千亿国企原总经理被中纪委通报！融资性贸易的“遮羞布”终于被撕开了

一个案例、两条红线、三类风险、四个启示——读懂国企融资性贸易的监管逻辑与投资警示

2026年6月15日，中央纪委办公厅公开通报五起政绩观偏差典型案件。其中，内蒙古交通集团有限公司原党委副书记、总经理刘学武因违规开展融资性贸易被点名通报。

这不是一起普通的违纪案件。这是一起发生在“46号令”正式施行当年、被中纪委公开通报的典型案件。

对资本市场的参与者和国资国企的合作伙伴而言，这释放了一个极其强烈的信号——融资性贸易的“遮羞布”，已经被彻底撕开了。

01 案件还原：五年时间、三种手段、一个执念

根据中央纪委国家监委网站及内蒙古自治区纪委监委的通报，刘学武案的细节触目惊心：

• 时间跨度：2019年5月 — 2024年（长达五年）
• 核心动机：追求营业收入规模，粉饰经营业绩
• 操作实质：以买卖煤炭等大宗货物的名义，行出借资金、赚取固定利息之实

刘学武通过三种方式为违规业务“保驾护航”：

1. 注入资本金——直接向相关下属公司增资，扩大贸易业务资金池；
2. 提供专项借款——以内部借款形式，为虚假贸易链条提供流动性；
3. 违规决策审批——明知违反国资委规定，仍强行批准业务开展。

最终，刘学武被开除党籍、开除公职，涉嫌犯罪问题被移送检察机关依法审查起诉。

02 什么是“融资性贸易”？—— 一张贸易单，背后是借贷

融资性贸易，在行业内常被称为 “托盘贸易” 或 “循环贸易” 。其典型特征为：

• 有贸易之名，无贸易之实——合同、发票、仓单齐全，但货物并未真正流转，或货物控制权从未转移；
• 资金空转——一方提供资金，另一方在约定周期后返还本金并支付固定“收益”；
• 风险错配——真正的风险不是市场价格波动，而是交易对手的信用违约。

在刘学武案中，内蒙古交通集团下属公司以煤炭买卖为名，实质上是向民营贸易商提供短期借贷，并收取高于银行贷款利率的“贸易利润”。这种行为将国有资产暴露于无担保的信用风险之中，一旦资金链断裂，最终损失将由国家和纳税人承担。

03 监管红线：国资委“46号令”与“十不准”

2025年底，国务院国资委正式发布 《关于规范中央企业贸易管理严禁各类虚假贸易的通知》 （国资发财评规〔2025〕46号），业内称为 “46号令” 。该文件明确划出 “十不准” 红线，其中前两条直接针对融资性贸易：

一不准：不准开展背离主业的贸易业务；二不准：不准开展融资性贸易或“空转”“走单”等虚假贸易。

刘学武案发生在2019—2024年，虽然部分行为早于“46号令”，但国资委早在2018年《关于加强中央企业内部控制体系建设与监督工作的实施意见》中就已明确禁止融资性贸易。此次中纪委以 “政绩观偏差” 定性，说明监管层将此类行为从 “业务违规” 上升至 “政治纪律” 层面。

04 三类核心风险 —— 资方必须看清的底层逻辑

对于金融机构、投资者以及国企合作方，融资性贸易隐藏着三类不可忽视的风险：

风险一：信用风险被“贸易外衣”掩盖

• 表面是货物买卖，实际是无抵押的信用借款。
• 一旦下游客户违约，国企无法向银行追索，只能计提坏账。
• 损失率远高于正常贸易，且追偿成本极高。

风险二：法律风险 —— 合同效力可能被否定

• 司法实践中，法院对“名为买卖、实为借贷”的合同，可能认定无效。
• 无效后只能按民间借贷处理，利率保护上限大幅降低，担保措施也可能失效。
• 这意味着国资背景的信用背书，在法庭上可能一文不值。

风险三：经营风险 —— 虚胖的营收掩盖了真实的造血能力

• 融资性贸易产生的是“无根营收”——没有真实物流、没有增值服务。
• 企业沉迷于规模扩张，忽视主业竞争力，一旦政策收紧，营收断崖式下跌。
• 对投资者而言，这类企业的财务指标严重失真，估值模型完全失效。

05 对资方的四个启示 —— 如何避开“贸易雷区”

如果你正在评估与国企、央企或其下属子公司的合作，以下四条建议或许能帮你避开暗礁：

1. 穿透核查贸易链条
   要求对方提供完整的货物流转凭证（如运单、入库单、过磅记录），而不仅仅是合同和发票。若发现同一批货物多次转手、价格与市场严重偏离，务必警惕。

2. 关注“预付+应收”双高指标
   若一家国企的预付账款与应收账款同时畸高，且与营收增速不匹配，极可能存在融资性贸易。查阅年报附注，若大量交易对手为民营企业且集中度低，则风险信号更强。

3. 摒弃“国企刚兑”幻觉
   国企并非不会违约，尤其是此类违规业务产生的债务，可能被认定为无效合同，导致担保失效。不要以为有国企背书就高枕无忧。

4. 把合规审查写入投资协议
   在对赌条款或尽调清单中，明确要求交易对手出具遵守国资委“十不准”的合规承诺，并设置“政策违规”作为违约触发条件。这是最现实的风险对冲手段。

结语

刘学武案的通报，不是孤立的事件，而是新一轮国企贸易合规整治的序幕。

2026年作为“46号令”全面落地的第一年，我们大概率会看到更多类似案例被曝光。对于资本市场而言，这既是短期的阵痛，也是长期健康发展的必经之路。

聪明的资金，不会追逐那些靠“贸易水分”撑起来的营收神话。真正有远见的投资者，正在重新审视每一笔国企贸易业务背后的商业实质。

当遮羞布落下，谁在裸泳，一目了然。

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本文基于中央纪委国家监委网站、内蒙古自治区纪委监委公开通报及国务院国资委相关政策文件撰写，仅供专业参考，不构成投资建议。

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