周杰伦在11月弹肖邦，房企在这个11月谈消债。
几天以来，数家房企债务重组得到通过或有了实质性解决方案的消息频传。
开了个好头的是融创中国。11月5日，该公司发布公告，宣布二次境外债务重组获香港高等法院批准，至此，融创正式成为国内首家境外债基本“清零”的大型房企。
同日，碧桂园境外债务重组方案在债权人会议上，以两个组别投赞成票比例均超过75%的结果顺利通过。
差不多同时，旭辉完成境内外债务重组的曙光也近在眼前。
冬意渐浓霜寒重，房地产行业倒是吹进了缕缕反季暖风。债务和资金是房企当前的最大掣肘，只有头部房企风险出清，楼市的投资和流通才能恢复正常，甚至足以提振整体国民经济信心。
关于融创和碧桂园“闯关成功”涉及的金额数字和方案条款，诸多报道已经写的非常详尽。这里便不再多做重复回顾。想谈谈的是，天气骤变、风暴翻涌、巨浪滔天的这些年，多数房企都被折桅摧帆掀翻入水，有的还未来得及挣扎就灭顶消失，有的挣扎沉浮几番自我放弃甘愿沉底。最终为什么是这两家企业先探出头来吸到了新鲜的救命氧气？
首先，两家在行业深度调整前都是位居TOP5的企业，都被认为是“大而不倒”的典范，从上坡到滑坡，由绚烂转黑暗，历经深跌重创的声音更刺耳、代价更巨大。因而虽然惨了衰了倒霉了，没法算了跑了不管了。（某大是个例外，暂不评说）
其次也是更重要的是，两家掌门人/继承人的做事和处世风格刚毅坚韧，外界信誉良好，内心能量强悍。孙宏斌高调锐利，杨国强和杨惠妍父女低调敦朴。但相似的是，他们都有股“拧”、“倔”、“轴”的劲头。
（一）
先说孙宏斌，人生至此三起三落，牢狱之灾都扛过，现在应该也不算什么。
从2021年融创宣布无力支付到期美元债开始，孙宏斌从未停下自救的举动：出售高价值资产、个人借款给公司、质押股权为展期提供担保，同时积极奔走利用自身影响力和资源寻求机构介入援助。
终于，2023年，融创以提供含新票据、可转换债券、强制可转换债券、融创服务股票的多选项菜单，得到了债权人支持。孙宏斌自己为公司提供的4.5亿美元无息借款，也和债权人同条件同期转股。
这一次债务重组成功历经一年半有余，但“消停”的缓冲期还不如用时长，今年初中国信达因融创“付息无望”而对其提起清盘呈请。
一般来说，二次失败比首次失败给人的打击更大更易让人沮丧消极。但对于孙宏斌这些都不存在的。仅仅10个月后，融创提出了更彻底和简洁的方案——全额债转股。向债权人分派两种新的强制可转换债：依股价不同，以重组生效日计年期不同。
更硬气的是，方案兼顾了融创大股东（主要是孙宏斌本人）和团队的稳定。因为附带的两项股权计划规定，为维持股权结构稳定，债权人需将应得的23%强制可转换债券直接授予孙宏斌，并允许融创未来五年内给管理团队发新股。孙宏斌的股权虽然会从23.9%略缩至21.8%，但其他少数股东的股权比例直接从75.8%稀释到33%。可转换债券若全部换股及配股发行后，融创的总股本将从115亿股直接翻倍还多的增至266亿股。
不得不说，孙宏斌是真的快硬狠准。
题外说一嘴，就在今年春天的一个午间，我曾在北京东三环的某条辅路上偶遇了孙宏斌，当时的他，身着运动装脚上是跑鞋，挂着耳机、前胸和后背的湿濡明显是运动后的痕迹。人行红绿灯闪烁间，我未及开口叫他。只见他疾步穿过马路，两鬓大片的斑白在阳光下复闪了一下。现在想来，那时的他，不知自己知不知，还要闪避多少障碍、过几个路口，才能到达如今的这个结果。但他就那样不停步，也就真跑进了春天里。
（二）
再说碧桂园。这家曾经的“宇宙第一房企”，虽然过程中几度血条见底，但却靠技术和毅力做到了一条命到关底。
此次他们境外债务重组，自1月9日披露重组方案关键条款，到4月11日正式公告重组支持协议，再到11月5日债权人会议投票通过，全程历时300天。在债务规模庞大、结构错综复杂，涉及笔数多、覆盖法律辖区多，且各方对于股债工具比例、展期和降债期限、收益分配机制均有不同偏好和限制的情况下，这个执行力和效力不可谓不高。
据公告，在境外重组方案所有选项足额认购的情况下，重组完成后碧桂园预计降债规模约117亿美元，也就是约人民币840亿元。更关键的是，重组完成后预计确认最高约700亿元重组收益，将显著增厚净资产。为后续其逐步恢复经营提供了必要条件。
比起出险后还是较为频繁地出现在人们视野中的孙宏斌，杨国强在碧桂园爆雷后几无消息。最近一次被大规模报道提及，大概要算今年初，他提出辞任公司主席职务，将碧桂园正式交由女儿带领。
据小道消息，杨国强这些年来食不知味、夜不能寐，身体和情绪都不甚良好。碧桂园内部人当年和我说过，杨国强的口头禅是一句带着浓浓顺德口音的“怎么会这个样子？”这两年多来，这句话他可能更多地在心里说了无数遍。
面对铺天盖地的“碧桂园会不会是下一个恒大”的舆论，杨国强承受了太多的压力。因此完成交棒，是他对身体现状的妥协，但却是对碧桂园债务的不妥协。代际传承的不仅是企业，还是对债务和交付的责任。说白了就是，“怎么都是杨家的事”。
（三）
当然，资本不相信眼泪也没有口说无凭的所谓“信誉金牌”，融创和碧桂园的上岸，归根究底还是赖于他们优质资产和兑现交付的实况。
融创上半年累计交付约1.5万套房，预计全年交付目标超5万套；碧桂园截至2025年10月交付超13万套，交付量在第三方榜单上持续位居榜首。大规模交付意味着刚性资金需求的逐步减少，整体资金压力随之会相对放缓。
而持续的销售回款，又会与保交付形成良性循环。
融创与碧桂园，一个以高端见长，一个下沉打法，都在发展历程中积累了相当数量的项目及相对应的匹配客群，到如今有效转化成为了销售韧性。
融创在多家机构不同口径的今年上半年房地产销售榜单上均稳居前20，民企排行位列第三；产品力的一贯精良，使其在楼市进一步分化的大背景下，于一二线核心城市、核心地段更加凸显优势。
碧桂园则在亿翰智库发布的2025年1-10月中国典型房企销售业绩榜上，以销售面积404.9万平方米位列第10。其中在大本营广东，以及河南、江苏市场的表现尤为突出。
另外，充足优质的土储也是蹚过艰难期的基石和定力。数据显示，截至今年6月末，融创集团及其合营和联营公司总土储约1.24亿平方米，未售土储货值约1.14万亿元，其中一二线城市占比高达70%，结构足以有力支撑后续经营进一步企稳。
同期内，碧桂园权益土储约1.04亿平方米，在建物业和已建成待售物业账面价值合计超5359亿元。
土储在手、持续销售、再凭借政策好风，融创和碧桂园成为先喘上那口“生命之气”的第一二名，在意料之中。