，我们首先专注于捕捉较大市场空间，较确定成长性的行业和公司，过去五年当中我们一直伴随着新能源汽车的快速成长，未来的三到五年新能源汽车仍然是在国家扶持，包括产业内生增长的催生之下快速成长。特别是锂电池今年上半年到现在是一个非常高惊奇的行业，随着互联网的发展，信息技术的推广，数据量越来越大，对提炼出有用、有效的信息大数据也是很有前景的。在传统行业经济有压力的情况下需要供应链金融进行扶持，我们认为明后年供应链金融也会迎来较大的发展。
在关注这些行业和公司的同时，我们也关注那些正处于变化初期的新兴行业，比如说互联网汽车、共享出行、互联网房地产、未来粮道三年我们会看到的储能行业的爆发、体育、职业教育，甚至是能给我们人类解决终极健康问题的精准医疗等等，这些在中国的市场上尚未给各位产生比较大的，或者是比较鲜明的生活改善，但是我们相信未来三到五年，这些新兴产业会逐渐浮出水面，我们现在的投资偏于早期，和刚才提到的相对确定的成长有区别，但是我们依然会积极参与这些。
第三，我们会积极捕捉阶段性的高成长，我们会观察到很多上市公司在两到三年之前，通过上市募集的资金，或者是定增募集的资金布局了一些符合新兴产业发展方向的企业，这两年迎来了收获期，它们的业绩会有一个两到三年甚至更长时间的阶段性高增长，如果我们回顾过去，举个例子，在2013年的时候，A股市场上有一个比较牛的股票叫杰瑞股份，之所以取得阶段性的高成长，美国的页岩气乃至非常规的开采迎来了景气，杰瑞股份能够提供油气开采的高端装备迎来了快速的发展。回过头来看，全球的油价在过去的两年当中发生了一个剧烈和重大的转折，抑制了对非常规油气的开采，现在杰瑞股份公司主要产品的销售也是产生了不小的影响。但是当时阶段的高成长也是非常好的投资标的。
最后我们会积极关注那些小市值的，寻求转型，布局新兴行业的公司。我们相信在这样一个大的时代背景下，好的优质资产，以及积极寻求转型的，具有创业精神的企业家们将会不断地给资本市场和我们的投资人创造更多的投资机会，这是我们鼎锋最重要的投资策略介绍。
接下来我想谈一谈我们对A股市场的看法，当前和明年的一些展望。过去的一年半，我想每一位在A股的投资者都是经历了一场跌宕起伏的波动，大家每个人都很难忘，从2014年的2000多点上证，一直到2015年年中的5000多点，指数的上涨来得迅猛而突然。2015年6月份之后，市场发生了一个陡然的转折，在短短的两个月之内指数跌去了30%以上，很多个股出现了70%、80%的跌幅，很多投资者带来了不是很愉快的经历。
可能很多投资者会有一个问题，在这一场大的变动之后，未来的A股市场将怎样走？牛市会不会持续？还是说我们已经迎来了熊市？我想这个问题我们只能谈一谈概率和我们自己的猜想，如果谁能够精准地把握未来的走势，我想就已经超出了普通投资者的范围了，也许他真的是上帝。
我们认为市场像之前7月份、8月份出现连续惨烈暴跌的可能性已经基本消除了，市场的资金和杠杆比率已经恢复到了一个相对均衡的状态，之前的快速下跌很大程度上是由于杠杆资金在市场的快速调整当中不得不撤出，造成了一个崩塌效应。在3000点附近，我们会看到几次调整都没有再出现这样千股跌停的状况，所以现在的市场在政府的干预下，也限制了配资和信托，给了市场一个更缓和的环境，如果要加杠杆可能要去券商通过正规的途径，通过融资融券来做。所以股市快速下跌的风险已经消除了，但是市场的底部到底在何处是很难判断的，上证最低跌到了2850点，很快反弹到3200附近，过去9月份到10月份的一个月当中只是从3000点左右涨到了3500点，市场体现了比较强劲的状态。所以我们认为在接下来年内不多的时间，市场大概率是呈现震荡的走势，涨多了之后会面临实体经济并不是很理想的压力，跌多了之后大家对明年乃至后年新兴产业的发展具有非常多的信心。
所以我们觉得这个震荡的格局会持续到今年年底，应该是一个大概率的事件。展望明年，货币宽松依然是整个货币市场的主脉络，如果用一句话来概括，我们认为在未来的一年，宽松的货币和不断暴露的实体经济风险将是A股资本市场的主要矛盾。
它们之间会不断地产生垃圾债，当实体经济出现了好转，乃至于政策上一些有利的变化出现之后，资本市场将是向上的，当资本市场出现相对的高位，而实体经济出现一些不利的情况，或者政策处于真空期的时候，我们认为股市大概率是向下的。在这种情况下，我们认为明年资本市场会迎来一个相对剧烈的波动，涨幅会超出我们现在的一些预期，也许会到4000点以上，跌幅也许也会超过大家的预期，3000点以下。在这样的背景下，我们很难对市场未来的波动作出精细的判断，我们会更加坚持传统的成长股的策略：
当市场下跌的时候我们会坚定地买入三到五年角度看好的行业和公司；
当市场的估值和泡沫推到非理性的状态下我们会止盈；
通过这种策略会获得超越预期的复合收益，这是我们对未来的市场和投资策略的概述，我的讲话就先到这里。
提问者1：有什么好的办法从创业板中挖掘出成长股的投资机会？
张齐嘉：挖掘的方法有很多种，我举一个不太形象的比喻，江湖上有很多门牌，有少林派、武当派、峨眉派，每一种武功练到高深之处都可以行走一方。
从我们的角度更偏重基本面的分析，我们认为从长期的角度来看，研究一定是有价值的。创业板这种整体市盈率比较高的板块当中，寻找到有长期有价值的研究更有意义。
为什么这么说呢？它估值很高，如果不能通过两到三年甚至更长期的业绩增长消化估值的话，在这样一个比较高的估值价格下就很难有理由去说服自己买这样的股票。也许三到五年之后回过头来看，虽然当时它的估值很贵，最后还是涨了很多倍。
比如说一个很典型的案例就是东方财富，东方财富在2012年、2013年业绩还没有爆发的时候，大家看上去估值也很贵，但是随着2014年、2015年互联网得到快速的发展，业绩得到了快速的成长。如果当时觉得估值很贵不敢买，可能错过了一个几十倍上涨的股票。
我们主要围绕刚才说的几个方向，首先是看这个公司有没有处于互联网改造的大的范畴之内，其次看它是不是能够为健康乃至于清洁能源，或者现代服务业，首先我们会看行业，只有在这些行业的股票我们才会重点关注。其次我们会分析这样的公司在行业当中的竞争优势，以及它在产业链当中的地位，竞争优势越强，在产业链当中的议价能力越强，我们觉得这样的企业有更好的前景，投资更多是基于我们的常识，每位投资者都会根据自己的生活经验和所从事的工作，会发现一些在实体经济当中具有较好成长性和较好代表未来发展方向的一些新兴行业，这也是彼得林奇建议的投资方式。
提问者2：张总，您好，我想咨询一下您对国企改革这个主题性投资机会的看法，因为之前也涨过两波了，在接下来两个月之间有什么样的方向，您怎么看？
张齐嘉：国企改革可能更多是一个主题性的投资机会，我们鼎锋更多是成长股的投资策略，主题性的投资并不是我们最擅长的一个领域。国企改革我们也是很看好的方向，在我演讲的过程中并没有重点说起，也是因为它并非是我们最擅长的领域，我们更多的是采取一种布局的方式来应对国企改革在资本市场的变迁。
我们从几个角度去理解：
第一，小市值、大集团的国有企业未来大概率会存在优质资产注入的可能性，我们会采取组合的方式来应对这种可能性。从个股的角度来说，我们很难去判断哪些国有企业将来会发生变化，因为这可能涉及一些内幕信息的情况，我们更多是通过公开信息的基本判断来作为依据。
当然我们觉得这肯定是一个市场发展的必然方向，为什么这样讲呢？我们刚才也提到现在实体经济并不是特别好，盘活存量的资产，提高国企这一块的效率将是当前政府必须面对的课题，虽然很困难，但是还要逐步往前推进。我们作为一个普通的投资者，目前理解政府和高层领导的思维超出了能力的范围，更多是采取布局和等待的策略。
提问者2：就是选一些小市值、大集团，然后以布局的方式去等待。对最近政策出台之后，改革的力度也是基于市场预期，不知道您对近期出台的政策是怎么看的？包括国企改革的动作。
张齐嘉：我们觉得国企改革是一个路途遥远和并不那么容易的事情。在国企工作过或者和国企的朋友交流过，你会发现这里面牵扯到同行政级别相互纠葛等等的关系，国企改革的难度比资本市场想像的难度要大，它是一个偏主题的投资，涨多了还是会回调的，事实的推进会低于大家的预期。但是你从发展的角度来看，国企改革每年都是在进步的，所以适合在市场低潮的时候去布局，我们没法去判断什么时候会超预期。
提问者2：现在券商大涨，您对后市怎么看？一般券商都是先起来的板块，我想请教一下你们对最近的券商板块，包括后市的看法。
张齐嘉：对于后市的看法我刚刚说了，我觉得到年底之前都是维持一个震荡的态势，我认为在这里，市场出现连续大幅上涨的概率是很低的。今天的大涨我认为更多是跟外界的一些关于中国是否能加入SDR的消息，以及大概连续跌了6到7个月的反弹修复，今天是一个普涨的格局，并非有哪个板块比别的板块跑得更好。其实我们对明年的券商是有所期盼的，为什么这么讲呢？
今年的券商大概是所有板块当中涨幅最差的，甚至是负增长的板块，基本上很多券商的股价已经跌到了2014年年底的价格，从过去的历史经验看，当年涨幅最好的板块往往次年表现不太好，当年比较差的今年可能会有些机会，所以我们对2016年如果市场有一波上行机会的话，会有一个相对空间的收益。
今年到目前为止，券商的业绩已经出现了一些同比环比的下降，大家的预期都是比较低的，再加上金融反腐，这些坏消息充分反映之后，我们从中期布局的角度来看，明年券商或许是有机会的。今天（11月4日）券商如此激烈的上涨是否开启了一波比较波澜壮阔的行情，我觉得这个不太会，当前的券商无论是从盈利还是整个资本市场创新，新业务停滞的状态来看，都不具备发动大行情的条件，我认为只是一个短期行业。
提问者3：从刚才你的讲话中我们可以看到，你是偏重于新兴经济这一块，新兴经济大部分都是在创业板、中小板比较多，如果是深港通出来，因为香港大部分新经济的股票比内地便宜得多，至少比A股便宜得多，你是怎么看的？会不会对这一块产生比较大的冲击？
张齐嘉：我是这么理解的，香港同类型的股票比A股便宜一直是存在很久的历史现象。实际上我们会感觉到这是两个市场投资者的结构和偏好是不一样的，香港市场上百分之七八十都是机构投资者，A股百分之七八十都是散户投资者。随着资本的流通，将来中国的投资者能够走向全球配置资产的话，我们相信在中国资本市场估值水平应该会和全球逐渐接近的。但是我们觉得深港通这一个渠道还不足以改变这个局面，我相信两地估值的差异还会在一段时间内维持，这是我的观点。
提问者3：但是如果深港通出来的话，现在会不会去布局新兴经济这一块的股票？
张齐嘉：我们会，港股的产品我们已经逐渐在布局了。其实我觉得还有一点，我们可能只看到了资金的流向，但是两地的交易制度是不一样的，在香港没有T+1的制度，也没有涨跌停板的限制，这对股票的估值体系有重大的影响，我想这两点还是要注意区分。像现在A股还活跃了一些游资，或者是涨停板敢死队，在香港不存在这样一个土壤。
提问者4：不知道张总目前对环保股怎么看？
张齐嘉：为我对环保的研究不多，我只能说一些粗略的看法。我觉得长期看，环保肯定是一个比较好的行业，但是在中国，环保有一些问题，就是资金或者收入来源是对政府依赖程度比较多。我们刚才也提到，在过去的几年当中，中国的经济面临了一个比较大的压力，政府的财政收入是有所缩减的。
环保作为一个支出环节的话，在相当长的时间内会面临支付的压力，也就是会产生很多的应收账款，收起来没有那么顺利，我们同时也观察到随着金融体系的变革，会有很多其他的方式，比如说去年政府推出的PPP，包括互联网金融，都通过一些变化的方式来缓解政府资金的压力，环保行业本身还是一个持续发展的行业，这里面具体是哪些细分行业能够把握现金流，我觉得这样的环保行业肯定是最优质的。哪些行业虽然拿到了很多的订单，但是没有落实到现金收入上，这样的公司发展肯定会受到影响的，我就从这两个角度对各位投资者提一些建议，毕竟我对环保的研究还是比较浅的。
提问者5：请问张总，在主流市场中，港股整体估值最便宜，怎么去看待港股的投资价值？
张齐嘉：这个问题好难回答，因为我们专注A股的投资会比较多一点，我相信有一些跨市场的投资机构，或者是研究机构可能在这一点上比我们更有发言权，我只能说一点我们粗浅的看法，就是从资本市场发展的角度来讲，它从来不是哪个地方估值低就会去哪里，而是哪个市场存量的优质公司多，或者说投资者更活跃和兴盛，资本就会去哪里。我们可以看到香港很多相对的公司比美国同类型的公司还要便宜，如果你是个国际投资者，你既可以投资港股，也可以投资美股，你们的货币不存在障碍，为什么这些国际投资者不到香港买股票，而要到美国去买股票？因为美国是全球最大的资本市场，所以我觉得市场本身是具有一个溢价的。从中国的角度来说，中国将来是世界经济非常重要的一极，中国大陆的资本市场也将是全球资本市场格局当中最重要的资本市场之一。
香港资本市场我觉得是中国资本市场的一个组成部分，目前两地的联通还不是特别通常，主体还是在大陆，所以估值的问题可能在相当长一段时间还很难去改变。我觉得是这样一个现状，因为有很多A股内部的投资者更多的是愿意去跟随中国本身经济的发展，以及中国资本市场迅速发展壮大的态势在A股继续投资下去。
提问者6：在经济可能持续下行的情况下，而且利率也在持续的下降，有没有比较的好的投资品种或者相关行业的股票能具有投资价值来抵御贬值的风险？
张齐嘉：我们专注于二级市场投资和成长股投资的机构，并不是特别精通所有的理财工具和手段，但是我们从自己的角度出发，觉得从长期来看，刚才我提到了经济有压力，货币较宽松的背景下，能够产生优质增长的企业是受追捧的，这样企业本身就是优质的资产，所以在资本市场上如果从我的角度出发，我会去购买一些具有高成长性，有高成长潜力的股票，应该是有保值增值的空间，最终这样的股票会发展壮大，通过自己的业绩给投资者提供良好的回报。
张齐嘉：还有一个建议，从二级市场的角度出发，可以去考虑一些量化对冲的产品，可以提供比银行理财相对较高的收益，它们的风险也是比较小，回撤是可控的。但是据我所知，在市场上量化投资大概是可以做到10%，也许更高的收益率，风险基本是可控的，不知道这样的回答是不是能够让投资者满意。
提问者7：医药受招标降价影响，对医疗服务板块怎么看？
张齐嘉：降价对医药的影响我们觉得是偏负面的，但是医疗服务并没有太大的影响。所以我们觉得在中国药企在相当长一段时间收入会受到这样一个政策的影响，但是围绕着医疗服务，乃至于提高人民健康生活水平的第三方服务，我们认为还是有较大的成长空间，就是我们会避开制药企业，积极地寻找服务性企业。
提问者8：刚才您在讲话中也提到一个杰瑞股份，是2013年表现比较优质的股票，2014年、2015年这段时间表现都是非常萎靡的。我想问一下在判断这个股票的过程中，你是怎样判断拐点的出现？或者在将来的一段时间中怎样观察它的变化，来确定它是回转了？
张齐嘉：这个事情我觉得从两个角度，一个角度，它的拐点我们事先是没有判断出来的，当时的股价我们认为它贵了，实际上它的价格已经超出了成长的潜力，我们觉得没有必要继续持有这个已经被高估的股票。
从事后来看，2014年油价发生了翻天覆地的变化，才对它的基本面形成了一定的影响。
要说拐点的判断，我觉得可能是油价下行的拐点出现，对它行业是一个重大的先兆，如果你认为油价能够持续下行，油气装备企业可能会受到持续的影响。如果说基本面什么时候受到影响，有油价什么时候企稳反弹，才能导致生产企恢复，对油气设备采购加大。第二是油气公司自己除了传统业务的继续维护之外，是否有对新的行业或者新的战略布局，对它基本面产生正面和积极的影响，这要去观察它的公告和它在行业里面一系列的动作。这可能不是一天两天，一个月两个月，可能要半年或者一年才能产生一个充足的变化。
提问者8：张总觉得油价现在是处于一个什么样的阶段？
张齐嘉：这个问题好难回答，油价这个问题是全球多种因素交织博弈的格局，我很难判断，我只能觉得油价在当前的位置是个相对的底部区域，在这个底部区域已经停留很久了，没有要涨起来的样子，我不知道它什么时候会涨，我只能说它再往下跌，下行空间不大了。
在这个区域徘徊半年、一年，甚至一年两年都不好说。
提问者9：因为最近谈的比较热的就是我们的总舵主徐翔，对于后 徐翔时代我们如何操作呢？
张齐嘉：对于同行我们不太方便给予一些评论，觉得这个事情对市场应该没有太大的影响，中国的资本市场有自己内生发展的规律，我们觉得之前的市场当中比较优秀的、出色的同行在经历过这些事情之后，我觉得他本身在市场当中的体量还是比较小，整个中国资本市场朝着更加规范、更加健康、更加有序的方向去发展，这个大的方向是没有问题的。我觉得这件事情本身不构成操作上的影响和建议，我们应该对我们的政府和资本市场更有信心。
