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作者丨智信资产管理研究院新金融研究组 张力
“若见到A总说一声，我挺佩服他的业务水平。”某四大AMC省分公司副总B总说，“感觉地方AMC比四大水平要高，他们是几千万几千万投，比较珍惜子弹，四大也就是资金优势比较明显。”
A总为国内某知名地方AMC高管，民营的基因并未阻碍其在短期内发展壮大，成为各家竞相学习的对象。
从2014年首批地方AMC获监管备案通过到2016年银监会允许各省增设一家AMC，目前全国已有69家地方AMC成立（其中6家尚未获得监管备案）。与四大AMC独有的金融全牌照控股身份相比，地方AMC的“类金融”基因成为挥之不去的基本面，但相对宽松的监管环境以及地方政府的大力支持，不同区域经济基本面、不同股东背景、不同能力禀赋的地方AMC也走出了不同的发展路径，部分代表企业亦开始被业内所称道。
各显神通
“啥都能干”、“一两句说不清”成为被问及时业内人士放在嘴边的口头禅。从工商资料显示，多数公司的经营范围还包括对外投资与管理、企业并购重组、财务、投资、法律及风险管理咨询与顾问，还有从事其他金融业务，多数公司经营情况确实如此，而银保监会仅对其“不良资产批量转让处置业务”的资质备案。宽松的监管环境给了地方AMC各显神通的时间窗口。
对于无风险的通道业务，部分地方AMC通过低价策略攻城略地，一方面扩大了市场规模、解决了紧要的吃饭问题，另一方面为后续收购资产包时与四大AMC的竞争打下基础。“通道业务还会持续存在，因为已经出表的就没法再回去了。”某地方AMC中层C总说，不过受制于监管压力，出表类通道业务除地方中小银行仍有新增，国有行、股份行业务已鲜有涉及。除了帮助银行出表的通道业务，接受持牌/非持牌AMC全款委托收购当地不良金融债权亦是通道业务范畴。
低风险的结构化业务作为持牌AMC对非持牌AMC提供资金融通的重要方式，在四大AMC该业务在部分地区受到严格限制之后，部分嗅觉灵敏的地方AMC悄然大幅跟进且已形成较大规模，满足了规模诉求同时也很好满足了利润诉求。
对于地方AMC争论较多的传统批量收购业务，亦有地方AMC取得了靓丽的业绩。与四大AMC资金方面规模与价格优势相比，地方AMC融资成本高且融资规模有限。在东部一家将商业化批量收购处置作为主业且取得显著成绩的地方AMC D总看来，地方AMC有的做有的不做批量收购业务，无非是商业逻辑问题，“我们这块业务的核心有两块，一是区域民营经济活跃，为不良处置提供天然条件；二是生态圈建设，我们去收不良会有一大帮投资人跟着出，一般价格贵才能拿到更多包，但表面上的价格贵并不是说就不赚钱，因为在一级拿包的时候，二级投资人都定好了。”
该AMC所在省份得天独厚的经济基础和庞大的二级投资人群体或无法复制，但中部一家地方AMC避开四大优势，通过与地方法人金融机构总对总合作，在价格优势较为明显的情况下主攻批量收购处置业务，短期内也实现了规模与利润的双突破。
对于关注度较高且技术要求较高的投行化处置类业务（重组、重整类业务），包括收购上市公司，浙商资产、陕西金资、国厚资产、河北资产等地方AMC亦开始涉及，虽然落地仍是少数，大多数困境上市公司还未得到救助，但投资、投行已成为部分地方AMC的战略方向。
对于与不良资产关联度较低的固定收益业务，成为部分地方AMC的主要方向，华北一家地方AMC依托资金成本优势，主做供应链融资、票据类等风险可控的融资类业务；复制四大的路径，对于资本实力较高的地方AMC，以房地产为主的固定收益业务亦悄然布局并形成较大规模，甚至成为其主业。“四大因为资金成本低，固定收益业务做的比较多，地方AMC尤其民营的做的还是比较少。”C总说。
但在实务中，无风险、低风险、操作相对简单的通道业务、配资业务、固定收益业务成为多数地方AMC的战略首选。
方向与短板
2019年，面对更加复杂多变的内外部环境，不良资产暴露或将持续攀升。不良资产供给增加一方面为各类AMC提供了更多的选择，但经济基本面的不确定以及资管新规的持续影响，使得一级市场流拍率不断提升，二级市场投资热情也开始降温，市场开始向买方转换。
面对机遇与挑战，战略定位抉择成为摆在地方AMC面临的重要议题。
整体来看，地方 AMC 围绕着不良资产处置这一基础业务向两个方面拓展：一是聚焦本源，将传统的不良资产收购和处置作为自身最为专注的业务模式和核心竞争力；二是开拓外源业务——在不良资产业务的基础上多元化发展，布局和耕耘盈利性好、自身擅长的投资业务、增信服务、财务咨询、财富管理咨询等。
业务虽已实现多点开花，但地方AMC的短板亦非常明显，一是受制于金融牌照的缺乏，融资渠道窄、成本高，业务收益及模式发展受限；其资金来源除了股权融资，多为高成本银行对公贷款，且民营主体地方AMC常被排斥在国有行、股份行授信之外，只能面向城商银行、农商行、信托公司等高成本融资渠道，无法与四大AMC低成本大规模的同业借款、拆借、金融债相比；高资金成本对应的后期处置压力成为制约地方AMC批量收购处置业务发展的重要因素；亦有部分机构开始尝试公司债融资方式，2018年3月，山东省金融资产管理公司成为首家获得证监会核准公开发行公司债的地方AMC,而私募债的发行在业内已较为多见。总体而言，地方AMC的融资渠道相对狭窄，具备可操作性的各类资金融通方式及其案例对地方AMC均具备较大借鉴意义。
二是成立时间短，专业不良处置人员储备相对不足，多元化处置能力亟待提升；三是目前以国资为代表的不少地方AMC权责利不统一，激励机制不够健全，亦有地方国资AMC向国资管理部门申请完善激励方案，以进一步激发公司活力。
找方向、补短板，依托地缘优势，正在崛起中的地方AMC或可成为不良市场更为重要的一股力量。
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