具身智能㉜ | Figure AI 390亿美元估值真相：它撑得起"硬科技新王"这顶皇冠吗？
2025年9月16日，Figure AI 宣布完成 C 轮超 10 亿美元融资，投后估值390 亿美元。一年半前，它的估值还是 26 亿。15 倍的跃迁，仅用了 18 个月。
一家成立仅 3 年、至今没有任何公开营收、硬件还在宝马工厂"实习"的公司，凭什么值 390 亿？这背后是真实的产业革命，还是新一轮的资本泡沫？
今天这篇，我把所有事实摊开，和你聊点不一样的。
一、390 亿是个什么概念？
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B 轮 6.75 亿美元（微软、英伟达、OpenAI 创业基金、贝索斯个人 1 亿美元等参投）
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26 亿美元 |
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终止与 OpenAI 合作，自研 Helix 模型发布
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C 轮超 10 亿美元（Parkway Venture Capital 领投，NVIDIA、Brookfield、Intel Capital、Macquarie、LG Technology Ventures、Salesforce、T-Mobile Ventures、Qualcomm Ventures 等参投）
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390 亿美元 |
它超过了 2025 年胡润全球独角兽榜第 11 名的门槛；
它是中国头部人形机器人公司宇树科技、智元机器人估值之和的数倍；
它比特斯拉当前市值的 1/15 还多，但 Figure 的员工总数不到 1000 人（特斯拉 12 万+）；
它是 OpenAI 2025 年新一轮 4000 亿美元融资的十分之一——一家"实习工厂"和一家全球 AI 王者，站在了同一个估值量级上。
二、拆解 Figure 的"三大阳谋"
要理解 390 亿，必须理解 Figure 走的不是普通机器人公司的路。它的策略，用创始人 Brett Adcock 自己的话来说是："我们不卖硬件，我们卖 AI 劳动力。"
阳谋 1：全栈垂直整合 —— 把"护城河"挖到最深
行业里多数人形机器人公司只做一段：要么做"大脑"（模型层），比如 Physical Intelligence、Skild AI；要么做"本体"（硬件层），比如 Agility、Apptronik。
从自研的 Helix VLA（视觉-语言-动作）模型、Figure 02/03 的整机本体、BotQ 自有产线，到英伟达 GPU 集群训练的算力，Figure 把从算法到硬件再到制造的整条链条都自己做了。
这套路线的代价显而易见——重、慢、烧钱。但优势也很明确：协同效率最高、数据飞轮最快、外人最难复制。
这也是为什么英伟达、微软、OpenAI 创业基金都愿意在 B 轮下注——他们买的不是"人形机器人"，而是"具身智能时代最像特斯拉的全栈公司"的稀缺标的。
阳谋 2：从"借 OpenAI 的大脑"到"自建 Helix"——果断的断舍离
2024 年初，Figure 01 靠着 OpenAI 的语音模型，一度成为全网刷屏的"最像人的机器人"。
但不到一年，2025 年 2 月，Adcock 就公开宣布终止与 OpenAI 的合作，转而全力自研 Helix。
Adcock 的判断很清醒：通用大模型不解决"物理动作"问题。要让机器人在真实世界里可靠工作，必须把 AI 和硬件做深度耦合。第三方模型再强，也是隔靴搔痒。
S2（慢思考）：70 亿参数的视觉语言模型，负责场景理解和语言指令解析；
S1（快思考）：8000 万参数的 Transformer，负责 200Hz 的高频运动控制；
共享神经网络：一台机器人学到的技能，可以即时同步给所有其他机器人。
训练数据只用约 500 小时高质量遥操作数据，比同行动辄上万小时的数据需求低了一个数量级。这背后是端到端架构 + VLM 自标注的工程胜利。
这个转型的真正含义是：Figure 把自己从"OpenAI 的硬件外包"变成了"独立具身智能公司"。投资人的估值锚点，从此彻底切换。
阳谋 3：B 端先行 + "机器人造机器人"——把故事变成生意
390 亿估值最怕的一个问题是："你到底卖出去多少？"
Figure 的回答很务实：先在工厂跑通，再想家庭的事。
2024 年 1 月：与宝马集团签署战略合作，Figure 02 入驻南卡罗来纳州斯帕坦堡工厂；
2025 年 1 月：完成高精度钣金件装配测试，任务成功率提升 7 倍；
2025 年 3 月：BotQ 量产工厂启用，第一代产线年产 1.2 万台，4 年内目标年产 10 万台；
2025 年 9 月：与 Brookfield 达成战略合作，启动 Go-Big 项目——利用 Brookfield 的 10 万套住宅、1 万亿美元资产，获取真实家庭环境的训练数据；
2025 年 11 月：Figure 02 在宝马工厂累计运行 10 个月、1250 小时、装载 9 万+ 钣金件、参与生产 3 万辆 X3。
3 万辆 BMW X3，意味着 Figure 是全球第一个实现"人形机器人规模化工业应用"的玩家。在它之前，特斯拉 Optimus 还在自家工厂内部测试，国内同行宇树、智元还在交付早期 demo。
更有意思的是 BotQ 的"机器人造机器人"——在自有产线里，让 Figure 机器人去组装下一代 Figure 机器人。这既是验证真实场景能力的练兵场，又是给模型喂数据的天然数据源。
三、390 亿估值的"虚火"——三个绕不开的质疑
估值再亮眼，问题也得摆出来。这是公众号深度文的基本功，不浮夸、不回避。
质疑 1：15 倍估值增长，钱从哪来，回报从哪去？
B 轮到 C 轮，估值从 26 亿飙到 390 亿，一年半 15 倍。这种涨幅在硬科技史上极其罕见。
但要回答"这钱该怎么挣回来"，Figure 给出的故事是这样的：
全球体力劳动市场约42 万亿美元/年，约占全球 GDP 的 50%；
即使人形机器人只切下 1% 的蛋糕，也是 4200 亿美元的年收入池；
按 10% 的市占率估算，Figure 的潜在收入空间是420 亿美元/年；
给 30 倍 P/S（软件公司估值），就是 1.26 万亿美元的"终局"。
人形机器人现在的真实出货量极小。Figure 自己披露的"3 万辆 BMW X3"听起来惊人，但按机器人台数算，可能只有几十台到上百台，单台贡献的营收和利润微乎其微；
工厂自动化场景里，传统机械臂 + AGV 的成本只有人形机器人的 1/5 到 1/10，人形机器人在很多任务上至今没有性价比优势；
家庭场景更是远未到来——演示视频里"叠衣服、放碗碟"的成功率，搬到真实家庭环境，能稳定在 50% 已经是奇迹。
390 亿的估值，本质上是"对 2028-2030 年规模化交付能力的提前定价"。如果规模化晚来 1-2 年，这估值就会变得非常尴尬。
质疑 2："微软+OpenAI"的光环还剩多少？
B 轮时，Figure 的投资人名单堪称"硅谷梦之队"：微软、英伟达、OpenAI 创业基金、亚马逊创始人贝索斯个人 1 亿美元、英特尔资本……
但 C 轮名单要朴素得多：Parkway Venture Capital 领投，Brookfield、英伟达、Intel Capital 等跟投。微软和贝索斯都不在 C 轮的新增名单里。
微软：B 轮投了 9500 万美元，但 OpenAI 已经不再是 Figure 的合作方——微软这笔投资的技术协同价值已经打折扣；
OpenAI：2025 年初分手后，OpenAI 转投了 Figure 的直接对手 Physical Intelligence（领投其 4 亿美元融资）；
贝索斯：个人投资退场节奏未明，但 Figure 已不在 Bezos Expeditions 2025 年的重点押注名单里。
"微软+OpenAI"光环，正在肉眼可见地褪色。C 轮的领投方 Parkway Venture Capital，虽然专业，但其实力远不如 B 轮那些科技巨头。这多少折射出：在 Figure 完成"去 OpenAI 化"后，硅谷顶级科技战投的兴趣正在重新评估。
质疑 3：来自中国的"低价军团"压力
这是 Figure 自己都不回避的话题。Brett Adcock 公开承认过：中国同行是真正的威胁。
宇树科技、智元机器人、银河通用——这些中国玩家正在以远低于 Figure 的价格交付量产机：
宇树 H1 公开售价约 9 万美元，Figure 02 单台成本（按 Brem Adcock 公开口径）已降至约 2.3 万美元（早期 10 万+美元），但仍高于中国同行；
国内厂商普遍采用"汽车产业链复用 + 国产零部件替代"的策略，成本曲线比 Figure 陡得多；
中国制造业场景的开放度（愿意给新硬件"试错"的工厂数量）远超美国。
人形机器人这场仗，本质上是制造业综合国力的较量。Figure 在 AI 和软件层面领先，但中国同行在硬件成本控制和场景密度上，正在形成结构性优势。
四、几个绕不开的关键时间点
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微软+OpenAI+贝索斯入局，"硅谷全明星"时刻
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Figure 从"AI 公司硬件外包"到"独立具身智能"的转折
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Figure 03 大规模交付、BotQ 产能爬坡
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"神话"或"泡沫"的真正分水岭 |
五、笔者的判断：390 亿不是终局，而是"过渡价格"
390 亿，是市场对"具身智能时代全栈领导者"的提前定价，是赌注，不是结论。
1.规模化交付：Figure 03 能在 2026-2027 年实现年产数万台的稳定交付；
2.数据飞轮：BotQ 工厂 + BMW/Amazon 产线 + Brookfield 家庭场景，能积累出 1-2 个数量级领先的真实数据；
3.竞争壁垒：在宇树、智元、特斯拉 Optimus 的围攻下，Helix + 全栈整合的护城河能持续加深。
但反过来想——如果 Figure 真的在 2027 年做到了年产 10 万台、客户复购率超 50%、Helix 训练数据领先同行一个数量级，那 390 亿回过头看就是个抄底价。
六、给读者的三条"避坑"建议
不管你是关注一级市场、二级市场还是单纯看热闹，我都想留三句话：
1. 不要把估值当结论。390 亿是"投资者投票"，不是"事实证明"。关注 Figure 03 的实际交付数据、BMW 项目的复制情况、Brookfield Go-Big 项目的真实进展，比追估值数字重要 10 倍。
2. 不要忽视中国同行。在 Figure 忙着讲故事的同一时间，宇树、智元已经在国内整车厂跑出了真实场景数据。"中国制造"在人形机器人领域的成本优势，可能是这场战争里最被低估的变量。
3. 不要忽视"硬件陷阱"。人形机器人不是软件生意，造一台、卖一台、修一台、回收一台，每一步都是真金白银。当资本退潮时，能活下来的不是估值最高的，而是现金循环最健康的。
结语
390 亿美元的 Figure AI，是 2025 年硬科技领域最具争议的一个符号。
它可能是下一代特斯拉的起点，也可能是下一个 Theranos 之前的最后狂欢。
作为见证者，我们该做的不是站队，而是把眼睛睁得足够大，把数据看得足够细，把时间拉得足够长。
毕竟，具身智能的终局，不是写在估值的数字里，而是写在一个又一个工厂车间、一台又一台机器人的实际工时里。
参考信源（公开可查）：
Figure AI 官方融资公告（2025 年 9 月 16 日）
财联社、新华财经、TMTPost、彭博社、The Information 相关报道
宝马集团与 Figure AI 战略合作公开声明
高盛、华泰证券、中金公司人形机器人研报
Brett Adcock 个人 X / LinkedIn 公开访谈
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