中国原油进口动向正成为左右全球油市行情的关键变量。尽管当前油价已回落至地缘冲突前水平，但市场普遍预期今年秋季价格或将重启涨势，核心不确定性在于中国采购策略的转变。
油价回落后隐忧犹存，中国成最大变数
近期国际原油价格逐步修复，欧洲基准北海布伦特原油 9 月合约徘徊于每桶 70 美元上方，美国 WTI 期货亦回升至 67 美元附近，基本回到美伊冲突前的水平。然而，交易员指出：“当前油价处于低位，随时可能反弹，最大的变数在于中国的动向。”
此前霍尔木兹海峡局势紧张导致油价飙升时，中国通过消耗库存、削减石油制品出口大幅降低了原油进口。即便在地缘风险暂缓后，中国的采购意愿仍未明显回暖，成为压制油价的主要因素。
短期供应过剩：库存策略与替代货源冲击
欧洲调查机构 Kpler 数据显示，6 月 22 日当周中国原油进口量日均仅 542 万桶，不足今年 2 月平均水平的一半。摩根士丹利分析认为，随着美伊签署备忘录及伊朗原油制裁解除，伊朗原油重新进入正规市场。中国此前能以大幅折扣购买伊朗原油，因此缺乏紧急补库动力，倾向于等待油价进一步下跌。
汇丰银行（HSBC）指出，市场正面临短期供应过剩。主要进口国为应对海峡封锁建立的独立供应体系尚未拆解，而通航恢复后大量原油突然回流。日本、韩国等亚洲买家已提前锁定美洲等地 8 月装船的替代货源，导致亚洲市场剩余原油流向欧美，进一步压低国际油价。
秋季行情预判：生产恢复或引爆价格反弹
市场分析普遍认为，当前供过于求的局面可能在今年秋季发生逆转。一旦中国石油制品及下游产品生产全面恢复，原油进口量将随之回升，推动行情快速反转。
尽管中国国内需求尚不强劲，但石油制品出口仍是重要收益来源。汇丰银行预计，随着供应过剩逐步消解，布伦特原油价格有望重返每桶 80 美元以上。
期货市场结构的变化也印证了看涨预期。目前布伦特原油近月期货价格高于现货约 3 美元，且从现货至年底合约呈现价格逐级走高的“正价差（Contango）”结构。这与 2025 年底市场担忧加剧时的“逆价差（Backwardation）”形成鲜明对比，显示市场对后市上涨信心增强。
终端需求强劲与地缘余波
全球石油制品终端需求依然旺盛。尽管原油价格回落，但汽油等成品油价格维持高位。伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，7 月 1 日纽约市场原油与汽油价差一度扩大至 56 美元以上，创四年新高，表明在强劲终端需求支撑下，原油需求具备较强韧性。
此外，霍尔木兹海峡局势的余波仍将持续影响油价。随着滞留油轮疏散及国际能源署（IEA）战略储备释放于 7 月底结束，市场将迎来新转折点。若航运调度及产能恢复速度滞后，当前的供应节奏恐难以为继。即便油价已回落，供需结构的修复仍需时间，市场对油价再次大涨的担忧短期内难以消散。
来源：日本经济新闻（中文版：日经中文网）