【东波按】专门邀请中信证券研究部的明明对一些重大时刻的经济和金融情况做点评，上周已发出《明明：疫情危机下的经济观察（一）》，两天前他发来新的观点评论，被我忙乱中忘记了，耽搁了多达两天！若是搞投资的话，可能已经被我的耽搁给造成重大损失了！随后，发到京华战略群里给大家分享参考和讨论，现发表如下，同时摘录几则群友观评。
@明明
今天（2020年3月18日）又是见证历史的一天。昨晚美联储的CPFF重出江湖，换得了上午风平浪静的市场。但下午一则传闻打破了宁静，似乎有点像北京下午的沙尘暴突然出现，各个市场再次开启下跌模式，到了傍晚不出意料的，美元冲击100了，汇率收割机这次开向哪里呢？到底是个什么样的前夜呢？至少做为宏观研究员，我想这个时候还是多做点思考更有用。
今天讨论这样几个问题：
1. 美联储错了吗？
熊市都是段子倍出的时候，最近吐槽美联储判断错误的段子层出不穷，大概意思就是美联储all in，股市还在跌。但是从历史来看，每一次美联储紧急降息之后股市都是下跌的，这是因为信息不对称性，因为市场认为美联储知道更多，所以大家会很悲观。而且很重要的一点，从这两天的美元紧张可以看出，美联储不是错在行动过猛，而是错在做得还不够。
2. 货币政策没有用了就不用了吗？
最近跟大家交流了很多长期问题，似乎一个共识就是大家都认为货币政策解决不了目前的结构性问题。对于这一点，我认为货币宽松不是充分条件，但却是必要条件。而且短期内对于结构政策也不应给太大权重，就好像这次美国大选，桑德斯的结构政策呼声很旺，但是却连党内大选都没有通过。
3. 美元流动性都去哪里了？为什么美股大跌，美元还上了100？
这两个问题其实是一个问题。我把它比喻为美元市场的黑洞，这个黑洞是什么，就是长达10多年的牛市，以及大量的趋势交易和杠杆交易。一旦大牛市被“疫情”这样的黑天鹅打破，就会导致大家都在赎回，大家都在保护自身流动性，那么杠杆高的人肯定就会爆仓。
A爆仓就会再赎回其他人，导致B、C、D再赎回，每次危机都在重演这个剧本，只不过2008年CDO，这一次我们还没有找到一个名字形容它。最后，美元流动性的紧张推高了美元指数，形成了“衰退性的强势美元”。
4. 危机在哪里？
之前我就说过，危机有三个阶段，情绪恐慌-流动性危机-经济危机，现在看美国市场已经处于第二阶段，能否避免第三阶段？从最近主流机构对欧美经济增速的预测，似乎不是很乐观。
最后，我想美元流动性黑洞可能也是一种人性。这些年美国股市持续上涨，赚钱太容易，导致大家都加我预期加强，杠杆加强，跑步入市。但是当盛宴结束时，大家才发现其实脚底下是个黑洞。对于国内市场，还是我之前的判断，要不要抄底没太大必要讨论，多看看汇率吧，这个是主战场。
我们要知道金融机构的流动性实际上是一种负债，所以美国金融机构看似稳健，但其实对应的是大量的企业杠杆。所以市场一旦被黑天鹅打破上涨预期，就会陷入循环下跌的趋势。从而导致了，央行连连降息QE，但市场流动性反而不足，甚至出现了黄金和风险资产一起下跌的特殊组合。
另外一个重要的是ETF的趋势交易力量，透支了货币宽松的预期，所以反而导致了货币宽松的失效。对于国内投资者，虽然大家似乎在隔岸观火，但应该好好看一下这两天的人民币汇率变化了……
@平安喜乐
禁止做空会加剧对冲基金的产品风险，扩大赎回风险，反过来可能会加深流动性陷阱！
@Xinyu
（明明）今天谈的几点基本都赞同，其中有三点想要交流和请教。
1. 2008年次贷危机CDO，这次我看可以就叫做LDO，Leverage debt obligation，只不过CDO是一种产品，LDO是一种方式。上次是collateral 有毒，这次是leverage 有毒；上次是房价下跌，这次是股价下跌；利率上升周期靠抵押增加信用创造收益，利率下降周期靠杠杆扩大规模博取息差。结果抵押的不值钱杠杆的要断流，殊途同归，最后都造成了流动性危机。
2. 为什么这次又会发生流动性危机？恰恰就因为流动性过剩了。全球退出宽松货币政策的节奏太慢，给市场造成了一种无限量流动性的错觉，好了伤疤忘了疼，各种产品的发行量和交易量又卯着劲往上翻。过去十几年，美联储降息-QE-打压油价，利率降得快，抬升油价-退出QE-升息，利率升得慢。
3. 汇率是最为复杂的，当下关键的问题是如何与贸易战第一阶段中的汇率条款（不贬值）相协调。
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流动性“堰塞湖”，看来如何花钱、如何把钱花好、如何让钱值钱也是更大的学问。
@东波
经济停摆，报上去复工了，电量用着，但对应不上真正的复产，不可能有完整的生产链，人们出不来也不可能有实质性的完整的消费链，放出多少水都用不上，也没有人用。施策当局以为放水就解决抗疫的另一个重心问题，这本身就是一种失策！别把人民币弄毛了飞到天上去，那就可能是疫情造成的最大的次生灾害了！
可能真的开始进入举步维艰的时期了！市面上无比乐观自以为老子天下第一的感觉和观点是哪儿来的支撑？
@Xinyu
有点要起飞的样子……希望别任性放水了。@Xinyu看看有什么好的建议？
@高剑虹
中国最精准分析师：这是一场超过2008年的危机，不要在推土机前面捡钢镚
要点：
1. 危机已经切切实实地发生了，美股远未见底，熊市跌幅一般在50%，目前美股跌幅30%左右。本次美股下跌是“本不应在地球有生之年发生的历史性波动”。
2. 这次危机严重程度已经超越了2008年的金融危机，肯定会发生类似2008年雷曼兄弟那样的破产投行。
3. 黄金下跌并不代表黄金避险功能消失。危机中能涨的，只有波动性。
4. 货币政策和财政政策应对疫情危机是无效的。美联储的救市行动并不愚蠢。
5. 现在交易是在“推土机前面捡钢镚”，不要去抓下落的飞刀。
@Xinyu
要点：
1. 2008年次贷爆发之前，市场一直迷信的是房价不会跌，从而低估了次级贷款及其衍生品违约的风险。而站在当前时点上，故事看似又回到了次贷爆发之前，只不过这次疫情之前，市场的迷信是股市不会跌，企业盈利能力不会恶化，企业的高杠杆可以持续。
2. 相比于次贷危机而言，这次疫情冲击下，金融体系内的风险点并不在于商业银行，而是在于过去几年规模不断扩张的资管类机构，尤其是ETF和对冲基金的崛起。
3. 由于利率长时间维持低位，保险、养老金等机构投资者的资产收益被压低，资产端配置上，除了在债券层面选择拉长久期、信用下沉外，也开始转向股票市场寻求高回报。
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