融入国际市场--义乌小商品城赴港上市

义乌小商品城（浙江中国小商品城集团股份有限公司，A股代码600415）的赴港上市进程目前处于关键推进阶段，已正式向香港联交所递交主板上市申请，启动“A+H”双重资本布局。

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核心进展节点

2026年4月：公司董事会正式审议通过发行H股并赴港上市的议案，同步披露2025年亮眼财报，全年营收199.27亿元，归母净利润42.04亿元，推出27.42亿元的高分红方案，为赴港上市奠定了坚实的盈利基础。2026年6月：正式向香港联交所递交主板上市招股申请，标志着赴港上市进入实质性审核阶段。

上市核心战略目的

打通美元融资渠道，为海外并购、海外仓网络布局提供充足资金，解决当前境内现金流受限、难以直接用于海外扩张的问题。吸引国际长线资金，优化股东结构，借助香港国际金融中心平台，为旗下义支付（Yiwu Pay）获取海外金融及支付牌照，完善跨境结算业务闭环。

重塑品牌定位，从传统“商贸物业运营商”向“全球贸易综合服务商”转型，加速品牌出海，吸引国际高端人才集聚。

募资投向

本次赴港上市募集的资金将主要投向四大方向：Chinagoods贸易平台升级、全球海外仓网络布局、跨境贸易服务体系完善、获取海外金融支付牌照等核心业务。

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 上市布局：A+H双平台，服务国际化战略

上市历程

小商品城2002年登陆A股，上市23年后启动港股招股，打造“A+H”融资架构；截至2026年6月10日A股收盘，股价11.07元，总市值607亿元。

赴港核心动因

- 区位枢纽：香港联通内地与全球，落地“母市场+海外分市场”模式，助力小商品品牌出海；- 资本优势：港股可募集外币资金，适配全球业务扩张，成熟跨境资本市场方便跨境资金管理、全球资产配置；- 估值重塑：摆脱传统“收租物业”低估值标签，树立国际化综合贸易服务商估值逻辑；- 人才与政策：依托香港国际化人才、跨境金融政策协同优势。

行业定位

按2025年成交总额，为全球最大国际贸易综合服务平台；按商户数量，全球第一大小商品批发市场；线下实体集群包含国际商贸城1-5区、全球数贸中心、篁园市场等，可租赁面积超160万㎡，经营主体约8万家。

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营收结构拆解

 营收结构拆解：高毛利收租为基本盘，商品贸易冲规模、贸易服务为新增长极

（一）整体业绩：连续三年稳步增长

2023-2025年营收：112.81亿→154.75亿→197.07亿元；

同期溢利：26.81亿→30.78亿→42.16亿元，收入、利润双增长。

（二）业务一：市场经营（核心利润来源，高毛利“现金牛”）

核心收入为商位使用费，是公司利润支柱：

1. 营收表现：2023-2025年收入30.35/45.30/52.55亿元，营收占比26.9%/29.3%/26.7%；

2. 毛利率极强：75.5%、84.9%、82.9%，稳定高盈利；

3. 增长驱动：

增量：2025年10月全球数贸中心开业，摊位费、准入费新增收入，年末入驻率72.8%；存量：成熟市场续租租金上调；

4. 出租率韧性：国际商贸城1-5区入驻率常年98%以上，篁园市场稳定96.9%以上，线下物业基本盘稳固。

（三）业务二：商品销售（营收规模主力，极低毛利拖累现金流）

涵盖国内/跨境批发、自有新零售品牌“爱喜猫”（超2万个SKU）：

1. 营收表现：2023-2025年收入67.92/92.57/99.84亿元，常年占据总营收50%以上，是营收规模核心支撑；

2. 盈利短板：毛利率仅0.5%、0.7%、0.7%，几乎不创造利润；

3. 业务弊端：拉高营收体量，但资金占用量大，加重重资产运营压力，存在周转压力。

（四）业务三：贸易服务（第二增长曲线，高毛利高速扩张）

包含数字贸易、仓储物流、贸易金融三大板块，成长性突出：

1. 规模增速：收入从2023年4.70亿元增至2025年13.05亿元，营收占比4.2%提升至6.6%；

2. 盈利水平：毛利率67.1%→90.6%→85.6%，盈利能力仅次于市场租赁业务；

3. 核心板块——数字贸易：2025年营收10.76亿元，为贸易服务核心，依托自有平台Chinagoods，注册买家560万，提供产品展示、跨境撮合；

4. 跨境支付配套“义支付”：三年交易规模83亿→278亿→437亿元，跨境金融配套完善；

5. 发展瓶颈：跨境支付、数据流动合规门槛高；跨境电商平台分流客户，行业竞争加剧。

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 全球化布局：36国落地78个海外项目，主攻新兴市场

2025年升级品牌出海战略，重点布局中东、南美、非洲等新兴市场；截至2025年末，全球36个国家落地78个出海项目，配合港股融资持续扩张海外线下市场、跨境贸易网络。

行业机遇与核心挑战

（一）发展机遇

1. 国内小商品外贸具备较强韧性，新兴市场刚需充足；

2. 线下实体货源壁垒难以复制，稀缺一站式小商品综合服务商定位契合国内批量出海大趋势；

3. A+H融资通道打通外币资金渠道，支撑海外扩张与数字化投入；

4. 高毛利贸易服务、数字平台业务打开长期增长空间，优化整体盈利结构。

（二）核心风险与挑战

1. 行业内卷：跨境电商巨头分流外贸客流，国内线下批发市场竞争加剧；

2. 海外运营成本抬升：国际地缘、各国监管政策提升海外项目合规成本；

3. 现金流压力：低毛利商品自营贸易持续大额资金占用，压制短期盈利；

4. 新业务竞争与合规约束：数字贸易、跨境支付赛道竞争激烈，牌照、数据合规成本持续增加。

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核心转型逻辑总结

小商品城正从单一收租物业运营商，向全球一站式国际贸易综合服务商转型：

1. 传统商位租赁作为稳定利润基本盘，提供持续现金流；

2. 商品贸易做大营收体量，打通上下游货源渠道；

3. 数字贸易、跨境支付、海外市场构成未来核心增长引擎；

4. 赴港上市是战略配套工具：解决全球化资金需求、重塑国际化估值，完成从“线下市场房东”到跨境贸易综合平台的身份切换。

包租公的估值魔术 ： 从PE到PS的跳跃

拆开义乌小商品城的业务 ， 内核依然是两个截然不同的物种 。 一个是线下市场运营 ， 本质是收租生意 ， 稳定现金流 ， 成熟模式 ， 市场给的PE不高 ， 参考同类商业地产运营商的估值中枢 。 另一个是线上数字贸易平台 ， Chinagoods ， 讲的是撮合交易 、 跨境支付 、 供应链金融的SaaS故事 ， 这是用PS估值的成长股逻辑 。

把一个PE的生意和一个PS的生意捏在一起 ， 取一个高估值 ， 这就是A+H双重上市要讲的核心叙事 。 但市场要问的是 ： 这个PS的故事 ， 到底有多少是真实的独立增长 ， 多少是依赖线下市场的强制导流 ？

线上业务的独立造血能力存疑

Chinagoods的GMV数据看起来很漂亮 ， 但如果拆开来看 ， 有多少交易是因为线下商户被强制要求在线上走一遍流程 ？ 有多少是真实撮合 、 真实独立决策的在线交易 ？ 如果离开了线下市场的物理垄断优势 ， 这个平台的竞争力还剩多少 ， 是个关键问题 。

更深一层的问题是 ， 数字贸易平台的护城河是什么 ？ 阿里国际站有全球买家生态 ， 亚马逊有仓储物流 ， 而Chinagoods的核心价值依然绑定在义乌这个物理市场本身 。 这不是数字化 ， 是线下垄断的线上投影。