20000字，不怕讲不透！一文读懂地方AMC

资产管理公司，是处理金融机构特别是银行不良资产的专门机构。设立相对独立的资产管理公司，是提高不良资产处理效率和降低成本的主要手段之一。

20世纪的80、90年代，我国大部分国有企业具有以下特点：

• 经营模式粗放，加上当时部分国有企业领导人变动频繁（容易出现短视行为），导致国企整体效益低下，经营亏损严重。

• 负债率普遍较高，除去少数企业拥有较好的还款能力外，多数企业靠银行贷款来缓解流动性的问题，负债包袱沉重。

• 直接融资少，企业大部分资金来源于银行的贷款。

在这种情形下，国有企业的高负债不断转化为国有银行的不良贷款，加大了国有银行的经营风险和金融系统性风险。

这种背景下，四大AMC应运而生：

财政部作为唯一的股东向每家AMC注资100亿，同时担保四大 AMC获得6041 亿元央行的再贷款，以及向四大国有银行及国家开发银行共发行 8110 亿元金融债券，以此按 1:1 的对价，承接工农中建交四大国有银行的不良资产，四大行不良资产大大降低。

另外，为配合四大行的改制上市，四大AMC于2004-2005年、以及2008年，再一次对四大行的不良贷款进行大规模剥离，进一步降低四大国有银行的不良率水平。

随着我国经济进入“新常态”和“三期叠加”，不良资产规模不断增加。

总体上，主要有以下几方面原因：

• 在供给侧结构性改革的去产能、去杠杆压力下，企业过剩产能与高杠杆经营带来的风险，在转型时期释放。落后、低效、过剩产能的去除和僵尸企业的淘汰整顿，促使长久隐遁幕后的不良资产渐渐走向台前。

• 随着经济增速放缓，企业盈利水平下降，部分企业面临持续负债率偏高、应收账款周转率偏低的困境。据统计，截至2016年底，规模以上工业企业应收账款总额已达12.6万亿。

• 在利率市场化背景下，银行存贷利差收窄。由于大部分银行的主要收入来源是净息差收入，存贷利差的收窄，降低了银行的利润空间，导致部分银行可能将生息资产向收益率和风险较高的贷款倾斜，从而导致了银行系统的不良率和不良贷款规模双升。

• 外部需求增速的变缓导致出口型企业亏损增加，出口型企业方面不良资产增加。

截至2017年第二季度，商业银行不良贷款余额达16358亿元，高于过去任何48个季度的水平。

另外，当前金融不良资产结构发生了显著变化，主要表现在：

• 中小商业银行不良资产规模迅速增加；

• 由于业务具有“高风险、高收益”特性，加之风控方面相对薄弱，非银金融机构面临的不良资产风险更甚于商业银行；

• 不良资产来源以非国企为主。

这个时期的不良资产整体呈现零散化、碎片化的特征。

由于零散化和碎片化的不良资产大幅上升，如仅依靠四大 AMC 对这些零散的不良资产进行处理，将降低不良资产的处置效率和提升其处置成本，同时不能及时有效消化不良资产。

相较而言，地方AMC将注意力更多的集中在小额且分散的区域不良资产上，较好解决了四大MAC面临的问题。

2017年9月14日，中国银监会批复《关于工银金融资产投资有限公司开业的请示》（工银投资报[2017]１号）,同意工银金融资产投资有限公司开业。

工银金融资产投资有限公司注册资本为120亿元人民币，全部由中国工商银行股份有限公司出资。工银金融资产投资有限公司的批复以为着第一家真正意义上“银行系AMC”产生。

我国的AMC资产管理公司大致可分为以下三类：

1. 国有四大AMC，主要处置全国性大块不良资产。

2. 地方AMC，包括已获牌照的地方AMC和未持牌AMC。

   其中，已获牌照的地方AMC，主要处置区域性不良资产；

   未持牌AMC，主要承接四大AMC和地方 AMC处置效率较低的小规模不良资产。

3. 工农中建四大国有商业银行拟设立的各资管子公司（“银行系”），专司行内的债转股相关业务。

目前，不良资产行业逐步演变为 “4+N+银行系”的多元化格局。

四大AMC和地方AMC均为不良资产的处理平台，二者除了在处置的不良资产的特点存在差异外，还在以下方面存在一定的差异：

2008年以前，我国仅在上海、重庆等6个省市成立了国有独资的地方AMC，地方AMC处于探索发展阶段。

2012年以来，我国颁布了一系列法律法规，以支持地方AMC发展：

• 2012年，财政部联合银监会发布《金融企业不良资产批量转让管理办法》（财金[2012]6号），明确各省、自治区、直辖市政府根据上述条件设立或授权一家地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购、处置业务，核准后将相关文件同时抄送财政部和银监会。经银监会公布名单后，金融企业才可按规定向地方资产管理公司批量转让不良资产。

• 2013年，银监会发布《关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知》（银监发[2013]45号），鼓励设立地方AMC，并鼓励民营企业参股。

• 2016年10月，《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》（银监办便函[2016]1738号）取消了地方AMC收购不良资产不得对外转让的限制，并且放开“二胎”。

至此，地方AMC逐步发展起来，主要表现在地方AMC公司数量的快速增长。

• 2014年8月，银监会批复了首批5家可在本省范围内开展金融不良资产批量收购业务的地方AMC，地域囊括了长三角和珠三角，而这两地也正是银行“不良”规模较大的地区。

  
  

• 2014年11月和2015年7月，银监会又先后集中批复了两批、共计十家地方AMC。

• 2015年10以后，银监会又陆续对部分省市的AMC进行了备案。

• 2017年4月，银监会下发关于公布云南、海南、湖北、福建、山东、广西、天津等七省市地方AMC名单的通知，地方AMC获批参与本省（区、市）范围内不良资产批量转让工作。

• 截至2017年9月，全国地方AMC公司名单共有58家，其中包括15家在筹建的地方AMC。

  
  

需要注意的是，前述资产管理公司部分正处于成立的过程中，相关公开信息较少；同时，部分公司已经成立，但除名称、注册资本及经营范围符合地方AMC相关特征外，尚无银监会公布的相关通知证明其已取得AMC牌照。

从全国各个地区的不良贷款余额分布来看：

• 华东地区不良贷款余额普遍较高：截至2016年底，浙江、山东、江苏和福建的不良贷款余额分别为1568.1亿元、1321.1亿元、1146.1亿元和782.4亿元，均居全国不良贷款总量前五位，并且浙江省不良贷款连续多年居于全国第一；

• 华南地区不良贷款余额主要来自广东省，达到了1300.9亿元，占该地区不良贷款余额的 80%以上，居于全国第三；

• 东北三省中，辽宁省不良贷款余额居于首位；

• 在西南地区中，四川省不良贷款最高。

整体来看，大量不良贷款主要集中于沿海各省，且增长较为迅速；内陆地区不良贷款增长则相对较为平缓，其中四川省不良贷款数额最高。

从股东背景上来看，地方AMC绝大部分为地方国资，包括地方财政、地方国企、地方金控集团等。

但也有不少地方AMC的股东中有民资股东、上市公司股东、四大国有AMC及传统金融机构的身影，混合所有制甚至民营独资AMC的案例越来越多：

例如安徽国厚金融资产管理公司、宁夏顺亿资产管理公司、吉林省金融资产管理有限公司等的控股股东均是民营企业；广西广投资产管理有限公司和泰合资产管理有限公司则为国企和民营共同控股。

同时，四大资产管理公司也在积极布局。

例如，中国信达的投资平台信达投资参股了中原资产管理有限公司，中国华融分别与山西省政府和青海省政府组建了华融晋商资产管理公司、华融昆仑青海资产管理股份有限公司。

2012年《金融企业不良资产批量转让管理办法》以及2013年银监会《关于地方资产管理公司开展金融不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知》对地方AMC的准入条件作了相应的规定，具体如下：

在审批程序上，“真正意义”上的地方AMC，除了需要省级政府授权之外，还需要取得银监会的备案。

部分省市设有地级市AMC的，地级市批准之后，然后上报到省级政府部门核准并经由省向银监会备案。

本文列举的54家地方AMC中，根据公开消息，已经有20余家同时取得了省级政府的批准和银监会的备案。

当然，现实中，其他没有拿到地方AMC的大量机构包括地方金融资产交易场所同样从事不良资产处置或代持的业务。但区别在于，没有地方AMC的牌照无法批量拿资产，只能通过9个资产一组的形式来受让银行不良资产。

通过部分地方AMC主营业务数据总结，我们可以发现，地方AMC的主要业务大致可以分为以下两类：

地方AMC借助其牌照优势、属地优势和银行资源优势，再加上银行等传统金融机构出表需求巨大，该类业务经营风险相对较低，同时具有较高的利润空间。因此，不良资产的处置业务是大多数地方AMC公司的最基本和最核心的业务。

与此相对，目前多数地方AMC业务的主要模式为通道业务。

通道业务的出现一方面是银行为了应付监管要求，这里可以列举的和不良相关的监管指标有资本充足率、不良率、拨备覆盖率；

从当前的监管环境看，多数通道形式都是针对准不良，因为一旦正式划入不良再走通道模式的监管风险较高。此外也有部分是针对内部管理或者股东的数字美化。

银行和AMC直接签订不良资产转让协议，通道费用是通过协商得出，一般在千分之几至百分之几。

和正常类资产的通道费不同，不良处置的通道费一般较高，主要是其业务本身隐含的操作成本和风险。相对而言，若银行用自己的资金（打折出售资产或者通过关联公司授信），则通道费收取较低。

一般都是银行通过自有通道向AMC转让资产。通道形式主要有应收、往来应收应付挂账和收益权公开挂牌两种形式来实现银行对资产的实际控制和回现管理。

需注意，银监办发[2016]56号文《关于规范金融资产管理公司不良资产收购业务的通知》明确禁止资产管理公司作为银行不良资产出表通道或代持，例如，银行各类“调表”业务以及通过理财资金对接不良资产先后被监管机构叫停。

同时在今年3、4月份的“三三四检查”中，地方AMC的通道业务和代持业务进一步受限。

另外，对比研究发现，地方AMC不良资产业务类型存在一定差异：

• 海南联合资产管理有限公司主要收购处置国有独资商业银行和四大资产管理公司的积压房地产和债权；

• 江苏资产管理有限公司等十多家AMC公司主要处置金融企业不良资产；

• 而广东粤财资产管理有限公司等AMC则同时处理金融机构和非金融企业的不良资产。
  

根据与不良资产处置业务的关系，这一类业务又可以分为两类：

1、与不良资产处置相配套或高度相关的业务

例如，债务重组、债转股、资产证券化等资产管理和投行业务。在对不良资产进行处置的过程中，地方AMC可以采用多种方式来处理地方的不良资产。

例如，由地方AMC对那些暂时出现资金流动性问题的企业进行债务的重组，帮助企业在较短时间摆脱困境，防止其向不良资产裂变；

同时，地方AMC公司也可以通过债转股、资产证券化等投行业务方式盘活不良资产。（关于地方AMC公司不良资产的处置方式见本文下一部分内容。）

另外，大部分地方AMC以不良资产处置业务为前提，开展各类相关咨询顾问服务。

2、与不良资产业务相关度较低的其他业务

这类业务包括诸如：

• 各类股权基金投资业务

• 证券买卖业务

• 房地产相关业务

• 票据贴现等业务

笔者认为，地方AMC开展此类业务的主要原因是：

相对于四大AMC而言，地方AMC业务范围仅限于本区域，不良资产处置方式受到一定程度上的限制。

再加上不良资产的质量参差不齐，导致其不良资产处置业务整体收益较低，发展其他高收益业务，则可以满足地方AMC长远发展的要求。

另外，地方AMC通过多元化业务结构，满足潜在市场需求，从其他业务层面寻找利润增长点。

笔者通过各地方AMC官网和公开资料数据，梳理了部分地方AMC公司不良资产的处置模式，结果如下图所示：

通过对上述表格数据进一步梳理，笔者总结出我国地方AMC处置不良资产一般和创新方式：

1、不良资产处置常见方式

（1）债务重组

例如，中原资产管理有限公司收购非金融机构基于日常生产经营活动或因借贷关系产生的不良资产，并与债务人进行债务重组，延长债务人的偿债期限或减免其偿债金额，减少债务人偿债压力，使债务人充分利用现有资金的目的，达到为债权人、债务人双方实质融资的效果。

（2）直接催收、司法诉讼、强制执行、破产清算等方式进行处置。对于低效无效资产，地方AMC采用快速处置渠道和方式，尽快变现。

（3）向社会投资者转让

资产管理公司对不良贷款进行重新组合而形成不同的贷款组合，并在此基础上，确定每一贷款组合的最低接受价格，向社会投资者再度出售或转让。包括公开拍卖、协议转让、招标转让、竞价转让、打包处理、分包处理等。

2、其他不良资产处置创新方式：

（1）资产证券化

资产证券化具体的操作过程是，由发起人把若干笔资产进行捆绑组合，构造一个资产池，然后将资产池出售给一家专门从事该项目基础资产的购买、发行资产支持证券的特定目的载体（SPV），SPV以购买到的资产为基础发行债券，并委托发起人处置资产，资产处置形成的现金流用于向债券购买者支付债券本息。

具体如下图所示：

资产证券化是国际上和我国四大AMC不良资产处置比较常用的方法，但由于各方面原因，地方AMC用资产证券化的方式处置不良资产的案例相对较少。

（2）以物抵债+在租赁市场进行租赁

这种处置方式可以针对那些现金资产稀缺，但拥有大量的非现金资产的企业，例如，可以通过机器设备抵偿债务，同时在租赁市场通过租赁方式收回现金。

（3）债转股

地方AMC通过将不良资产转变为对企业的股权，变原来的债权债务关系为投资关系，由企业的债权人转变为企业的出资人和股东。

债券转为股权后，原先的换本付息就转变成按股分红，同时，AMC成为企业阶段性的股东，参与重大事务决策，但不参与企业的经营活动，当企业度过难关，即经济好转后，AMC公司通过上市、转让或者企业回购股权等方式实现退出。

以陕西金融资产管理股份有限公司（以下简称“陕西金资”）主导的陕西煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤化”）债转股为例：

2016年底，陕西金资、陕煤化和北京银行协议分别出资10亿、10亿和80亿成立债转股合资公司，合资公司100亿元债转股资金对陕煤化全资子公司陕西陕煤榆北煤业有限公司（以下简称“榆北煤业”）进行注资，完成债转股。

同时，陕西金资成立资产管理子公司对债转股合资公司进行管理。整个债转股过程如下图所示：

（4）引进战略投资者

以江苏资产管理有限公司为例：

2012年7 月，由于出售基金股权补充现金流计划的流产，无锡尚德太阳能电力有限公司（简称“无锡尚德”）无力清场到期债务，加上其他因素的影响，无锡尚德陷入困境，宣告破产重组。

由地方政府职能部门组成的清算管理人在对无锡尚德进行调研的基础上，与债权人达成一致让企业得以继续经营。江苏省人民政府同意由无锡市国联发展（集团）有限公司作为主发起人设立江苏省资产管理有限公司。

成立后，江苏资产管理有限公司在多家同行业和上下游企业中，筛选战略投资者。

最后，江苏顺风光电科技有限公司（以下简称顺风光电）以支付偿债资金 30 亿元的绝对优势获得无锡尚德战略投资者资格。顺风光电入主无锡尚德后，经过各方面的改造，最终无锡尚德经营活动的正常开展，产量再创新高。

（5）地方资产管理公司、银行、专业服务机构等多方机构合作

例如，福建闽投资产管理有限公司通过与银行、专业服务机构等合作，对三明林业提供一站式金融服务，主要包括以下几个步骤：

（1）合作各方共同严把贷前审查关，降低风险系数。

（2）地方资产管理公司做出债权的回购承诺，保证银行放款的正常进行。

（3）银行、专业服务机构做好贷后管理、地方资产管理公司收购不良资产，确保项目发展可持续。

具体操作如下图所示：

（6）股权投资或阶段性经营

重庆渝富资产经营管理集团有限公司（以下简称“渝富集团”）是以这类方式进行不良资产处理的最典型的地方AMC。

例如，渝富集团灵活调动各方资源，如财政、税收、土储、低息贷款等募集资本，注资重庆商业银行，注资后，不参与参股企业的日常经营，专注资本运作的核心竞争力，仅作为财务投资人获取盈利。

（7）产权交易中心、金融资产交易所转让

目前信贷资产转让的相关规则中对银行之间的信贷资产转让有严格约束，尤其在风险转移和资本计提，贷款损失计提方面，防止任一时点的落空。而且银行之间的信贷资产转让不包括不良资产。

但通过产权交易所转让存在一定隐蔽性，主要是产权交易所一般认为不受银监发[2010]102号文关于重新确立债权债务关系，重新办理抵质押品的要求，因为产权交易所和金交所不属于银行业金融机构。

但在82号文之后，所有信贷资产收益权转让（包括不良资产收益权）都需要在银登中心登记，且穿透识别后投资人不能为个人投资者。这导致传统信贷资产收益权模式走产权交易所受限，多部分只能走债权转让和收益权之间的一个擦边球。

走产权交易中心或金交所，目前对投资人没有约束，可以是个人投资者；但如果是代持，仍然可能转出行是最终的风险承接方。

（8）“管理公司+基金”的模式

由资金周转困难的公司和资产管理公司合资成立的一般合伙人（GP），与资产管理公司共同组建不良资产处置基金，基金以筹集的资金向陷入困境的公司发放1亿元借款，专项用于其到期部分债务的替换和转贷，以及生产流动性资金支出。

如下图所示：

1、地方AMC发展的优势所在

地方AMC的发展优势主要体现在以下几个方面：

（1）银监办便函[2016]1738号文“松绑”

2016年10月，银监会办公厅向各省级政府下发《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》（银监办便函[2016]1738号），首先允许确有意愿的省级人民政府增设一家地方资产管理公司，地方AMC迎来大扩容；

更为关键的是，“1738号文”解除了地方AMC收购不良资产后不得对外转让的“紧箍咒”，允许其以债务重组、对外转让等方式处置不良资产。

地方AMC业务模式的多元化发展，使得其牌照价值突显。

（2）相对于四大AMC而言，部分业务开展阻碍较小。

银监会对地方资产管理公司的定义为特许“具备不良资产批量转让处置业务资质备案”的准金融机构，由于地方AMC并未发放金融牌照，不属于金融机构。

由于这一特性，地方AMC在开展相关业务的时候可能受到更少的阻碍。

（3）地方AMC的地缘优势明显。

• 信息优势：相对于四大AMC，地方AMC的风险控制能力以及业务人才仍处于劣势，但地方AMC也有自己的相对竞争优势。

  例如，地方AMC深耕本地市场，更了解本地的产业政策、优势行业及其区域分布，更熟悉属地的司法和信用环境，以及更容易获得其他与资产处置等相关的各类信息，具备地方信息优势。

• 与当地政府和地方商业银行合作优势：地方AMC股东多为地方国资，这种股东背景使得地方AMC更易获得地方政府支持。

  另外，由于地缘信息优势，地方AMC不良资产收购处置效率比四大国有资产管理公司更有地方优势，对于广大的地方商业银行（城商行、农商行等）更加倾向于与当地AMC合作 。

  
  

（4）不良资产市场容量大，地方AMC的发展存在广阔的市场空间。

2、地方AMC发展面临的挑战

地方AMC面临的挑战主要表现在以下几个方面：

（1）业务局限于省内。

银监办便函[2016]1738号文允许地方AMC以对外转让的形式转让不良资产，但总体上来看，多数地方AMC业务仅限于本区域范围内。

（2）融资渠道狭窄，融资成本高。

四大AMC作为金融类企业，可以通过发行金融债券、同业拆借等方式进行融资，并且融资成本也低于银行同期贷款基准利率，即金融企业可以以较低的成本及多样化的方式融入资金。

但地方AMC属于非金融机构，融资渠道则比较狭窄，通常以股东注资或向银行借款为主，同时融资成本相对较高。

（3）通道业务禁止。

2016年3月份，银监会发布了《关于规范金融资产管理公司不良资产收购业务的通知》（银监办发[2016]56号）明确要求AMC（包括地方）收购银行业金融机构不良资产要严格遵守真实性、洁净性和整体性原则，通过评估或估值程序进行市场公允定价，实现资产和风险的真实、完全转移。

不得与转让方在转让合同等正式法律文件之外签订或达成影响资产和风险真实性完全转移的改变交易结构、风险承担主体及相关权益转移过程等的协议或约定，不得设置任何显性或隐性的回购条款，不得违规进行利益输送，不得为银行业金融机构规避资产质量监管提供通道。对于高度依赖通道业务的地方AMC来说，其业绩水平受到较大程度上的冲击。

（4）AMC主体进一步增加，市场竞争更加激烈。

银监办便函[2016]1738号文放开对同一省市设立地方AMC的限制，地方数量不断增加，同时，未来也会有更多的民营机构或其他机构参与地方AMC市场。

• 一方面，由于部分地方AMC公司组建历史短暂，在业务经验和市场操作方面缺乏经验，容易受到市场主体扩容的冲击。

• 另一方面，一些民营机构由于在市场上身经百战，经验和能力也较地方AMC更为丰富。

整体来看，随着市场的扩容和民企企业等机构的进入，地方AMC面临较大的竞争压力。

（5）不良资产处置难度增加，地方AMC收益降低。

近年来，由于债权债务关系趋于复杂化，不良资产处置难度加大，处置周期也可能拉长，不良资产质量下降；同时银行对不良资产的处置由原来的政策性行为转为市场化行为，更倾向于持有相对优质的不良资产等待经济上行。

对于地方AMC而言，资产质量下降，收益率下降。