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【摘要】
“Token经济”正加速形成。去年至今，由于国产模型能力的快速迭代、C端AI应 用的迅速普及，以及智能体应用的异军突起，国内token消耗量大幅增加。
根据国家数据局统计，2024年初国内日均Token调用量为1000亿、2025年底跃升至100 万亿，而到2026年3月已经突破140万亿，两年增长超千倍。
而Token消耗量的 大幅增长，以及智能服务采取按Token计费的模式，使得围绕Token生产、调用、 计量、核算和价值转化的“Token经济”正在加速成型。
“Token工厂”是“Token经济”的核心生产环节，国内企业已开启“Token工厂”业务模式落地，相信“Token运营商”也会逐步涌现。
【正文】
Token工厂由英伟达黄仁勋在GTC 2026大会提出，是以大规模GPU算力集群为底座，整合电力、液冷、高速网络与大模型推理优化技术，工业化、标准化量产AI Token（词元）的新型算力基础设施。
词元是大模型处理文本/图像/语音的最小语义单位（1个 Token≈1 个英文单词 / 1-2 个汉字），是 AI 时代的 “智能基础货币”，可计量、定价、交易。
Token 工厂本质是把电力 + GPU 算力 + 模型打包，工业化、规模化生产 AI 推理 Token，并按 “Token 数量 + 质量” 直接计费的新型算力基础设施；核心是从卖“算力/卡时”转向卖“智能单元 Token”，边际成本趋近零、毛利显著更高。
图：token工厂VS传统算力租赁
来源：九方金融研究所
Token工厂以算-电-热-网深度协同为架构，将电力、芯片、数据、算法转化为标准化Token 输出的 AI 基础设施；核心指标是Token吞吐量（每瓦产出Token数）与单位Token成本。
Token工厂由四大模块构成：
（一）硬件底座（生产车间）
算力集群：英伟达 H100/H200 为主（占成本 60%-70%），搭配 AMD MI300X 国产替代；单工厂需万卡级 GPU 规模支撑量产。
散热系统：液冷（冷板式 / 浸没式）为主，PUE≤1.2（传统 IDC PUE=1.5-2.0），电力成本占比降至 50% 以下。
电力保障：优先绿电（风电 / 光伏 / 水电） 或低价工业电，电力成本占总成本 50%-70%，是核心成本变量。
高速网络：200G/400G IB 网络 + ROCEv2 协议，降低 Token 调度延迟，支撑每秒亿级 Token 吞吐。
（二）模型层（生产工艺）
基础模型：接入自研 / 第三方大模型（通用如 GPT-4o、文心一言；行业专用如金融 / 医疗模型）。
推理优化：量化（INT4/INT8）、稀疏化、批处理、KV 缓存优化，提升 Token 产出效率 3-5 倍，降低单位成本。
（三）调度运营系统（生产管理）
算力调度：动态匹配模型负载与 GPU 资源，GPU 利用率 > 90%（传统算力仅 60%-70%）。
能耗管理：智能配电 + 液冷温控，实时优化 PUE，最大化“Token / 瓦”产出。
监控计费：实时监控 Token 产量、延迟、错误率，对接API网关，按用量自动计费/分成。
（四）生态合作体系（销售渠道）
算力运营方：提供算力+电力+运维，分成比例 60%-70%（核心受益）；
模型方：提供大模型，分成比例 20%-30%；
应用方：对接C端/B端客户（AI 聊天、内容生成、企业服务），分成比例 10%-20%。
2026年3月中国日均Token调用量达140万亿，较2024年初1000亿增长超1000倍，2030年全球消耗量复合增长率超 3000%。
“Token 工厂”盈利能力往往较高，“Token 运营商”流水高、毛利率相对低。伴随着 AI 推理需求的大幅增长，Token 工厂和 Token 运营商行业均涌现出迅速发展的独角兽公司。
Token 工厂方面，2022 年成立的 Fireworks AI 据估在 2026 年 2 月达到 3.15 亿美金年化收入、毛利率约 50%左右，上一轮融资估值为 40 亿美金；
而全球最知名的“Token 运营商”--OpenRouter 的商业模式为按充值金额收入5.5%左右的平台费，其平台目前聚合了 60+供应商、400+模型、800 万+用户，最新月Token 服务量为 80 万亿左右，其最新一轮融资可能会按照 13 亿美金的估值来推进。
国内三大运营商以及润建股份、范式智能等国内企业均已开启“Token 工厂”业务模式落地，相信“Token 运营商”也会逐步涌现。
Token工厂产业链相关公司：
1. AIDC 机房：光环新网（字节跳动 Token 核心合作伙伴）、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技、宝信软件；受益标的：东阳光、数据港、万国数据、世纪互联等；
2. AIDC 液冷：英维克（液冷全链条全自研龙头）：申菱环境、远东股份、银轮股份、同飞股份、网宿科技、高澜股份等；
3. AIDC 供电：中恒电气、科华数据、科泰电源、潍柴重机等；
4. 算力租赁：协创数据、宏景科技、智微智能、首都在线、润建股份、中贝通信、航锦科技等；
5. CDN：网宿科技等；
6. AIDC 计算和网络。推荐标的：中际旭创、新易盛、华工科技、盛科通信、亨通光电、中天科技、中兴通讯、紫光股份、欧陆通、天孚通信；受益标的：寒武纪、海光信息、华勤技术、浪潮信息、锐捷网络、长飞光纤光缆、长飞光纤、烽火通信等。
参考研报
20260319-开源证券-重视“Token工厂”三大投资主线
