医药行业：创新药业绩表现出色，创新出海持续升温

【摘要】

医药上市公司已完成2025年度及2026年一季度业绩披露。整体看，2025年医药行业营收仍略有下降，扣非归母净利润下降18.91%；2026Q1医药行业整体营收及扣非归母净利润重回同比增长。

各细分板块表现继续分化，2026Q1，生物制药上游、CRO/CMO、医疗服务、化学制剂、家用器械、高值耗材板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长，其中CRO/CMO增长最为明显。

【正文】

1、生物医药：2025年营收下滑逐步收窄，2026Q1迎来增长

2025年，医药行业全板块营业收入同比下降0.56%，相比25Q1-Q3降幅有所收窄；2026Q1，医药行业全板块营业收入同比增长2.16%，整体看，医药行业收入在2026Q1迎来改善趋势。

2025年，医药行业全板块扣非归母净利润同比下降18.91%。2026Q1，医药行业全板块扣非归母净利润同比增长2.69%，扣非归母净利润呈现改善趋势。

表：2025年以及2026Q1生物医药细分板块营收及利润增速情况

来源：中信建投证券、九方金融研究所

2026Q1，生物制药上游、CRO/CMO、医疗服务、化学制剂、家用器械、高值耗材板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长，其中CRO/CMO增长最为明显。

表：2025以及2026Q1生物医药细分板块营收及利润增速情况

来源：中信建投证券、九方金融研究所

就2026Q1扣非增速排名的变化来看，生物制药上游、医疗信息化、医疗服务、化学制剂、其他器械、低值耗材、其他生物药、生物药、疫苗增速排名有所上升，上升较快的是生物制药上游和高值耗材。

表：2025以及2026Q1生物医药细分板块扣非利润增速情况

来源：中信建投证券、九方金融研究所

2、创新药：业绩表现出色，创新出海持续升温

2.1、2025年业绩表现出色，世界级产品迎来国际化定价

2025年，创新药企业的收入迎来大幅增长，从2024年的13.96亿元增长至2025年的19.26亿元，同比增长37.95%，表现出色。

2025年，创新药企业亏损实现大幅缩窄，从2024年亏损4.22亿元减少到2025年亏损1.09亿元，减亏74.10%。2025年，创新药企在手现金基本保持稳定。

创新药企业2025年平均在手现金19.77亿元，相较于2024年有所减少，但整体稳定。研发投入费用基本持平。创新药企业2025年平均研发投入8.78亿元，与2024年基本持平。

2025年多个创新药公司净利润实现扭亏为盈。2025年，百济神州、信达生物、荣昌生物和诺诚健华等公司均在净利润上实现扭亏为盈。

整体来看，这几家公司能实现业务扭亏为盈主要因其主业商业化持续发展，各项费用率得到良好控制，同时叠加公司授权出海获得首付款的收入作为贡献。板块方面，2025年整体平均净亏损已经实现大幅减亏74%。

我们认为，随着未来国内商业化的持续推进以及中国创新药资产海外认可度持续提升及推进，将有越来越多的创新药企业实现业务扭亏为盈，值得期待。

表：创新药企业2024与2025年收入等情况      表：2025部分扭亏为盈的创新药企业整理

来源：中信建投证券、九方金融研究所 

2.2、2026Q1产品授权出海总额超600亿美元，接近2025全年一半

根据国家药监局统计，今年前三个月，我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半，验证了中国创新药产品出海的持续性。

近年来，中国创新药管线出海数量持续提升。整体看，从2020年开始，中国创新药实现国际化授权短的数量就在逐年递增，并且在2023年之后实现明显增长，今年截至4月30日，已经实现70个BD授权。

近年来，创新药授权的首付款累加值持续提升。首付款作为创新药出海授权的核心指标之一，代表中国创新药产品的国际化价值。整体看，中国创新药出海首付款累加值逐年上升，我们预计2026年首付款总额有望在2025年基础上继续实现快速增长。

2026年创新药授权潜在里程碑金额已超600亿美元，未来中国创新药企业里程碑金额可期。

我们认为，随着中国创新药管线在未来凭借III期临床试验上市，其里程碑付款以及未来商业化分成将有望为中国创新药企业带来新一波的业绩增长动力，从而使得中国企业进一步走向全球，也让中国创新药惠及全球患者。

表：历年中国创新药产品BD趋势变化

来源：中信建投证券、九方金融研究所

2.3、超90项中国研究中选2026 ASCO年会口头报告

2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）将于5月29日至6月2日在芝加哥以线上线下结合的形式盛大召开。

本次ASCO年会预计开展超过200场学术活动，其中包括23场口头摘要专场（Oral Abstract Session）、25场摘要速递专场（Rapid Abstract Session）、超450项口头摘要汇报、15场临床科学研讨会（Clinical Science Symposium）、15场案例专题讨论会，以及超过2000篇壁报（Poster）展示。

根据统计，今年口头汇报研究中国企业再创新高，2026年共94项中国研究入选ASCO口头汇报。其中，Late-Breaking Abstract（LBA）达12项，数量连续三年攀升。

此外，Oral Abstract Session、Rapid Abstract Session等专场的入选数量均创历年最高，进一步凸显中国企业在创新药上的影响力。

表：2023-2026 ASCO中国数据对比

来源：中信建投证券、九方金融研究所

3、CXO：新药物形式需求加速增长，海外环境扰动加大

3.1、国内需求持续复苏，海外需求稳健，重点赛道景气度延续

25H2国内投融资同比环比恢复明显，海外热点赛道订单延续增长势头。23年受大订单影响和生物医药投融资影响，大部分公司常规业务增速放缓，行业利润同比出现下滑。

24年行业头部企业海外新签订单恢复较好，地缘政治对部分大分子订单造成一定干扰，国内投融资整体处于底部，内需持续承压；25年受益创新药行业BD持续火热，下游客户需求开始回暖，25H2投融资同比环比恢复明显，地缘干扰退潮。26Q1趋势延续。

分板块来看，CDMO端订单相对增长稳健、受AI影响相对有限；分阶段看，临床早期CRO以及临床前服务订单数量恢复明显；分药物类型来看：ADC、双多抗等二代IO赛道、及小分子领域的部分新药物形式（GLP-1、小核酸、RAS等）需求延续高景气度；价格方面供给端偏紧的临床前安评服务、及行业产能有限的新分子形式订单更具备弹性优势。

2026行业收入有望加速，利润端影响因素较多。2025年行业收入利润重回正增长，25年板块总体收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长为13.5%、77.9%、33.0%。

26Q1行业整体展现较好恢复势头，第一季度行业的收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长为19.3%、6.1%、62.5%。2026年受到中东地缘政治对小分子为主的制药产业链影响、以及人民币持续升值影响，海外敞口较大的CXO企业较过去三年面临更大的报表利润端冲击，我们认为有在海外敞口较高的公司中：

1）产业产能稀缺性、2）高毛利的复杂新药物管线放量带动的公司，有望在未来1-2年展现出更有韧性的利润端表现。

表：CXO板块增速统计（累计）

来源：中信建投证券、九方金融研究所

3.2、运营效率持续改善，利润水平持续回暖

毛利率逐渐企稳，净利率持续改善：25年企业端内部持续降本增效，外部投融资陆续回暖，带动下游需求持续恢复，行业毛利率逐渐企稳，净利率持续改善。

期间费用率持续优化：受各企业消化冗余以及行业仍处于底部影响，2024年各项费用率同比均有提升，随着企业降本增效及营运效率提升，期间费用率持续优化。25年至今销售费用率总体维持稳定，管理及研发费用率呈下降趋势，财务费用率25年略有上升。

我们认为26年影响因素则更为复杂，一方面人民币升值和AI投入布局影响会带来较大压力；另一方面有规模效应、AI应用及高毛利品类的强alpha弹性业务催化的公司有望突破常规利润率水平。

此外，应收帐款周转天数有所降低，存货周转天数26Q1同比有所降低，指向板块整体积极向好趋势。

表：CXO板块增速统计（累计）

来源：中信建投证券、九方金融研究所 

3.3、CRO订单价格企稳回升，CDMO需求持续旺盛

CRO行业价格回暖，CDMO需求旺盛：25H2国内投融资改善明显，26年趋势延续，下游早研景气度维持高位，带动CRO行业订单价格企稳回升，CDMO行业需求持续旺盛。

截止26Q1，药明康德在手订单达597.7亿元，同比增23.6%，其中TIDES事业部订单预计超200亿。

截止3月30日，凯莱英在手订单13.9亿美元，同比增长31.65%，其中新兴业务中化学大分子板块表现亮眼。截止25年底，泰格净新签订单102亿元，同比增长20.7%。

以安评业务为主的昭衍及益诺思25年新签订量价齐升，26Q1趋势延续，昭衍新药截止26Q1，在手订单约31亿元，同比增长40.9%。单Q1公司新签订单达9.1亿元，同比增长111.6%。

益诺思26Q1新签订单7.3亿元，同比增长199%。在手订单17.5亿元，同比增长40.4%。

表：CXO公司订单/项目情况

来源：中信建投证券、九方金融研究所

4、化学制剂：创新药及BD持续增长，仿制药仍在出清

2025全年收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为0.28%、0.89%、0.34%；2026年Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别达到1.43%，8.06%，5.67%，收入增速由下滑到逐渐企稳，经营改善，同时通过费用管理，利润端维持稳定，2026Q1由于恒瑞医药、海思科等BD收入的确认等利润增速明显提升。

表：化学制剂板块增速统计

来源：中信建投证券、九方金融研究所 

单季度来看，回顾2025年Q4化学制药板块收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为5.22%、-2.81%、3.83%，收入端和扣非利润端改善较为显著，创新药进一步放量，集采影响逐步出清。部分仿制药为主的企业由于研发投入，集采政策和基数原因出现负增长；同时也有部分企业存在渠道调整等情况，会有季度波动。

2026Q1化学制药板块收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为1.43%、8.06%、5.67%，收入维持稳定，利润端恢复增长，集采的影响逐步消化，同时部分公司确认BD等收入，利润增速改善显著；

恒瑞医药Q1收入增速13%，归母净利润增速22%；海思科Q1收入增速75.3%，归母净利润增速1090%，BD对企业经营的改善逐步得到验证。

表：化学制剂板块增速统计

来源：中信建投证券、九方金融研究所

随着创新转型的持续推进，创新业务开始逐渐贡献业绩，创新业务占比较高的公司2025年和2026Q1收入利润持续增长，如恒瑞医药、海思科等。

传统制药业务受集采阶段性拖尾影响、以及行业政策和结构性调整的综合影响有所承压，2025年和2026Q1收入利润有波动，影响仍需时间消化。

表：化学制剂板块龙头公司财务数据

来源：中信建投证券、九方金融研究所 

5、制药装备及耗材：行业触底企稳，利润端迎来显著修复

2025Q4上游板块收入、归母净利润、合同负债累计同比增速分别为3.50%、736.00%、7.63%。收入端增速持续回升，利润端迎来改善。

整体来看，行业整体收入端增速自2024年以来恢复正增长，利润端改善显著，归母净利润同比大幅增长。

主要源于下游生物医药企业研发投入和资本开支回升带动需求回暖，同时行业竞争格局优化，头部企业持续推进出海拓展及产品创新等相关策略，市场价格逐步脱离无序价格竞争，并在原材料成本趋稳与运营效率提升的共同推动下，盈利能力得到修复。合同负债增速延续上升态势，预示板块未来收入有望持续改善。

表：生物制药产业链上游板块增速统计（累计）

来源：中信建投证券、九方金融研究所 

2025Q4单季上游板块收入、归母净利润、合同负债同比增速分别为8.96%、248.17%、7.63%。2026Q1单季上游板块收入、归母净利润、合同负债同比增速分别为6.58%、224.47%、321.19%。

上游板块收入延续增长态势，归母净利润同比大幅上升，合同负债延续增长态势，反映行业整体已触底企稳，收入端已逐步恢复，企业盈利状况持续修复。

业绩回升主要得益于生物制药领域资本开支回暖带动订单增长，下游市场需求持续复苏推动销售收入稳步改善，同时企业积极优化运营效率、加强成本管控，对利润修复构成核心支撑。整体来看，板块企稳回升态势明确。

表：生物制药产业链上游板块增速统计（单季度）

来源：中信建投证券、九方金融研究所 

2025Q4生物制药产业链毛利率有所下降，环比下降2.33pct；2026Q1回升，环比上升2.36pct。销售和环比小幅上升，管理及研发费用率环比有所下降。

行业整体盈利能力持续向好，行业竞争与价格趋于理性，企业降本增效成效显著。费用率方面2025Q4销售费用率环比上升0.07pct，管理费用率环比下降1.63pct，研发费用率环比下降1.17pct。

2026Q1销售费用率环比上升0.1pct，管理费用率环比下降1.53pct，研发费用率环比下降0.97pct。主要由于各企业收入明显回升，销售费用相应增长，同时各企业降本增效目标延续，管理费用率仍持续下降。

表：生物制药产业链上游板块累计财务数据分析

来源：中信建投证券、九方金融研究所 

6、科学试剂：营收企稳，国产替代以及并购整合有望成为趋势

2025Q4科学试剂板块累计收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为1.6%、1.8%、-34.9%。2025Q4，科学试剂板块收入同比微幅上升；

归母净利润端实现增长，较2024年显著改善，扣非净利润增速有所下滑，主要受到部分公司四季度利润波动影响，整体来看行业逐步企稳并处于复苏通道。

板块内多数企业通过优化产品结构、持续推进降本增效，叠加下游生物医药等领域需求温和复苏，共同推动盈利状况修复。

表：生物试剂板块增速统计（累计）

来源：中信建投证券、九方金融研究所

2025Q4科学试剂板块单季度收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为8%、-96.2%、-210.4%。2026Q1科学试剂板块单季度收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为10%、-16.9%、-43.8%。

科学试剂板块收入端逐步恢复增长，利润端相对前三季度有所下降，行业整体逐步企稳，行业底部基本确认。伴随企业持续优化产品组合、加强成本与费用管控，以及下游需求温和复苏，预计板块盈利有望持续修复。

其中2025Q4至2026Q1，以泰坦科技为代表的企业调整主动业务带来短期阵痛：拓展新业务，拉低利润增速；且成本和费用的季节性压力造成利润端增速下降。从整体来看，行业收入增长显著，行业盈利端呈复苏趋势。

表：生物试剂板块增速统计（单季度）

来源：中信建投证券、九方金融研究所 

2026Q1以科学试剂为主营业务的公司竞争激烈，公司间分化显著。利润端方面，其中百普赛斯和义翘神州延续增长趋势，诺唯赞、阿拉丁与近岸蛋白均有不同程度边际改善，除泰坦科技因主动调整业务结构，对单季度营收及利润带来短期阶段性影响外，板块内多数企业收入端已实现增长，利润端也逐步改善。

当前科学试剂市场进口产品市占率较高，在对等关税政策下，本土企业迎来国产化提升的战略窗口期：国产厂商借助政策红利加速技术突破与渠道完善，预计具备完整产品矩阵的头部企业市占率与品牌影响力将提升。

国内行业竞争加剧，收购并购成为企业布局重点，可快速切入新细分市场，是企业快速成长与增强竞争力的重要战略。目前国内尚未出现全领域布局的行业巨头，预计行业并购整合将持续推进。

表：科学试剂龙头企业分季度收入及扣非净利润增速

来源：中信建投证券、九方金融研究所 

7、医疗器械整体：近三个季度实现营收增长，Q1利润端下滑幅度收窄

2025年器械板块收入利润承压，利润端下滑幅度高于营收端。

2025年医疗器械板块收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下降2.43%、16.38%、18.65%，主要影响因素包括高值耗材部分产品降价、IVD板块政策对量价的影响以及海外关税政策等。

利润端下滑幅度显著高于收入端，主要由于部分产品集采后毛利率下降，以及在收入规模下降的情况下费用率有所提升。

自25Q3医疗器械板块营收增速转正以来，医疗器械板块已连续三个季度实现正增长，展现出业绩恢复趋势。

25Q4医疗器械板块营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为+3.96%、-49.96%、-79.37%；26Q1医疗器械板块营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为+3.23%、-13.04%、-5.10%。

自25Q3以来，医疗器械板块已连续三个季度实现正增长，行业集采影响逐步出清叠加海外业务加速，行业有望进入新一轮的良性发展周期。

25年利润端大幅下滑，预计主要受IVD行业集采、医疗服务价格调整等多项政策以及低值耗材部分公司一次性减值计提和汇兑损益的影响。26Q1利润端下滑幅度已有所收窄，26年行业整体有望迎来利润端增速转正的拐点。

表：医疗器械板块增速统计（累计）

来源：中信建投证券、九方金融研究所

表：医疗器械板块增速统计（单季度）

来源：中信建投证券、九方金融研究所

高值耗材板块：25年板块业绩整体呈现稳健增长态势，但不同公司表现有所分化。

其中，骨科类公司整体业绩表现良好；消费类公司受需求影响业绩承压；消化介入类公司受集采、汇兑影响利润承压；部分通过集采实现以价换量的血管介入类公司业绩保持稳健增长，尚未集采/集采初期的公司业绩承压。26Q1板块业绩改善趋势持续，后续板块经营杠杆效应有望持续释放。

医疗设备板块：25年业绩增速显著改善，一方面由于24年业绩基数较低，另一方面由于医疗设备更新项目自24Q4以来持续落地，行业招投标显著改善。26Q1板块营收仍实现10%+增长，但利润下滑13%，主要受毛利率下降和费用率提升的影响。

IVD板块：2025年板块仍受集采执行、检验套餐解绑、医疗服务价格调整、增值税率调整等多重因素影响有所承压，26Q1板块业绩降幅有所缩窄，2026年多项政策影响预计将逐步减弱，行业有望迎来发展拐点。

低值耗材板块：25年及26Q1营收增速平稳，外销仍是拉动板块增长的重要驱动力，预计各家公司海外收入增速普遍高于国内。但受部分公司一次性减值以及汇兑损益影响，25年及26年Q1利润增速显著弱于营收端。

8、中药：渠道逐步出清，行业筑底企稳

8.1、多因素影响行业阶段性承压，25Q4行业筑底企稳修复

2025年中药板块整体营业收入增速为-2.7%，归母净利润增速为-1.2%，扣非归母净利润增速为-4.8%，受到集采、药店终端整合等行业外部环境及基数影响同比出现小幅下滑。

分季度来看，Q4单季度营业收入增速为1.6%，归母净利润增速为30.7%，收入及归母净利润增速实现一定修复，扣非归母净利润增速为-177.0%，主业利润在多因素压力下持续承压。

渠道库存逐步出清，26Q1行业表现平稳：25Q1感冒相关品类基数较高，在终端需求同环比减弱的基础上整体板块仍存在一定压力，26Q1中药行业收入端增速为0.3%，归母净利润增速为-2.0%，扣非归母净利润增速为-0.5%，收入实现持续修复，利润端降幅有所收窄；

随着多数公司渠道逐步出清，叠加基数影响逐步减弱，看好中药公司基本面经营逐季改善。

8.2、2025年盈利能力阶段性承压，26Q1环比实现明显修复

2025年，中药行业平均毛利率为54.4%，同比减少0.3pct，基本保持稳定，平均销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为分别为29.7%(-0.3pct)、9.2%(+0.8pct)、4.4%(+0.1pct)、0.7%(+0.5pct)；

销售费用率下降主要由于部分公司持续推进费用精细化管理，同时相关公司研发投入强度仍保持在较高水平，研发费用率稳中有升；销售净利率为5.5%(-2.1pct)，主要由于部分公司Q4进行大额减值处理。

整体来看中药板块在基数效应及减值等因素扰动下，盈利能力短期受到一定压力。

 2026Q1，中药行业平均毛利率为55.8%，同比保持稳中略升，随着成本压力减弱环比有所回升，平均销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为分别为28.0%(-0.3pct)、8.5%(+0.4pct)、3.9%(+0.1pct)、1.0%(+0.5pct)，受到年初费用节奏投放影响；销售净利率为13.1%(-1.4pct)，盈利能力环比实现明显修复。

表：中药板块季度财务指标分析（累计）

来源：中信建投证券、九方金融研究所 

8.3、头部企业表现分化，部分企业环比改善

头部企业表现分化，部分企业环比改善：

1）中药消费品：流感等呼吸道疾病需求同环比有所回落，26Q1感冒相关品类在高基数影响下仍有压力；

非感冒品类因淡旺季差异环比表现各异，随着工业企业主动进行渠道调整、叠加药品效期到期，目前多数企业的渠道调整和优化工作都已经接近尾声，相关品类的渠道库存已经处于常规水平，部分品种动销实现一定恢复。

2）中药处方药：政策方面，全国中成药集采扩围接续落地温和，各省已经陆续开始执行，第四批集采开标落地温和，随着外部环境影响趋于缓和、行业秩序逐步恢复，26Q1院内品种持续恢复，感冒相关品类仍存在一定基数压力。

3）中药配方颗粒：预计国标切换持续推进+患者流量恢复下稳步恢复，集采持续推进，行业压力持续存在。

表：中药部分企业分季度收入及扣非净利润增速（累计）

来源：中信建投证券、九方金融研究所

9、2025年血制品板块收入保持稳健，26Q1业绩持续承压

2025年血制品行业收入保持稳健，利润端持续承压；26Q1业绩同比下降。2025年，血制品板块收入同比增长4.5%，归母净利润同比下降30.3%，扣非归母净利润同比下降29.9%。

26Q1血制品板块营业收入同比下降16.0%，归母净利润同比下降46.9%，扣非归母净利润同比下降46.8%。

价格调整及并购整合影响业绩表现，26Q1受价格及增值税率调整双重影响。

2025年血制品收入端同比略有增长，主要由于各家企业采浆量同比有所增加，并增强销售推广，推动产品销售同比增加；利润端同比下降，主要由于：

1）部分产品价格有所调整，导致行业价格水平同比口径承压；2）部分企业完成并购后子公司毛利率较低，降低整体盈利水平。26Q1行业收入端及利润端均呈现同比下滑趋势，

主要由于：1）受终端消费下滑对产品销售造成的不利影响，产品价格同比持续存在压力。2）增值税率调整对表观业绩造成影响，同时对企业发货节奏造成一定影响。

表：血制品板块增速统计（累计）

来源：中信建投证券、九方金融研究所

期待供需紧平衡格局恢复，关注浆站拓展及行业并购。血制品价格有所承压，期待供需紧平衡格局逐步恢复。

2025年，白蛋白、静丙等产品价格同比存在下行压力，主要由于受政策调整、消费趋势转变等因素影响，血制品需求端面临不利影响，同时2023-2024年国内采浆量增长较快，叠加进口白蛋白销量持续提升，导致供给端相对充裕所致。

后续随着人口老龄化和健康需求持续提升，叠加人群对产品认知提升，血制品需求端景气度有望持续，未来有望恢复供需紧平衡格局，价格有望企稳。

“十五五”浆站数量有望持续增长，关注行业并购整合趋势。预计“十五五”期间，各地将出台浆站建设规划，预计行业头部企业有望获得更多浆站建设资源，推动浆站数量持续增长。

行业内并购整合趋势持续，后续行业集中度有望进一步提高，行业头部企业有望获得更多的浆站拓展资源。建议重点关注处于行业头部，浆站数量及采浆量有望持续扩张，且产品种类丰富，盈利能力较强的龙头企业。

表：血制品板块增速统计（单季度）

来源：中信建投证券、九方金融研究所

10、医药零售：利润端稳定增长，调改持续落地

25Q4：流感贡献收入增量，利润端加速增长。25Q4，医药零售板块营业收入同比增长2.9%，归母净利润同比增长137%，扣非归母净利润同比增长74.6%，同比分别增加4.2、202.5、139.8pct，环比25Q3增速分别增加3.2、120.2、64.7pct。

收入端增速环比向好主要由于：1）25Q4流感发病率有所提升，带动四类药品销售占比提升；2）关店影响边际减弱。利润端增速快于收入端，主要由于：1）降本增效持续推进；2）上年同期部分公司受减值等多因素影响，利润基数较低。

26Q1：收入端逐月向好，利润稳定增长。26Q1，医药零售板块营业收入同比下降1.6%，归母净利润同比增长9.8%，扣非归母净利润同比增长10.3%，同比分别变化-0.7、14.5、15.9pct，环比25Q4增速分别减少4.4、127.2、64.3pct。

收入端增速放缓主要由于25年12月流感带动了较多四类药品销售，影响26年1-2月销售，但3月多家药店同店陆续恢复较快增长速度。利润端增速快于收入端，主要由于各家公司持续推进品类调改及降本增效。

表：医药零售板块增速统计（单季度）

来源：中信建投证券、九方金融研究所

前期股价反应充分，关注业绩、估值双拐点：近年来，受比价、医保飞检等因素影响，药店上市公司前期股价反应较为充分，26年估值有所恢复，但处于历史低位，展望26年，考虑到分流特征，我们认为，药店行业或将存在两个明显拐点：

业绩拐点：

1）同店增长加速：

①行业规模稳定向好：

i）个账逐步稳定，统筹陆续贡献。医保个账增量资金减少已在23-25年逐步落地，且现阶段多地统筹政策相对严格，后续有望在合规前提下逐步放松，建议关注统筹变化。

ii）品类调改陆续落地。呼吸系统疾病用药家庭库存持续消化，叠加新品类持续导入，消费力压力逐步减弱，有望提升同店增长。

②分流重构，头部企业获取更多份额：i）行业闭店加速，头部门店闭店告一段落，闭店客流回归存量门店；ii）溯源码、医保资质授予趋严等因素影响，尾部门店客流流向头部门店；iii）线下药品需求稳定，部分客流需求在线上被满足，O2O仍有发展空间。

2）部分头部药店进入扩张周期，新店率有望提升。现阶段多家头部药店门店结构优化到位，部分头部药店在26年有望重启扩张周期，进而带动收入加速增长。

3）降本增效延续，净利润增速有望快于收入端。各家药店积极推进降租降费，租金费用持续下行，销管费用效率持续提升，叠加AI相关应用持续落地，我们看好头部企业净利润增速快于收入端。

估值拐点：

1）门店调改提升估值：2025年是药店调改元年，26年或将成为药店调改大年，且头部药店积极开展转型业务，现阶段已有一定成果。我们认为，门店转型千店千面，但核心不变，在于通过拓场景吸引客流，进而促进药店向“健康驿站”理念升维，有望催化估值提升。

2）并购外延提升市值：现阶段药店一级市场进入买方市场，估值相对较低，现阶段部分头部企业陆续着手重启并购项目，有望提升市值。

3）商保及长护险拓展发展空间。

表：医药零售板块增速统计（累计）

来源：中信建投证券、九方金融研究所 

11、医疗服务：26Q1板块业绩有所回暖，屈光需求恢复较好

26Q1板块收入在较高基数下实现正增长，主要受益于眼科医疗服务公司的屈光业务企稳回升。

2026Q1板块营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为2.19%、21.73%、21.23%，收入在25Q1较高的基数上仍实现正增长，并且利润增速仍明显快于收入增速；我们的样本库中眼科医疗服务公司收入占比超过50%，因此预计眼科医疗服务公司屈光业务的需求量和客单价回暖是板块一季度业绩趋势好转的主要原因。

2025年板块营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为0.18%、-4.81%、4.71%，2024-2025年行业在消费趋势下行、医保基金支付改革的大背景下，仍实现了稳健发展、显示出医疗需求的刚性；

其中四季度对应增速分别为-1.63%、157%、167%，收入趋势基本延续了2025年的整体趋势，但是利润增速较高，主要是由于四季度是行业淡季、利润率明显低于全年，因此单季度利润同比增速波动幅度较大，未发生重大的行业性变化。

表：医疗服务板块增速统计（累计与单季度）

来源：中信建投证券、九方金融研究所 

2023-2025年眼科业务分化明显，屈光业务率先实现了收入与毛利率回暖。屈光业务收入增速从2025年开始有所回升，最近三年毛利率相对稳定，预计主要是受益于2025年开始高端术式推广带来的行业客单价修复；

视光、白内障业务的收入增速仍处于较低水平，2024-2025年毛利率呈现下滑趋势，预计是受到消费降级、医保支付改革等影响导致业务客单价下降，进而带来的毛利率下降。分公司来看，普瑞眼科2024年新开医院较多，导致其2024-2025年主要业务毛利率均呈现下滑趋势。

图：眼科细分业务表现

来源：中信建投证券、九方金融研究所 

风险提示

行业政策风险；研发不及预期风险；市场竞争加剧风险、宏观环境波动风险等。

参考研报

20260505-中信建投证券-医药行业周报：医药上市公司2025年报及2026Q1总结：行业迎改善趋势，创新相关表现更明显