[先进铜基材料]获悉，高盛近日发布台湾覆铜板产业报告《High-end CCL continues to see solid ASP/profitability expansion trend; Buy TUC with new TP at NT$1,888》。报告强调，高端覆铜板均价与盈利能力持续走强；上调台耀Union Tech（TUC）目标价至新台币1,888 元，维持买入。
高端覆铜板供需持续紧张，均价向好、产品结构升级速度加快。
TUC作为AI高端赛道核心赢家。在AI服务器、以太网交换机领域份额持续提升；2026–2027年产能复合增速高盛预计超30%，长期产品结构与利润率持续优化。1.6T光模块（采用M8+级覆铜板），有望成为未来季度营收与利润率核心驱动，竞争格局极佳。
ITEQ以中低端为主，长期竞争力承压。短期内，高端厂商4月大幅上调低端产品价格，带来订单外溢，产能利用率与利润率改善；智能体AI驱动通用服务器需求强劲。长期看，大陆通用覆铜板厂商切入中低端高速CCL市场。规模与成本优势显著，ITEQ中长期份额面临威胁。
01
台耀科技TUC
TUC作为全球高端覆铜板核心供应商，专注M7+级高速CCL，应用于高端交换机（100G+）与AI服务器，过去两年市占率超20%。Eagle Stream平台服务器份额较 Whitley、Purley平台进一步提升；推出T2A/T2C产品覆盖高低端客户。400G/800G交换机、800G新品放量驱动长期成长。
TUC 产品结构加速优化，利润率大幅超预期。TUC 2026年一季度核心业务营业利润（OPI）较高盛预期/彭博一致预期分别高出13%/15%；毛利率较高盛/彭博预期分别高出1.5/0.9个百分点。
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核心驱动：产品结构显著优化（高盛估算M7/8级产品占总收入38%，M4/6占32%）；存货减值影响有限（2025年四季度拖累毛利率约2个百分点）。 -
运营费用（OPEX）：7.01亿新台币，低于高盛预期7.64 亿、彭博预期7.43亿，公司仍在持续扩产。 -
净利润：较高盛/彭博预期分别高出3%/5%。
TUC 4月营收营收环比暴涨22%。
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4月营收46.10亿新台币，环比+22%，同比+98%。驱动：AWS AI服务器供应链份额超预期提升（当前>30%；2025年5%/2026年一季度10%）；4月起涨价落地（低端产品+15%以上，高端+40%以上）。 -
5月展望：营收环比+10%至50.71亿新台币，同比+137%。驱动：Trainium 3（M8+级覆铜板）带动AI服务器需求加速、产品结构优化+4月涨价效应持续。
TUC2026年二季度展望：营收与利润率双升。
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营收：环比+50%。驱动：AI服务器需求爆发（2026年三、四季度更强）；涨价环境改善（直接推升均价、加速产品结构升级）；泰国新产能释放（产能翻倍，新增月产30万张）。 -
毛利率/营业利润率：环比再提升4.3个百分点。驱动：产品结构优化、全品类涨价10–40%、规模效应带来运营杠杆提升。
全面上调TUC盈利预测。
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2026/2027/2028年营收：上调16%/25%/32%（2026年下半年起涨价超预期+产品结构优化）。 -
2026/2027年毛利率：上调0.7/0.2个百分点。 -
2026/2027/2028年净利润：上调20%/30%/32%。
TUC目标价新台币1,888元，估值基础：22倍2027年预测市盈率（较过去3年行业平均市盈率高2倍标准差）。
02
联茂电子ITEQ
ITEQ是服务器市场核心覆铜板厂商，2024年全球市占率15–20%；长期受益服务器、车载高速CCL增长。短板是技术落后同行，营收与盈利展望偏弱；中低端CCL长期供给过剩压制盈利。
ITEQ业绩全面低于预期，原材料成本压力显著。ITEQ 2026年一季度核心业务营业利润较高盛/彭博预期分别低34%/33%；毛利率较高盛预期低3.1个百分点。
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主因：电子玻纤布（E-glass）成本持续上涨，拖累毛利率约3个百分点。 -
运营费用：6.20亿新台币，低于高盛预期6.86亿。 -
净利润：较高盛/彭博预期均低24%，提价幅度有限、费用节约完全被原材料成本上涨抵消。 -
ITEQ资本开支与产能规划。泰国二期工厂资本开支大幅上调1.3倍：从14亿泰铢（约14亿新台币）上调至33亿泰铢（约32亿新台币）。用途：低轨卫星业务产能扩张。产能目标：2028年新增月产60万张覆铜板。从不高于2025年的15亿新台币，上调至15–20亿新台币，重点投向泰国。2026年四季度泰国新增月产30万张覆铜板。
ITEQ4月营收营收环比仅增4%。
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4月营收：35.13亿新台币，环比+4%，同比+14%，创单月历史新高。 -
驱动：通用服务器需求强劲、涨价效果逐步体现。 -
压力：原材料成本持续上涨；营收增速落后于EMC、TUC等头部覆铜板企业。 -
5月展望：营收环比+3%至36.19亿新台币，同比+23%，受益于通用服务器需求与均价提升。
ITEQ2026年二季度展望：温和复苏，成本仍为制约。
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营收：环比+17%。 -
驱动：通用服务器需求强劲；AMD Venice CPU推出前产品结构向高端小幅倾斜（切换至M7级覆铜板）。 -
毛利率：从11.4%修复至15.1%。 -
约束：提价执行偏慢（3月起涨价约10%）；原材料成本上涨仍是核心风险。
ITEQ：营收上调、利润率下调。
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2026/2027/2028年营收：上调5%/6%/9%（通用服务器需求强劲+2028年新产能投放）。 -
2026/2027/2028年毛利率：下调1.4/1.0/1.0个百分点（原材料成本上涨超预期）。 -
净利润：2026年+1%、2027年-4%、2028年+2%。
ITEQ目标价新台币117元，估值基础：13.5倍2026年三季度–2027年二季度预测市盈率（较过去10年平均估值低0.5倍标准差）。
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