11月10日傍晚，河南省国企永城煤电控股集团有限公司（下称“永煤集团”）公告称，公司短期融资券“20永煤SCP003”因公司未能按期筹措足额兑付资金，不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约，市场一片哗然。
第二天一早，中诚信国际火速将永煤集团和及其控股股东河南能源化工集团有限公司（下称“河南能源”）的主体评级，由AAA下调至BB，并列入可能降级的观察名单。
千亿级国企突然爆雷 20天前还在借钱
永煤控股发布的一纸公告“惊动”了债券市场。公告显示，永煤控股2020年度第三期超短期融资券“20永煤SCP003”应于2020年11月10日兑付本息，截至到期兑付日日终，“20永煤SCP003”不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。
对于此次违约原因，永煤控股称主要是因为流动资金紧张，未能按期筹措足额兑付资金。
公开信息显示，“20永煤SCP003”是永煤控股发行的一期超短融债券，发行总额为10亿元，主承销商为光大银行，联席承销商为中原银行，债券利率为4.39%，期限为270日，本期本息兑付日为2020年11月10日，应偿还本息金额共计10.32亿元。
这是永煤控股首次出现债券违约。
一位业内人士在接受第一财经采访时表示，市场对该公司违约感到意外，毕竟此前公司刚刚发行了一笔10亿元的中票，且政府正在对公司的控股股东豫能化集团进行改革，表示将对豫能化集团注资150亿元左右，助力企业改革脱困，加快发展。
那么今年10月22日永煤控股刚刚发行的第六期规模为10亿元中期票据的钱都哪去了呢？该公司于10月26日发布的一纸公告说明了去向。
永煤控股的这则公告是关于变更这10亿元中期票据募集资金用途的。公告称，2020年10月22日发行了2020年度第六期中期票据，发行总额为10亿元，发行期限为3年。根据《永城煤电控股集团有限公司2020年度第六期中期票据募集说明书》披露的募集资金用途，募集资金10亿元全部用于归还发行人或子公司的有息负债。因本期中期票据募集资金到账前，拟偿还的债券“19永煤CP002”已使用其他资金进行偿还，经永煤控股财务部10月23日审议通过，拟将募集资金用途变更如下：募集资金10亿元全部用于归还发行人或子公司于10月30日到期的有息负债“17永煤MTN001”。
也就是说，这期中票已经用于还债了。
而前不久，永煤控股公告称将无偿划转部分资产事项。理由是，本着公司发挥资源优势、优化产业布局、进一步做大做强国有资产的目的，为了永煤集团煤炭资管集中统一管理，整合煤炭产业链条、提升资源效益和市场竞争力，侧面反映了国企改革正在有序进行中。
具体来看，划转的资产主要包括公司所持有的中原银行约11.57亿股股份、龙宇煤化工91.875%的股权、永银化工60%的股权，永乐生物85%的股权以及濮阳龙宇化工100%的股权，而这些资产分别流入了河南机械装备投资集团有限责任公司、河南投资集团有限公司以及河南能源化工集团化工新材料有限公司。
“刚划转资产，就出现债券违约，还挺让人意外的。”前述业内人士对记者感叹，永煤控股在河南省内拥有较为优质的煤炭资源，经营业绩也还可以，而且截至9月末公司货币资产达400多亿，没想到连10亿都拿不出来。
存在交叉保护 涉及债券金额150亿
根据最新统计，永城煤电旗下目前共有存续债券23只，累计余额234.1亿元。其中，仅2020年发行的债券就达到了14只，占比超过一半。
在接下来两个月，永城煤电仍然有5只短融即将到期，总额共计50亿元。永城煤电此次违约，或许只是一个开始。其原因在于，该公司发行的15只债券存在交叉保护条款，涉及债券金额为150亿元。
由此，这些债券可能需要召开债务融资工具持有人会议，确定具体的后续处置措施。
与此同时，永城煤电大股东河南能化也因子公司债务违约而触发了交叉保护条款，目前共有10只债券存在交叉保护条款，债券余额为115亿元。
将对河南煤企造成冲击
据公开资料，永煤控股前身为永城煤电集团，业务以煤炭生产、销售为主，是一家从事煤炭、铁路、化工及矿业的投资与管理、发电及输变电的公司，主要生产优质无烟煤，同时也涉及化工、装备、有色等非煤业务。
从股权结构看，永煤控股的控股股东为豫能化集团，持股比例为96.01%。而豫能化集团是河南省规模最大的工业企业，产能近1000万吨，占河南省化工产业四分之三，股权穿透后，豫能化集团实际控制人为河南省国资委。近期，豫能化集团正在酝酿一场整体深化改革，将剥离化工板块。
值得一提的是，永煤控股的另外一个股东为兴业国际信托有限公司，持股3.99%，而兴业国际信托有限公司的大股东为兴业银行。2018年9月20日，兴业银行曾与豫能化集团落地了30亿元的市场化债转股项目。
永煤控股相关负责人在接受相关媒体采访时，对于公司流动资金紧张给出了三点原因：
一是企业日常经营受疫情与中美贸易的影响，导致今年公司现金流持续流出，但随着后续经济的复工复产，目前已均恢复正常；
二是集团主业为煤炭与化工，今年石油价格持续波动，化工板块亏损额加大，受化工亏损影响；
三是外部融资环境收紧，公司流动性收紧。
公开数据显示，截至2020年9月末，永煤控股总资产为1726.5亿元，负债合计1343.95亿元，资产负债率高达77.84%；另外，货币资产为469.68亿元，净利润为4.76亿元，较2019年年末下降超50%。
从债务结构上看，永煤控股主要以流动负债为主。截至今年三季度末，流动负债达979.49亿元，占总负债的72.88%，主要包括应付票据和短期借款，分别为244亿元和206.4亿元，而公司的应收票据仅22亿，是应付的10%左右；另外，公司1年内到期非流动性贷款达到214.3亿元，长期借款112.3亿元。
高负债之下，永煤控股也在寻求外部融资，其融资渠道较为多元，包括银行授信、债券融资、股权质押等。Wind数据显示，目前公司银行授信达913亿元。但近年来，公司外部融资环境欠佳，筹资性现金流净额呈现净流出态势，截至9月末为-32.20亿元。
中诚信国际还提及，截至11月10日，永煤控股相关债券的担保方河南能源本部存续债规模255.30亿元，2021年内需要兑付及回售的债券规模超过200亿元，面临很大的债券集中到期压力。与此同时，截至2020年9月末，河南能源资产负债率升至 81.55%，财务杠杆已处于很高水平。永煤控股的实质性违约将会导致河南能源外部融资环境的急剧恶化，从而进一步削弱其流动性。
目前，中诚信国际已将永煤控股的主体信用等级及相关债券等级由AAA调降至BB，并列入可能降级的观察名单；另外，中诚信国际也同步调降了永煤控股的控股股东豫能化集团的主体信用等级，由AAA调降至BB，并列入可能降级的观察名单。
而对于永煤控股违约造成的影响，广发证券固收分析师刘郁称，首先会对河南煤企形成较大冲击，豫能化等煤企的债券可能遭遇抛售，未来再融资进一步收紧；其次受影响较大的是某些能源集团，因为具有和永煤类似的债务负担重、债券集中到期压力大的特征；此外，还可能波及一些盈利较弱、短期债券到期压力较大的煤企。中银国际控股执行董事吴琼表示，在紫光集团流动性紧张和永城煤电违约之后，对资质较弱的国有企业能否获得政府支持的担忧上升，影响了离岸市场国企债整体的市场情绪。
刘郁则分析称，永煤控股违约的主要原因在于母公司承担了融资角色以及较高的财务成本，而资金主要流向子公司，尤其是被亏损的非煤板块子公司所占用。永煤控股属于控股型公司，主要经营主体是子公司。从母公司报表看，截至2019年末，母公司其他应收款为262亿元，长期应收款27亿元，合计占总资产比重达46%，同时应收利息逐年上升，反映了占用资金的主体偿债能力较差。
永煤控股表示，未来，公司将通过多渠道积极筹措兑付资金，争取尽快向投资人支付债券本息。