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【摘要】
Token量指数级增长带动算力需求刚性提升。
算力作为高耗能领域，其与绿电的协同可同时解决电力供应与能耗问题，远期有望打开绿电需求空间。
一是拉动中西部算力集群建设，改善西北等地区新能源消纳及过剩问题；
二是消纳问题缓解后，市场化交易电价压力有望显著改善，配套算力的发电工程量价稳定性增强，或成为类似“大基地项目”的优质资产；
三是算力项目绿色消费考核将带来额外绿色属性变现的经济性补偿。
事件：近期，四部门联合发布《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，自2026年3月，“算电协同”首次写入政府工作报告，列为国家新基建工程后，政策支持、产业进展持续推动。
从产业进展来看，我国首个大规模算电协同绿电直供项目投运，直接对接中卫云基地数据中心，实现“风-光-算力”直连闭环。预计该项目能满足园区一半的用电需求，可比东部沿海地区年均节省1亿元的电费成本，未来风电项目投产后，整个项目的年发电量预计将完全覆盖算力园区的用电需求。
算电协同逻辑梳理
算力需求快速增长驱动用电量增长
我国数据中心用电量从2022年的1300亿kwh增长至2025年的1960亿kwh，占全社会用电量的比例从1.5%提升至1.9%。
展望未来，预计2030年数据中心用电量将超7000亿kwh，占全社会用电量5%以上，对应2025-2030年CAGR高达29%。从Token调用量出发亦可验证数据中心用电量快速增长趋势。
数据中心用电量及预测（亿千瓦时）
2024年初，中国日均Token调用量仅1000亿，2025年底跃升至100万亿，2026年3月突破140万亿，两年增长超千倍。国内外大模型单位token耗电量，因为受模型参数量、架构、硬件效率等因素影响，呈现出较大差异。
参考国内历史日均token调用量增长速度，假设中性条件下国内日均token调用量增长至1500万亿，同时百万token耗电量在0.2-1.2kwh之间变动，则年用电需求可达1095-6570亿kwh。
国内外主要大模型单位token耗电量
资料来源：E-COM-NET、中国银河证券研究院
绿色电力与算力协同有望实现互利共赢
算电协同写入十五五规划，政策层面鼓励使用绿电
5月8日发布的《人工智能与能源双向赋能行动方案》是对650号文件、136号文件等前期政策的延续与深化，核心差异在于聚焦安全、绿色、经济三大诉求，提出系统性机制设计：
1）安全维度：从“一刀切”转向“因需定供”，针对AIDC（智算中心）万卡级集群的高功率、强波动特征，要求平滑功率波动、降低电网冲击，并鼓励核电、氢能等稳定新能源直连，提升供电韧性。
同时强化供电质量主动防控，明确毫秒级电能质量问题可能导致大模型训练中断，需构建政府、电网、用户三方协同治理体系。
2）绿色维度：推动全链条碳效管理，将绿证、绿电交易、绿电直联等纳入权威认证，鼓励备用电源清洁能源替代（如新能源电池），并前瞻布局类脑、量子等低功耗芯片技术，从物理原理突破功耗瓶颈。
3）经济维度：创新市场化协同机制，鼓励算力设施与可再生能源企业签订多年期PPA（绿色电力交易合同），锁定电价以保障双方稳定现金流，形成“绿电-算力-数字经济价值”传导链条。
2026年以来数据中心使用绿电相关的政策梳理
资料来源：国家发改委、国家能源局等政府网站，中国银河证券研究院
数据中心方面
使用绿电除了满足政策要求，也有望实现用电成本的节约，拆分数据中心的运营成本，电费占比达到28%（如不考虑折旧等非付现成本将进一步提升），因此，低价电源对于数据中心降本而言具有重要意义。
算力中心运营成本结构
发电企业方面，我们认为新能源或是算电协同趋势下最为受益的品种：
1）量的维度：算电协同有望提振绿电需求，通过供需再平衡缓解消纳压力；而在直连模式下，也有望缓解因电网送出约束导致的限电问题；助力利用小时提升。
2）价的维度：与煤电、气电相比，水电、核电代表性公司的度电收入明显更低，风电和光伏整体较低，但部分公司优势不明显，这主要受到存量带补贴项目的影响，近年来新增项目较多的公司，如光伏-龙源电力、风电-中核汇能等，度电收入则存在显著优势。
垃圾焚烧发电与新能源面临类似的问题，即带补贴项目拉高了整体电价水平。
3）成本的维度：算电协同对绿电需求的提振有望促使绿色环境溢价上涨。2026年3月，电量生产年为2025年的绿证价格仅5.95元/个，折合0.006元/kwh，未来存在较大提升空间。
水、核、风、光的度电营业成本大幅低于煤电、气电，成本优势决定了绿电在较低的价格水平下依然可以实现良好的盈利水平。
4）考虑到绿电直连模式有望为电力用户带来相对可观的用电成本节约，如该部分收益可在用户和发电企业间分成，预计电价存在进一步提升空间。
不同电源类型代表性企业度电营收（元/kwh，2025A）
不同电源类型代表性企业度电营业成本（元/kwh，2025A）
电力企业布局算电协同，产业趋势逐步确立
目前已有多家电力企业进行算电协同方面的布局，模式可划分为两类：
直接切入数据中心赛道，打造第二成长曲线，如豫能控股筹划参与收购郑州合盈数据有限责任公司、金开新能投资建设哈密伊吾智算中心、晶科科技拟投资建设宁夏中卫1GW算力中心项目等；
为数据中心配套建设电源项目，属于现有发电业务在盈利模式上的拓展，如甘肃能源投资建设庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目、大唐新能源投资建设中卫云基地数据中心绿电供应200万千瓦新能源项目等。
小结
算力需求快速增长驱动用电量增长，数据中心与绿电协同发展有望实现互利共赢。数据中心方面，使用绿电除了符合国家政策导向外，得益于绿电本身的价格优势、以及绿电直连等模式的加持，用电成本亦有望得到节约。
值得关注的几个方向包括绿电、算电协同调度、SST产业链、电力市场。
参考研报
20260518-中国银河-Token经济研究系列之电力行业篇：算电协同谱新篇，绿电价值迎重估
20260518-华源证券-大能源行业2026年第19周周报：算电协同赋能双碳与新质生产力，核电设备投资稳增或带动企业业绩释放
