*ST盐湖为保壳和保住青海国资委的控股地位，在尚未资不抵债的条件下，不惜启动充满争议的破产重整。
来源 | 不良资产头条综合自网易财经等
国庆节前一天，青海盐湖工业股份有限公司（下称*ST盐湖）发布进入破产重整的公告，宣布收到青海西宁中院的裁定书，受理债权人格尔木泰山实业有限公司(下称“泰山实业”)对公司的重整申请，并指定青海盐湖清算组担任盐湖股份管理人。8月15日，泰山实业以青海盐湖不能清偿到期债务439万元为理由，将*ST盐湖告上法庭，要求对公司进行重整 。
《重整申请通知书》称，泰山实业以盐湖股份不能清偿到期债务、并且明显缺乏清偿能力为由，向西宁市中级人民法院申请对盐湖股份进行重整。
根据盐湖股份9月30日公告，青海省西宁市中级人民法院查明：
自2013年以来，泰山实业与盐湖股份签订了多份业务承包合同与劳务用工合同，约定由泰山实业向盐湖股份多个项目提供设备维护检修、职工餐饮劳务等服务。相关合同签订后，泰山实业已按照合同约定如期履行了相应的合同义务，但截至2019年7月9日，盐湖股份仍欠付泰山实业公司劳务款4390030.20元。同月15日，泰山实业向盐湖股份发送《债权催收函》，要求盐湖股份于2019年7月31日前偿付上述劳务款。
2019年8月1日，泰山实业收到盐湖股份《复函》，盐湖股份确认欠款情况与金额全部属实，但由于其公司目前面临严重的经营困难，资金短缺，故无力支付泰山实业主张的4390030.20元到期债务。截至目前，盐湖股份仍未向泰山实业清偿前述债务。
9月30日，*ST盐湖还公告控股子公司青海盐湖海纳化工有限公司（下称“海纳化工”）收到债权人河南省防腐保温有限公司（下称“河南防腐”）的《重整申请通知书》，后者亦向青海西宁中院申请对海纳化工的破产重整。不过，该公告并未透露海纳化工应偿还河南防腐的债务是多少。
目前，*ST盐湖总资产736.58亿元，总负债551.19亿元，净资产185.39亿元，资产负债率为约75%；扣掉受限资金包括银行冻结资金、保证金等，账上还有可用资金14亿元。
仅仅因为一笔400多万元的债务引发破产重整，引发市场对于青海盐湖逃废债的质疑：“一家每天经营净现金流入1200万元的地方国资支柱企业，为什么无力偿还439万元的劳务欠款？”
“有钱不还，强行碰瓷债转股；还假装通过合法程序技术性破产，实属罕见。这样做会被直接拉入投资黑名单，青海全省的企业以后还想在资本市场上融资吗？”有投资人如是说。
9月20日，*ST盐湖召开了第一次债券持有人会议。与会的一位债券持有人向记者透露，与企业和青海国资委“沟通无效，就是想削债。”但是青海盐湖没有给债券持有人提供任何债务重整方案，“只是说看法院怎么裁决。”
*ST盐湖钾肥产量占据中国钾肥生产的83%，被称为“钾肥之王”，股价历史最高价曾达107.69元/股，曾是著名的“白马股”之一。但自2008年股价见顶百元之后，至今阴跌近十年，一再探下新低，此前股价一直徘徊在6元左右。业绩发生这样大的反转，并非钾肥行业有什么变故，而是*ST盐湖投入巨资的金属镁和化工项目拖垮了公司。
事实上，在8月15日公告拟破产重整之后，到国庆节前最后一天股价涨停，收盘价为7.66元，对比巅峰时期的2008年盐湖股份的最高股价69.15元(前复权)，下跌89%。
“因为方案有利于股东，却牺牲了债权人利益。抹掉债务，青海盐湖又是一个年利润几十亿元，具有垄断性资源的优质白马股，但债券投资人和银行债权人却要白白地背锅。”前述债市人士称。
记者此前曾独家报道， 青海国资委在2017年5月就启动了*ST盐湖债转股工作。近三年间，提出过七个方案，但均遭到债权银行的反对，主要原因就是股东让步的利益太有限。
此次*ST盐湖债转股和破产重整背后的推动者是青海国资委，主要动机是保壳，以及保住青海国资委在*ST盐湖的控股地位不受影响。目前青海省国资委通过青海国有投资公司持有盐湖股份27.03%的股权，为第一大股东。
*ST盐湖从2017年开始陷入亏损，按照股市规则，连续亏损三年，将面临退市。
此前据记者获悉，青海国资委对债转股打折的总体安排是打到六、七折。但债市人士根据*ST盐湖的实际财务状况分析，即使破产清算，公司债也应得到足额偿还：目前以15倍市盈率计算，其钾肥业务估值为48.4*15=726亿元。倘若公司破产清算，仅出售钾肥业务，就足以清偿公司551亿元总负债。何况公司2019年6月末还有182亿元所有者权益。
债市投资人担心的是，相较于银行300多亿债权，债券市场60多亿元的债权涉及三只信用债，债市投资人地位弱势，合法利益无从保障。 “债市投资人只能等诉讼结果，而债权银行可以先行冻结资产。”
与此前备受债市关注的大型国企破产重组案例相比，东北特钢、广西有色在破产重整前，都严重资不抵债，资产负债率均高达120%。
一位债市资深人士预计，市场的做法就是用脚投票。在他看来，*ST盐湖的这种行为一定会造成区域债券融资受到过度歧视，从政府债、到国企债、地方债的所有债券品种的融资成本都会大大提升。“他们自己恐怕没有算过这种账。”
除了*ST盐湖，自2019年2月底至今，青海省投资集团有限公司（下称青海省投）境内外各一笔债券相继违约，青海省投成为继1998年广东国际信托公司之后，第一家海外债券违约的国企。如今，“投资不过海石湾”与“投资不过山海关”一样，成为债市投资人心头的刺。海石湾位于甘肃，与青海省海东市民和县交界，隔湟水河相望，河的南边就是青海。
前述投资人援引云南的例子称，2011年4月，云南省级地方融资平台公司云南路投由于资金紧张，向债权银行发函声称，“只付息不还本，”瞬间冲击债市，机构集体抛售城投债，特别是云南地区城投债，基本上无价无市。
投资者用脚投票的结果是，至今云南的发债融资成本再也降不下来，尽管此后云南路投纠正了自己的做法，但云南的区域债券这么多年以来都仍受投资人嫌弃。目前云南省有将近万亿元的债券存续规模，包括国企债、城投债、地方政府债等，前述风险事件之后，云南每一个发行主体每年都要多付几十个bp甚至一个百分点的利率，相当于每年都要多付几十亿元到上百亿元的利息支出。
“现在云南国企债到期前，云南国资委都会提醒发行人说，谁有问题的赶快打报告来，地方国资委来协调。”前述人士透露，经此一事，地方已经充分了解到，“逃废债对整个区域的金融信用生态影响特别大，整个区域的债券融资都会受到巨大的打击。”
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