文化人被情怀所限制，以自我为中心。比如，有些知名导演就属于文化人，拍了个电影票房很低，就感觉是中国老百姓的素质很差。当它的商业化失败的时候，他不是怪自己，而是观众，是这一届客户不行。 ——郑培敏
国庆档以来，《羞羞的铁拳》以17.5亿元的累计综合票房，超越《港囧》成为中国影史2D电影票房冠军。
话剧改编成电影的商业模式又一次成功复制，不仅给开心麻花带来了可观的利润，也让开心麻花唯一的个人财务投资者——郑培敏又一次成为聚光灯下的焦点。
2015年，在投资长城影视6年获得40倍回报退出后，郑培敏成立了自己的文化产业基金。在2年多时间里仅投资18个文娱项目，但平均单个项目的投资回报率在50%以上。
虽然一直聚焦于文化产业，但郑培敏告诉读懂君，他已经有近两年没有买过影视行业的公司，估值普遍太高，现在最佳的投资领域是体育产业。
开心麻花投资人郑培敏：只投文化商人、不投文化人
一、像追女生一样追到开心麻花
2012年，我决定聚焦投资——只投文化行业。为什么是文化行业？这里面有很多偶然性和必然性。
首先在盲目探索的投资阶段，我们偶尔投中了长城影视，它的业绩增长非常好。我突然间意识到，改革开放30多年之后物质生活领域暴利机会已经没有了，而精神生活领域还有大机会；
其次，我当时是东方明珠、博瑞传播的独立董事，能够了解到文化类上市公司的运作方式以及中宣部对文化企业的监管要求。
必然性是我自己的知识范围：经管学院毕业，不懂科学、不了解技术，完全不具备去辨别高科技项目真伪的能力。而文娱就是吃喝玩乐，看得见也摸得着的。那时，别人还会给我介绍环保、医药的项目，我都不看，坚决拒绝诱惑。
系统性地开始找文化企业后，长城影视董事长给了我不少意见。他的一句话我印象非常深刻，他说：“任何影视剧就是讲故事，所以要去找能够系统性的、低成本的讲故事企业。”
顺着这个思路，我发现当时有两个选择。一是网络文学，二是话剧。前者的要价太高，后者的成本却很低，一般小成本的话剧制作才100万左右，这对我们搞金融的人来说其实很少。
既然决定要投话剧，必然是要投中国最好的企业，我分析了北京和上海所有话剧演出票房排名后，发现在前10位中，有6家来自开心麻花。
这么牛逼的一个公司，当时市场上却没人看得到。可能在投资上，大家都习惯人云亦云，缺乏独立思考能力。
发现了开心麻花后，我们就通过114、百度等各种方式查它的资料，不断骚扰他，跟卖保险的一样，过程很费劲，结果找到之后人家根本不理我们，还以为我们是骗子。最后用了一年半的时间进行接触沟通，跟追求女生一样追求到了开心麻花。
刚接触的时候，开心麻花是不敢做电影的。
因为一个话剧就一两百万投资，输了就输了。电影最便宜的是夏洛特烦恼，加上宣发共4000万；这次羞羞的铁拳大概7000多万；驴得水大概2000多万，加上宣发大概3000多万。
当时开心麻花的净利润大概就几百万，要投两三千万做电影，吓都吓死。但作为风投，我们支持开心麻花做电影，不仅给钱，也给理念和信心。可以说，开心麻花的成功，有一部分原因是风投的介入。
我从来不把开心麻花当成一个话剧公司，“话剧第一股”是对开心麻花的低估2015年10月份的时候，我就说了开心麻花是一个未来可以比肩华谊兄弟和光线的两三百亿市值的公司。
为什么呢？因为它22部原创话剧，至少15到20部是可以转化为电影的，每一部蕴含的利润至少是一个亿。
开心麻花每一部话剧转化电影的时候都有几个特征：第一全是2D的，所以技术上都是低成本，不会出现过亿投资量的电影；第二，它都是剧本取胜，开心麻花的品牌取胜，它不需要明星演；第三，可持续，无论是徐峥的囧系列还是吴京的战狼系列，他们最大的一个问题是不可持续。但开心麻花有那么多话剧，他的商业模式是可复制的。
开心麻花的22部原创话剧有接近20部可以转化为电影，每一部蕴含的利润至少是一个亿，这样的公司就很值。
二、只投文化商人、不投文化人
随着对影视公司的了解越来越深入，我开始慢慢做总结，投资的本质是低买高卖，关键就是要找到好公司，好公司的判断有两点：一是好的商业模式，二是好的团队。
商业模式就是说它怎么挣钱：是挣消费者的钱？还是挣机构的钱？还是政府的钱？比如说原来有很多人，特别是办什么心连心晚会的公司，他们本质上挣的就是政府的钱，“国八条”一来全死了，最好的商业模式自然是对消费者或者是对机构的，当然这里面还要考虑竞争门槛，那就不同的商业模式就有不同。
在文化类企业投资中，创始人特别重要，我投的时候有一个重要指标，那就是只投文化商人、不投文化人。
文化人被情怀所限制，以自我为中心。比如，有些知名导演就属于文化人，拍了个电影票房很低，就感觉是中国老百姓的素质很差。当它的商业化失败的时候，他不是怪自己，而是观众，是这一届客户不行。
张晨（开心麻花董事长）就不会这么说，每一场开心麻花的话剧结束后，都会有观众递条子说这个段子应该这么改，这个东西应该那么干。开心麻花的编剧们全是虚心接受，这就是商人，消费者不拿工资，主动参与创作，就应该要尊重观众。
商人是有成本意识的，每做一个东西都要控制成本，然后追求销售收入和利润。长城影视董事长就是这样，他做的电视剧道具和服装都非常节约，但是毫不影响它的收视率。其实就算在服装上多花一点，到了电视屏幕上根本看不出来。
在中国100个影视公司中，董事长是商人的我估计不超过5个，大多数影视公司董事长老板都是文化人，这样的企业我不会投。
另外，从大的投资方向上来说，就是不追风口，寻找价值投资标的。
我觉得大多数人投资都非常肤浅的，他们叫追风口。比如AI、人工智能就很热闹，但是现在投进去三年之后，这就不是风口。越多人投的时候，越要悠着点，倒不是说这不是好公司，但至少没有好价格。
我就在没人追的时候，敢于下注，耐住寂寞，安安静静地等着，相当于把翅膀准备好，等着风口来。
三、现在的体育行业，就是5-7年前的影视行业
我现在已经越来越少投影视，而且最近两三年几乎已经不投。太贵了，回报率太低。
从2015年起我就往大文化方向投资，在所有满足人们精神生活需要的行业，影视只是其中之一而已，还有体育、教育、旅游、奢侈品等。
现在我们最重视的是体育。现在的体育行业，差不多就是2010到2012年的影视产业。
比如说我们投资的洛克公园，是公认的体育行业的开心麻花，它租用的是闲置场地，租金比较低；内容跟别的场馆运营不一样，更多凸显了美式篮球街头文化，整个生意本身能自我造血，而且还可以一家一家复制。
所以才两年左右的时间，它就翻了十倍左右的估值。我们投资的时候才只有4家店，现在已经接近20家店，从上海发展到江浙地区。
但就算是像洛克这样的明星项目，它现在估值也才不过6到7亿，那就相当于2010年左右的影视公司，那时最好的也就10亿左右，所以体育行业还有巨大的增值空间，洛克现在的估值是六个亿，未来增长到100亿不敢说，但我认为它到20-30亿是看得见的。
当然，同样一个坚持的逻辑就是不投线上体育公司，体育行业这两年的APP，除了成都的咕咚活得还不错，那些定网球比赛的、健身的都很痛苦，活下来的估计不会超过10%，这就是典型的互联网创业的坑，15年前说互联网行业那是新兴行业，现在互联网都是传统行业。
我们现在一共投资了5个体育相关项目，除了篮球场馆项目的洛克公园，还有足球场馆项目的城市主场，网球项目的深圳尚酷，铁人三项项目大铁，以及儿童轮滑项目咕噜咕噜，马上还会再投一个北京公司——做体育营销，过去大家做一个产品会找明星演员代言，现在都找运动员代言，因为现在影星太贵了，找运动员代言的运动员的经纪公司不就可以赚钱了。
我认为体育行业会一直繁荣下去，未来几十年一定都有很大利润。但是作为一个可以系统性投资的行业，用财务资本风险投资对这个行业进行系统性布局，我认为最佳的投资时间就在最近3到5年。
延伸阅读：《铁拳》破国产2D电影票房纪录可净赚5亿，开心麻花IPO路还有多远？
截至今天下午4点35分，《羞羞的铁拳》票房已达到16.25亿，超越《港囧》16.14亿的票房纪录，成为有史以来票房记录最高的国产2D电影。
目前，国产2D电影票房前三位分别是《羞羞的铁拳》、《港囧》和《夏洛特烦恼》。其中两部均为开心麻花出品，这两部电影也是其成为电影行业新秀最有力的砝码。
《铁拳》的制作成本在7000万左右，宣发成本5000万左右，总成本在1.2亿，预计最终票房将超过20亿，出品方将至少拿到5亿净利润。
2015年，《夏洛》最终以14.42亿票房收官。当时，沈腾、马丽还没有现在的影响力，成本更低，制作+宣发在3000万上下。成功以小博大的《夏洛》为出品方带来4.5亿元的净利，开心麻花在2015年实现3.8亿的营收。在良好业绩的助力下，开心麻花在2015年12月29日成功登陆了新三板。
今年6月，开心麻花正式向证监会递交了IPO申请。但由于之前《驴得水》票房未达预期，开心麻花净利较上年下滑44%，IPO过程并不顺利。后来又因签字律师的离职，开心麻花被迫向证监会提交了中止审查的申请并获批准。
不久前，开心麻花收到了证监会的通知书，恢复创业板IPO审查。《铁拳》上映之后，票房一路高走，有望突破20亿，不仅为开心麻花IPO打开利好局面，也成为其能否过会的关键因素。
开心麻花在登陆新三板后，市值一路飙升达到50亿。此次一旦IPO成功，开心麻花的市值将突破100亿。
然而，尽管“麻花模式”先通过话剧评测观众认可度，之后再以影片形式搬上大银幕，已成功创造出两部10亿+票房的影片，但低产、业绩不稳定、高人才流失风险是开心麻花面临的最大困境。
影版《夏洛》出现后，14亿的票房不仅体现出电影相对于话剧更强的变现能力，也成为拉动开心麻花业绩增长的主要力量。2015年，开心麻花实现营收3.8亿，净利1.3亿，相较上年净利增长221%。现在，《铁拳》已经以16亿刷新了《夏洛》的票房纪录，也为开心麻花IPO成功再添筹码。
然而，话剧和电影之间存在天然壁垒，即便“麻花模式”在消除壁垒上做得不错，但依然出现了《驴得水》这样口碑8.3分，票房仅1.7亿的作品。
2012年，话剧版《驴得水》在数十个城市巡演时，几乎场场爆满，成为包括剑桥大学、普林斯顿大学在内的近百所海内外高校剧团争相排演的超强话剧IP。
而影版《驴得水》上映后票房却不及预期，并直接导致当年开心麻花的净利润下降44%。如果不是挂牌新三板后话剧营收增加，当年的净利很可能出现断崖式下滑。
今年，《铁拳》的成功已是既定事实，这将使开心麻花迎来新一轮的净利增长。如此不稳定的业绩表现主因是低产，2015-2017年，开心麻花的影片产量稳定在一年一部。而低产是“麻花模式”的必然结果。
低产虽然使影片质量得到保障，也使投资小、回报高成为“麻花模式”的显著特点。然而，慢工出细活拉长了时间成本，《夏洛》和《铁拳》的制作成本都只在千万级别，但话剧表演耗费了大量时间检验市场，压缩了开心麻花高质量影片的产出能力。
相比光线、华谊等影视公司，每年参与出品、发行的影片遍布电影几大重要档期，削弱了因单一影片票房失利带来的业绩风险。暑期档保底《三生三世》失败的光线便借《铁拳》票房大爆扳回一城。
另外，开心麻花今年上半年的财报显示，目前共有员工317人，核心员工0人。而且，沈腾、马丽、艾伦“铁三角”也并未在开心麻花持股，对于14亿、20亿的电影票房，三人能拿到的可能只有片酬而已。在影视公司以股权绑定艺人大行其道的当下，开心麻花的做法可以说是一股“清流”。
目前，核心人员流失已经成为开心麻花面临的风险之一。一方面，开心麻花未用股权绑定。另一方面，随着目前“铁三角”影响力的增强，片酬也会相应提高。对于未上市的开心麻花而言，无力支撑过高的片酬也是造成艺人流失的重要原因。如果他们流失，开心麻花的电影将面临新的瓶颈，重新培养如此影响力的新人耗时费力。
由此可见，开心麻花原本的50亿估值便是由于高额股价差异产生。证监会监管趋紧下，创业板对转让定价公允性问题要求也更严格。或许《铁拳》的20亿票房会给证监会吃下一颗定心丸，但IPO成功后的100亿估值将面临更大的泡沫风险。
尽管《铁拳》是“麻花模式”下的又一成功案例。但相比《夏洛》来看，《铁拳》的出品、联合出品名单拉长了不少，不仅有万达、大地等院线支持，也有猫眼、淘票票等票务平台鼎力相助，最终实现了《铁拳》票房纪录的刷新。
从观众的反映来看，题材老套、笑点低俗是该片最大的槽点所在，甚至豆瓣上出现了疑似水军的现象。口碑表现也从刚开始的7.7分滑落到7.3分。开心麻花的喜剧风格呈现出颓势。
《铁拳》之后，开心麻花已经开始尝试新的模式，比如与吴君如合作喜剧电影《妖妖铃》，该片由陈可辛监制，开心麻花作为联合出品方，沈腾参与出演。这也表明开心麻花已不再固守自制模式，开始向更为彻底的影视公司转型，或许之后还会进一步开展艺人经纪业务，培养更多的喜剧人才。
开心麻花作为国内“笑文化”的新生力量，虽发展势头强劲，但并未在喜剧市场占据绝对的市场份额。现在的大牌影视公司中并未有一家专注于喜剧，这给开心麻花的进一步发展开辟了空间，但在喜剧上的垄断绝非易事。
随着观众鉴别力的提高，对喜剧也有了层次的划分和品味的要求。从《夏洛》到《铁拳》，开心麻花虽然控制了观众的笑点，但后者并未有层次的提高。20年后，一定还有人记得《大话西游》，但《铁拳》可能已销声匿迹。
来源：读懂新三板、镜像娱乐
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