【中睿观】地方国资破局观察系列1：地方国资“实现上市公司零的突破”的路径与条件研究

地方国资破局观察系列1：

地方国资“实现上市公司零的突破”

的路径与条件研究

你可能会好奇：一个地级市，有没有自己的上市公司，真的很重要吗？

    答案是：太重要了。

    2025年，中国资本市场出了一件挺有意思的事：地方国资突然成了A股并购市场上的“大买家”。数据显示，截至当年11月，地方国资参与的上市公司控制权收购案例，数量和金额比2024年同期涨了4倍多。安徽、江苏、浙江、广东、湖北这五个省最活跃，连黄山、衢州、曲靖这类GDP还不到4000亿元的三四线城市，也纷纷出手“买买买”。

    这背后其实藏着一个扎心的现实：全国还有大量地级市，至今没有一家本地注册或国资控股的上市公司。

    说白了，就是“上市公司空白县”“上市公司空白市”依然不少。对于这些地方来说，搞一家上市公司，不仅仅是完成一个KPI，而是关系到融资能不能打通、产业能不能升级、人才能不能留住的大问题。

    具体来说，地方国资为什么这么着急要“破零”？三个核心原因：

    第一，缺钱，更缺融资渠道。 过去地方政府搞建设，主要靠融资平台发债、银行贷款。但现在政策风向变了，要求地方政府隐性债务要“清零”，平台要“转型”。传统基建业务越来越受限，必须找到市场化的“造血”路径。一旦控股一家上市公司，城投平台就能通过资本市场发股票、发可转债、搞定增，融资渠道一下子就打开了。这就像一个人以前只能靠信用卡周转，突然有了一张可以随时取现的大额存单。

    第二，产业升级需要“抓手”。 很多三四线城市不是没有好企业，而是好企业长不大，或者长大了就搬走了。为什么？因为本地缺乏资本的支持。如果国资手里有一家上市公司，就可以通过它去并购、整合、孵化，把本地有潜力的中小企业装进去，把外地的优质项目引进来。用一位国资专家的话说：“控股上市公司，等于给地方政府装上了一台产业升级的发动机。”

    第三，政策窗口期来了。 2025年底，国务院国资委明确表态：2026年要“加强上市公司质量和市值管理，大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购”。这句话翻译成人话就是：国家鼓励国资通过资本市场搞事情，而且是大搞、特搞。对于还没“上车”的地方国资来说，这无疑是最后也是最关键的窗口期。

    结合全国各地已经成功的案例，地方国资想要搞到一家上市公司，无非三条路。我给它总结成三个字：育、并、引。

    🎯路径一：“育”——从零开始，自己孵化一家上市公司

    这是最硬核、最考验功力的路径。说白了，就是在本土企业中，挑出好苗子，给它浇水施肥，帮它搞股份制改造，引入战略投资者，最后推它去IPO。

    讲个真实故事：黄山，二十年空白，一朝突破。

    黄山市你知道吧？旅游出名，但资本市场一直是个“小透明”。整整二十年，黄山本地没有一家A股上市公司。直到2025年，黄山市国资成功推动“黄山谷捷”在深交所创业板上市，这才实现了“零的突破”。

    怎么做到的？不是撞大运，而是下了苦功夫。黄山国资牵头设立了超过60亿元的产业基金群，带动社会投资73亿元，落地了36个产业项目。他们旗下的工业企业，全部评上了国家高新技术企业，研发投入强度达到4.1%，比行业平均水平还高。同年，他们还通过近3.7亿元的PIPE投资，帮全球顶尖的激光雷达制造商“图达通”在香港上市，实现了港股“零的突破”。

    你看，这条路虽然慢，但一旦走通，根基最稳。

    另一个例子：珠海，批量“生产”上市公司。 珠海的模式更让人眼红。2025年一年，珠海科技产业集团就培育推动了8家企业上市，涉及AI、半导体、新能源、生物医药等热门赛道。这种“批量产出”的能力，靠的不是运气，而是深厚的产业基础和完善的基金体系。

    这条路的适用条件：

    本地得有几家拿得出手的“种子企业”，营收、利润、技术都有一定基础。

    国资得有耐心，愿意陪跑三五年甚至更久。

    得有钱，设立产业基金、提供上市辅导、引进战略投资，样样都要真金白银。

    🎯路径二：“并”——直接收购一家上市公司，“借壳入市”

    这条路径是目前最火的，也是增长最快的。道理很简单：自己孵化的太慢，不如直接买一家现成的上市公司控股权。拿来就能用，效率高得多。

    数据告诉你有多火： 2025年前7个月，地方国资收购上市公司的案例数量同比增长了4倍。而且，由于当时A股整体估值不高，很多优质公司的股价被低估，地方国资相当于用“打折价”买到了一个资本运作平台。一买回来，就能并表，就能改善现金流，就能搞再融资——这叫“化风险、育产业、增税源”三级跳。

    黄山：又是它，但这次是“买买买”。 黄山国资不光会自己孵，也会买。他们创新了一种“基金+并购贷”的模式，成功收购了光洋股份，然后迅速在本地落地了一个年产6000万套高端新能源汽车及机器人用精密零部件项目。后来又用“协议收购+放弃表决权”的方式拿下了锐新科技，把电子散热器、汽车轻量化部件等产业带到了黄山。

    湖北：一年买了5家，围绕产业链“补链强链”。 2025年，湖北国资一口气收购了5家上市公司，横跨新能源、半导体、航空航天等赛道。为什么这么猛？逻辑很清楚：不是盲目买“壳”，而是买“链”。比如，他们买台基股份，是因为这家公司做车规级IGBT芯片，能补上湖北半导体产业链的短板；买凯龙股份，是因为它的化工合成技术可以用来做新能源材料。每一笔收购，都能跟本地的产业基础产生化学反应。

    这条路的适用条件：

    手里得有足够资金，或者能找到创新的融资方式（比如并购贷、基金合作）。

    得有清晰的产业地图，知道自己缺什么、要买什么。

    得有人会做投后管理，买回来不是终点，能整合好才是本事。

    🎯路径三：“引”——借力打力，跟大佬合作“借船出海”

    有些地方国资自己实力有限，既没有那么多钱，也没有那么多专业人才。那怎么办？答案就是：抱大腿。

    跟省属国企合作、跟央企合作、跟头部投资机构合作，利用他们的平台和资源，来实现本地上市公司“破零”。

    合肥：教科书级别的“借力”。 合肥的经验大家都知道，叫“合肥模式”。核心就三条：一是产业方向特别聚焦，一张蓝图绘到底；二是国资实力强、专业团队牛；三是领导层懂产业、敢拍板。“十四五”以来，合肥累计投入国有资本金超2200亿元，带动项目投资超8400亿元，落地了13个百亿级项目。国资实控上市公司从3家增加到6家，市值突破1000亿元。

    合肥不是一个人在战斗，他们构建了“基金丛林”——国资基金数量超过170只，注册规模超2800亿元，累计投资项目超2100个。说白了，就是用市场化的方式，把全国最好的资本、项目、人才都“引”进来。

    这条路的适用条件：

    地理位置或产业基础有一定吸引力，能让大佬愿意跟你玩。

    要有开放的心态，愿意让出控股权或者分享收益。

    要有承接能力，项目引进来，得有地、有人、有配套政策。

    看了这么多成功案例，你会发现，地方国资想实现上市公司“零的突破”，不是光喊口号就行的。下面这五个条件，一个都不能少。

    ✅条件一：必须是一把手工程。 这件事，光靠国资委或者金融局去推，根本推不动。必须得市委、市政府主要领导亲自抓。为什么？因为涉及到跨部门协调、资金调度、政策突破，没有一把手拍板，寸步难行。你看枣庄台儿庄区国资收购申科股份，被业内誉为“近年最成功案例之一”，背后就是市委、市政府在政策协调和资源统筹上的大力支持。

    ✅条件二：得有真金白银，也要会“花小钱办大事”。 收购上市公司，少则几个亿，多则几十个亿。对于三四线城市来说，财政本来就紧张，怎么办？答案是创新融资方式。比如，长江产投只花了4.3亿元就拿下了台基股份26%的表决权，大大降低了一次性出资压力。枣庄采用的是“地方国资+专业并购基金”合作模式，既发挥了国资的政策优势，又避免了流程僵化。说白了，钱不够，脑子来凑。

    ✅条件三：买的必须是“对的”，而不是“便宜的”。 千万别为了“破零”而破零，随便买个垃圾壳回来。那样不但帮不了本地产业，还可能把自己拖垮。2025年地方国资并购中，半导体行业有6笔交易，总金额88.66亿元，占交易总额的近三成。为什么大家都盯半导体？因为这是国家战略，也是各地产业升级的刚需。你买一个跟本地产业八竿子打不着的公司，回来怎么整合？怎么产生协同？所以，买之前一定要想清楚：我要补什么链？我要强什么板？

    ✅条件四：专业的人做专业的事。 资本市场水很深，没有专业团队，就像不会游泳的人跳进大海。很多地方国资的痛点就是：缺懂资本运作、懂产业分析、懂法律财务的人才。怎么办？两条路：一是自己招，舍得给钱给位置；二是借外力，跟头部券商、知名并购基金、律所建立战略合作，让他们当“外脑”。别觉得丢人，合肥也是这么过来的。

    ✅条件五：风险兜底能力要提前想好。 收购上市公司不是一锤子买卖。买回来之后，业绩对赌怎么兑现？管理层怎么融合？万一业绩变脸怎么办？这些都得提前想好。中证鹏元的研究显示，城投平台收购的上市公司中，63%的评估价值不超过50亿元，而且部分标的收购后经营表现并不好。所以，在做收购决策之前，就要把投后管理方案、风险应对预案、甚至退出机制都设计好。别到时候“请神容易送神难”。

    如果你所在的地区也正在谋划“上市公司零的突破”，下面这几条建议，可能比任何复杂的方案都管用。

    💡建议一：别只盯着一条路，“并购+培育”两条腿走路。短期内，以并购为主攻方向，因为并购见效快、时间可控，能快速实现“零的突破”。但中长期一定要同步培育本地企业，形成可持续的上市梯队。别搞得今年破了零，明年又归零。那叫“昙花一现”，不叫“突破”。

    💡建议二：围绕本地优势产业，精准锁定并购标的。别看见什么热就买什么。你一个内陆城市，非要买个海洋牧场概念的公司，那不是扯吗？要围绕本地已经形成基础的产业方向，比如新能源、新材料、数字经济、文旅等，去买那些能跟本地产业产生“化学反应”的标的。记住：买的是“链”，不是“壳”。

    💡建议三：钱不够，就学学“花式融资”。 前面提到的“基金+并购贷”“低比例表决权收购”“ABS+TOT”等模式，都可以拿来用。别觉得这些金融工具离你很远，现在连县城都在搞REITs了。关键是要有懂行的人，或者愿意请懂行的人。

    💡建议四：找专业机构当“陪跑教练”。 别什么事都想自己干。找一家靠谱的券商做财务顾问，找一家专业的并购基金做合作伙伴，找一家有经验的律所做合规把关。花小钱，省大心。而且，这些机构往往手里就有现成的并购标的资源，比你满世界瞎找强多了。

    💡建议五：把“收购——整合——迁址”全链条想清楚。 很多地方国资收购完上市公司，才发现人家总部在外地，产能也在外地，跟本地八竿子打不着。那你买了干嘛？所以，在谈判阶段就要把“迁址”条款写进去，把产业落地的空间、政策、人才配套提前准备好。要确保买回来之后，能真正实现“引得进、留得住、发展好”。

    从黄山二十年空白的突破，到湖北一年买五家的“大跃进”，再到合肥万亿国资的“产投帝国”——地方国资通过资本市场实现产业升级和融资破局，已经不是一个“要不要做”的问题，而是一个“怎么做得更好”的问题。

    对于还没有上市公司的地方来说，实现“零的突破”，不仅仅是一纸KPI，更是一场从“保障型”国资向“赋能型”国资的深刻转型。

    这条路不好走。需要资金、人才、政策、产业的四维协同，需要专业能力、决策魄力和战略耐心的共同支撑。但正如一位地方国资负责人跟我说的那句话：

    “零的突破，意味着从没有到有，从0到1。这个1一旦实现了，后面的路，会越走越宽。”

    希望每一个还在“零”上徘徊的地方，都能早日迈出这一步。

（本文基于公开信息与第三方咨询视角分析，不针对任何特定企业；本文由中睿盛世咨询原创，如需转载请注明出处。）

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