【研究】| 67家主体违约事件全梳理及后续回收情况（第一期）

截至2018年7月13日，银行间和交易所债券市场共有67个主体发行的132只债券发生了违约，涉及违约的债券余额规模达993亿元。从偿付时间来看，国企债券违约后足额偿付的平均时间为168天，非国企债券的平均偿付时间为140天。从回收率来看，整体回收率（各个主体违约率的算术平均值）为42.17%，国企为35.64%，民企为45.63%。

1.1、2014年至今债券违约概况

截至2018年7月13日，债券市场共有67个主体发行的132只债券发生了违约（仅为银行间、交易所交易的债券），涉及违约的债券余额规模达993亿元。

观察历年违约情况，我们发现债券违约的现象在2016年较为突出，新增违约主体数量以及新增违约债券规模均较多。2017年新增违约主体数量大幅减少，国有企业自2017年以来尚未出现新增违约情况，造成上述现象的根本原因是主管部门、相关政府对于信用违约的约束。

从宏观的角度看，打破刚性兑付有助于金融市场更健康地发展；从微观的角度上看，债券发行主管部门、相关政府均不希望在自己的“辖区”中出现违约，因此一旦出现兑付危机均会大力协调。而2017年以来无新增违约的国企，我们认为可以从地方政府、流动性支持人角度进行分析。地方政府角度：对于国企，地方政府具有较多的协调可选项，而对于民企，地方政府可以用的手段相对有限，因此对国企的协调力度更好。流动性支持人角度：金融机构对于国企的“信仰”还在，因此愿意接受地方政府的协调，而对于民企相对“不信任”。

1.2、违约后续回收情况

债券违约后的追偿存在诸多难点，主要考虑的两个因素是足额偿付的时间以及清偿率。从偿付时间来看，国企债券违约后足额偿付的平均时间为168天，非国企债券的平均偿付时间为140天。从回收率来看，定义回收率=偿付的本息额/违约的本息额，整体回收率（各个主体违约率的算术平均值）为42.17%，国企为35.64%，民企为45.63%。

此处使用的违约债券样本为截至2018年7月13日的数据，此外回收率计算假设条件有：若单个主体仅一只债发生违约，回收率等于该只违约债券的偿付情况；若主体发生多只债券违约，回收率为该主体所有违约债券偿付金额与违约总额的比值；发行人在发生违约后一年内未对债券进行兑付的，回收率视为0；违约发生后1年内未足额偿付，该主体发行的存续债券视为违约，且回收率视为0。

2.1、违约及最新债务情况

发行人永泰能源为民营企业，截至2018年7月13日，永泰能源共涉入1起一般短期融资券违约事件。2018年7月5日“17永泰能源CP004”到期，公司未能筹集到期偿付资金，不能按期足额偿付，已构成实质性违约。

截至2018年7月13日，公司存续债券有20只，规模合计206.2亿元。

2.2、违约事件历程

债券违约前重大事项有：控股股东质押比例过高。截至2018年7月5日，控股股东永泰集团共计持有永泰能源40.27亿股，占总股本比例为32.41%，最新的质押比例高达99.92%。另外整体质押比例过高，2018年6月30日的数据显示，永泰能源整体质押93笔，整体比例高达60.96%。

后续偿债主要方法：继续加强稳定企业生产经营；积极出售部分资产，增加投资性净现金流；或将进行150亿元资产处置；与金融机构达成协议不抽贷、不断贷；可能实施240亿元左右的债转股。

发行人中融双创为民营企业，截至2018年7月13日，中融双创共涉入1起一般公司债违约事件。公司2016年公司债券（第一期）应于2018年6月13日付息及兑付回售部分本金，公司已向托管机构划付回售部分本金291.50万元，尚未能按照约定将“16长城01”应付利息4,230万元划至托管机构，已构成实质性违约。

截至2018年7月13日，公司存续债券有2只，规模合计12亿元，其中“16长城01”已违约。

3.2、违约事件历程

债券违约前的重大事项有：评级下调；存在重大未披露事项；有多笔风险较高的对外担保和对外资金拆借。

4.1、违约及最新债务情况

发行人阳光凯迪为中外合资企业，截至2018年7月13日，阳光凯迪涉入1起一般公司债违约事件。2018年6月1日，“16凯迪债”不能按期支付利息，已构成实质性违约。

截至2018年7月13日，公司存续债券有2只，规模合计28亿元，其中“16凯迪债”已违约。

4.2、违约事件历程

债券违约前重大事项有：评级下调、展望调整为负面；多笔债务未能清偿；控股股东股份被司法冻结等。

5.1、违约及最新债务情况

发行人上海华信为民营企业，截至2018年7月13日，上海华信共涉入1起一般中期票据、2起超短期融资债券违约事件。发行人控股股东中国华信能源有限公司董事会主席不能正常履职以及3月1日媒体新闻事件等不利因素的冲击，公司正常经营受到重大影响，未能筹集到期偿付资金。

2018年5月21日，“17沪华信SCP002”不能兑付本金及利息；2018年6月21日，公司未能筹集到期付息资金；“17沪华信MTN001”不能按期支付利息；2018年6月25日，“17沪华信SCP003”不能按期足额偿付。上述债券均构成实质性违约。

截至2018年7月13日，公司存续债券有5只，规模合计111亿元，其中“17沪华信MTN001”已违约。

5.2、违约事件历程

债券违约前重大事项有：主体及债项评级下调；收到监管措施决定书；无法按期披露年度报告等。

后续偿债主要方法：继续加强公司自身经营，缩减资本支出，保证公司良性运转，继续推进引入包括国企和社会资本等战略投资者的工作等。

6.1、违约及最新债务情况

发行人中安消为民营企业，截至2018年7月13日，中安消涉入1起私募债违约事件。公司生产经营正常，受整体市场环境影响，多项应收账款未能按预期时点实现回笼，流动资金较为紧张，未能按期支付“15中安消”本金及利息，构成实质性违约。

截至2018年7月13日，公司存续债券有2只，规模合计16亿元，其中“15中安消”已违约。

6.2、违约事件历程

债券违约前重大事项有：评级下调；未实现2017年度盈利预测；全资子公司涉及诉讼；公司涉嫌违反证券法律法规被立案调查。

后续偿债主要方法：增加担保措施的文件，包括但不限于发行人子公司股权质押合同等。

7.1、违约及最新债务情况

发行人凯迪生态为公众企业，截至2018年7月13日，凯迪生态涉入1起一般中期票据违约事件。2018年5月7日，公司未能按照约定筹措足额偿债资金，“11凯迪MTN1”不能按期足额偿付，已构成实质性违约。

截至2018年7月13日，公司存续债券有4只，规模合计27.8亿元。

7.2、违约事件历程

债券违约前重大事项有：主体及债项的信用等级可能被降级；无法按期披露2017年年度及2018年一季报；股票可能被暂停上市；业绩亏损。

发行人神雾集团为中外合资企业，截至2018年7月13日，神雾集团涉入1起可交换债违约事件。2018年04月27日，公司尚未履行追加担保义务，未使担保比例不低于140%，构成违约。

截至2018年7月13日，公司存续债券有2只，规模合计25亿元，其中“16神雾E1”已违约。

8.2、违约事件历程

债券违约前重大事项有：主体评级下调；质押股票部分触及平仓线；下属公司债务违约。引入战投是后续可能的偿债方法。

发行人富贵鸟为民营企业，截至2018年7月13日，富贵鸟涉入1起私募债违约事件、1起一般公司债违约事件。公司应于2018年4月23日兑付“14富贵鸟”回售本金和本期债券第三个付息年度利息，未按期偿付，构成实质违约；公司前期存在大额对外担保及资金拆借，相关款项无法按时收回，未能在2018年5月8日偿付“16富贵01”债券加速清偿应付的本金及利息，构成实质性违约。

截至2018年7月13日，公司存续债券有2只，规模合计21亿元，皆已违约。

9.2、违约事件历程

债券违约前重大事件有：评级下调；无法按期披露年度报告；交易价格出现异常等。

10.1、违约及最新债务情况

发行人神雾环保为民营企业，截至2018年7月13日，神雾环保共涉入1起私募债违约事件。公司应于2018年3月14日支付回售本金和利息，因公司流动资金较为紧张，未能如期兑付，构成实质性违约。 

截至2018年7月13日，公司存续债券有1只，规模4.5亿元，已违约，将于2018年内到期。

10.2、违约事件历程

债券违约前的重大事项有：控股股东被司法冻结的股份比例较高，可能引发实际控制人变更风险。

后续偿债主要方法：继续加强公司自身经营，缩减资本支出，保证公司良性运转，继续推进引入战投，采取包括应收账款催收及外部融资等方式筹集资金，以缓解流动性压力。

发行人亿阳集团为民营企业，截至2018年7月13日，亿阳集团共涉入4起一般企业债违约事件。公司应于2018年1月29日支付“16亿阳01”回售款、2017年1月27日至2018年1月26日期间的利息及相关手续费共计2.24亿元。

由于公司正在进行重组工作，故无法按时偿还上述款项，构成实质性违约；2018年2月28日，拖欠“16亿阳03”利息及相关手续费，构成实质性违约；2018年4月17日，拖欠“16亿阳04”利息及相关手续费，构成实质性违约；2018年7月3日，拖欠“16亿阳05”利息，构成实质性违约。

截至2018年7月13日，公司存续债券有6只，规模合计40亿元，其中“16亿阳01”、“16亿阳03”“16亿阳04”“16亿阳05”已违约，“16亿阳06”和“16亿阳07”将于2019年内到期。

11.2、违约事件历程

债券违约前的重大事项有：评级下调；公司或子公司涉及重大诉讼等。后续偿债主要方法：拟实施重组。根据2017年12月27日公司披露的公告，亿阳集团与华融华侨已就重组方向与主要债权人进行了沟通，并与潜在的投资人进行了初步交流，并已经形成了初步的方案框架与思路。

12.1、违约及最新债务情况

发行人保千里为民企上市公司，截至2018年7月13日，保千里共涉入1起私募债违约事件。“16千里01”的第一次付息日为2017年11月30日，因公司现金流短缺等原因，无法按时、足额筹集资金用于偿付债券的应付利息，构成对债券的违约。

截至2018年7月13日，公司存续债券有1只，规模12亿元，已违约。

12.2、违约事件历程

债券违约前发生的重大事件包括：1）、评级下调：2）、控股股东股份被司法冻结，公司重大资产收购事项终止；3）、信息披露违规。

发行人亿利资源是民营企业，截至2018年7月13日，亿利资源共涉入1起技术性违约事件。截至2017年11月21日，公司已经向上海清算所划付12.44亿元偿债资金，另有3.685亿元资金未到账，由于偿债资金归集出现意外情况，资金划转时大额交易系统已关闭，最终未能在兑付日日终，14亿利集MTN002本息未能全额兑付。而2017年11月22日公司已兑付债券的付息兑付资金。

截至2018年7月13日，公司存续债券有13只，规模合计67.36亿元。

截至2018年7月13日，丹东港共涉入5起违约事件。“14丹东港MTN001”应于2017年10月30日兑付利息以及回售部分本金，但公司仅划付了应付利息5860万元，无法按期兑付回售部分本金；“15丹东港PPN001”，应于1月13日付息及兑付本金，未能筹集足额偿付资金；“16丹港01”应于2018年1月29日付息，由于公司资金紧张，未能按时支付；“15丹东港MTN001”应于2018年3月12日将本息划至托管机构，但未按时划转；“13丹东港MTN001”应于2018年3月13日将本息划至托管机构，由于公司有息债务负担重，短期支付压力较大，未能按时支付。上述债券均构成实质性违约。

截至2018年7月13日，丹东港存续债券有4只，规模合计55.5亿元，其中“14丹东港MTN001”回售部分本金已违约、“16丹港01”未支付本息已违约，“16丹港02”、“15丹东港PPN002”等 2只债券均将于2018年内到期。

14.2、违约事件历程

债券违约前重大事项有：评级多次下调。后续偿债主要方法：继续加强公司自身经营，缩减资本支出，保证公司良性运转，继续推进引入包括国企和社会资本等战略投资者的工作等。

15.1、违约及最新债务情况

截至2018年7月13日，五洋建设共涉入2起违约事件。“15五洋债”无法按期兑付利息以及回售资金款项，构成实质性违约。根据“15五洋02”持有人会议通过的议案，由于发行人未能清偿到期银行借款本金或利息以及其他到期债务违约，本应于2020年9月到期的“15五洋02”应于2017年8月23日立即到期应付，目前公司未偿付资金，构成违约。

截至2018年7月13日，公司存续债券有3只，规模合计16.1亿元，其中“15五洋债”、“15五洋02”已违约，“16五洋02”将于2019年内到期。

15.2、违约事件历程

债券违约前重大事项有：

1） 多次评级下调：公司主体信用评级在四个月内遭多次下调，主体评级调整路径为：AA下调至AA-，下调至BB+，下调至CCC，下调至C。评级调整的原因：无法按期披露2016年年度报告，涉及多起失信执行记录，子公司未决诉讼涉案金额较大，公司两只债券发生实质性违约等。

2） 多次被列入失信执行名单，主要资产涉及多起诉讼：自2016年末披露第一起失信执行记录以来，五洋建设陆续涉及共18起失信执行记录，多起执行记录截至目前仍为清除。公司资金持续紧张。

3） 无法按期披露年度报告：截至2017年8月23日，公司仍无法披露2016年年度报告。

后续偿债主要方法：继续加快过重资产处置的推进、存量资产置换、应收账款催收及企业战略重组等所有一切可能的方式筹集偿债资金。

“13弘燃气”发行规模7亿元，设有回售条款，应于2017年6月13日-6月15日，公司公告称由于相关技术性原因，回售登记结果公告将延期至6月19日披露。根据公司公告，“13弘燃气”回售金额为1.72亿元（不含利息），但公司并未公告全部的回售情况，原拟定于2017年6月20日发放本期债券回售资金亦延期，构成违约。除13弘昌燃汽债外，公司无存续债券。

16.2、违约事件历程

债券违约前重大事项有：

1） 多次评级下调：鹏元于2017年4月14日将公司长期主体信用等级由BBB+下调至BB，于2017年7月3日继续下调至C，评级调整的理由有公司经营状况恶化，资金链紧张，不良和违约债务以及欠息等负面事件，以及始终不能提供债项回售情况及回售资金安排的公告等。

2） 经营状况恶化，不良和违约债务及欠息等负面事件发生：2017年3月30日，主承销商广州证券发布公司债券风险提示性公告称，发行人大部分账户、本期债券专项偿债账户、发行人及其子公司部分股权已被司法冻结，资产流动性较差，加之发行人有息债务规模扩大，且已出现债务本息违约，未来债务本息偿还风险较大。发行人对外担保已出现违约且涉及大量诉讼，未来面临较大代偿风险。

截至2018年7月13日，公司存续债券有2只，规模合计14亿元。

发行人博源集团为民营企业，截至2018年7月13日，博源集团共涉入3起违约事件，“16博源SCP002”已于2017年13日足额偿付，“16博源SCP001”和“12博源MTN1”现仍处于拖欠状态。

截至2018年7月13日，公司存续债券有1只，规模8亿，于7月16日到期，公司于7月13日公布了13博源MTN001到期兑付不确定性的公告。

18.2、违约事件历程

违约前发生的重大事件有：

1) 连续评级下调：2016/12/1 中诚信下调主体评级至AA-，并列入评级观察名单，2016/12/2 中诚信下调主体评级至BB，并列入可能降级的观察名单；

2) 突发事故：2016/11/25 控股子公司的下属企业发生安全事故；

3) 公司预告：2016/12/2 公司公告16博源SCP001到期兑付存在不确定性，2018年7月13日公司公告13博源MTN001到期兑付存在不确定性。

后续偿债方法：积极推动信达资产收购逾期债券。根据公司2018年5月9日披露的违约后续进展情况，12博源MTN1持有人共10家，信达资产已收购了8家债券持有人持有的债券，1家已经签署收购协议，1家在收购过程中，16博源SCP001持有人共3家，信达资产已与3家债券持有人全部签订了收购协议。

19.1、违约情况

发行人中国城建是民营企业，截至2018年7月13日，中国城建共有9只债券发生实质性违约，其中4只利息违约，5只本息违约，在违约的债券中，“12中城建MTN1”、“14中城建PPN003”、“14中城建PPN004”已延期2天足额支付了2016年应付利息，而本金到期仍在拖欠，“14中城建PPN002”支付了部分利息，其余债项本金和利息均在拖欠。

19.2、存续债务情况

公司是国内大型国家级城市开发建设企业。主营业务包括房地产开发与经营；城市基础设施、道路、管线、园林、桥梁、港口、水利工程和建筑工程的勘察、设计、施工、安装、承包、监理等。公司实际控制人为北京中冶投资有限公司。存续债共4只，规模91亿元。

19.3、违约事件历程

债券违约前的重大事项有：

1) 评级下调、控股股权纠纷、实际控制人变更等。受上述因素影响，公司融资受限，资金链十分紧张，造成实质性违约；

2) 中城建持有中城建国际100%的股权，中城建国际债券违约事件对中城建偿债能力造成一定负面影响。

20.1、违约情况

发行人大连机床是民营企业，公司经营范围包括机床制造与销售；机床零部件、汽车零部件、机床安装维修等，产品销售覆盖全国，在全国设有27各销售办事处。在国外设有12个销售办事处产品出口100多个国家和地区。公司实际控制人为大连高金科技发展有限公司。

截至2018年7月13日，大连机床共涉入9起违约事件，违约债券本金为40亿元，目前仅15机床CP003足额支付了本息。存续债共2只，规模8亿元。

20.2、违约事件历程

受国内宏观经济环境下行、公司产品结构调整、融资受阻等因素影响，公司资金链极度紧张，导致多只债券违约。

后续处置方式：合并重整。2018年7月5日，大连中院在全国企业破产重整案件信息网发布了27家公司合并重整的公告，债权人应于2018年8月4日前向管理人申报债权。