艾莉森·内森（主持人）： IPO市场再次蓬勃发展。但这种活跃度的激增是市场强劲的信号，还是市场已达顶峰的警告？我是艾莉森·内森，这里是高盛交易所频道。今天，我将与高盛研究部的同事、美国首席股票策略师本·斯奈德进行对话。
本·斯奈德（嘉宾）：很高兴和你们在一起。
艾莉森·内森：本，我们来深入探讨一下。我知道你收到了很多关于这个话题的问题。多年来，IPO市场一直低迷，这曾经是一个热门话题，但IPO活动显然已经加速增长。所以，请你给我们介绍一下背景，用一些数据来说明。我们看到了多大的增长？
本·斯奈德：今年已经过去近一半了，到目前为止，我们已经看到了近50家美国公司上市。这大约是去年同期数量的两倍，也是自2021年以来同期交易数量最多的一年，而2021年是有史以来IPO数量最多的年份之一。所以我们确实看到了复苏的迹象。
不过值得注意的是，这些交易的平均规模非常大，因此以美元计算，我们基本上已经与2021年创纪录的发行量（约1200亿美元）持平。
艾莉森·内森：没错。交易数量大幅增长，交易规模也随之扩大，我们看到的情况非常令人印象深刻。
是什么因素推动了这种行为？请详细解释一下。
本·斯奈德：正如您所指出的，首先，我们正在从长达四年的经济低迷期中复苏。2021年IPO热潮来袭，估值也随之飙升。美联储经历了有史以来最强劲的加息周期，这导致了几年的估值回升。
因此，在某种程度上，目前的情况只是正常的复苏。但除此之外，当然还有一些规模庞大的公司正在进入市场，而且我们对资金的需求也十分旺盛，以支持人工智能的蓬勃发展。所有这些因素加在一起，就是我们看到交易量出现如此强劲增长的原因。
艾莉森·内森：但这种趋势比较集中，我不想替你说话，但它确实集中在某些领域。显然，就科技领域而言，人工智能相关的主题，是否像我想的那样局限于某个特定领域呢？
本·斯奈德：从交易数量来看，我们看到了非常多样化的组合。
医疗保健领域达成了一些交易，工业领域也达成了一些交易。但就金额而言，你指出人工智能是关键驱动因素是正确的。
艾莉森·内森：所以，如果我们思考一下人工智能的发展趋势以及它所取得的巨大成就，如果这种势头冷却下来，你认为IPO市场会发生什么变化？
本·斯奈德：嗯，在某种程度上，健康的市场环境是IPO活动的必要条件。
我们开发了一款名为“IPO晴雨表”的工具。我们将其视为衡量IPO活动环境是否有利的宏观指标。该指标综合考虑了利率、CEO信心、股票估值等因素。目前，所有这些指标都相当健康。如果该晴雨表的长期平均值约为100，那么今天的数值为140，虽然不及2021年的最高值，但也处于区间顶部。
如果人工智能退化，很多这类指标可能也会随之退化。
艾莉森·内森：所以，IPO活动很大程度上取决于宏观环境和背景，但IPO活动本身是否反映了市场情绪的某些特定方面呢？
本·斯奈德：这绝对表明了积极的市场情绪，无论是在企业方面（即认为商业活动良好，并希望利用通过首次公开募股筹集的资金），还是在投资者情绪方面（这可以从股票估值中广泛看出）。
投资者真正担心的是，这是否预示着一种泡沫即将达到顶峰的狂热氛围？客户们也注意到，例如在上世纪90年代末，或者正如我之前提到的，在2021年，我们也看到了IPO活动的急剧增长。
艾莉森·内森：没错。那么你认为两者有很多相似之处，还是也存在一些我们应该关注的不同之处呢？
本·斯奈德：两者之间确实存在一些相似之处。股票估值非常高，虽然不及2021年或2000年那么高，但也非常高。投资者信心明显高涨。当然，还有技术变革和潜在的新投资领域的背景。这些是相似之处。我认为关键的区别在于我们之前略有提及的一点。
你知道，如果看过去25年的平均水平，每年大约有100笔交易，所以我们目前的水平与这个平均水平非常接近。2021年，IPO数量超过250家。1999年，接近400家。因此，尽管交易额相当高，尽管我们看到市场活动正在加速增长，但在我看来，我们距离当时那种狂热的情绪还相差甚远。
艾莉森·内森：好的。这真是个令人欣慰的消息。我们考虑到这次债券发行，显然是在整体股市非常强劲的背景下进行的。我的意思是，虽然市场出现了一些波动，但美国主要股指基本上都处于或非常接近历史高位。
那么，股票供应量的增加对股市整体走强意味着什么？
本·斯奈德：这可能是我们在与投资者交流时听到的最大担忧，无论是机构投资者还是企业投资者。事实上，令人惊讶的是，比起人工智能，比起当前的宏观环境，投资者更担心的是供应过剩会压垮市场。
我认为有几个理由不必担心。首先，正如我之前提到的，交易数量其实并不异常，尽管美元发行量相当大。
其次，当然，市场规模会随着时间推移而扩大。因此，尽管我们预测今年的发行规模将创下历史新高，如果将IPO和后续发行加在一起，约为7000亿美元，但这仅占股票市场总规模的1%左右。这实际上低于长期平均水平，与2015年至2019年的情况大致相符。
第三个原因是企业需求依然十分旺盛。仅股票回购一项，今年就将超过万亿美元，这意味着即便不考虑散户投资者、对冲基金或共同基金，企业对股票的需求也将超过其股票供应。
艾莉森·内森：没错。你提出的观点确实很有意思。我的意思是，在这种情况下，人们往往不太会考虑需求方面的问题。但你认为在某个时候会出现拐点吗？你知道，你认为会出现供不应求的临界点吗？
本·斯奈德：所以不得不承认，2027年的数学计算确实会变得更加困难。
我们认为，今年需求将超过供应的部分原因是，许多IPO公司上市初期发行的股份数量相对较少。它们在上市初期发行的股票数量相对较少。但随着时间的推移，会有更多股票进入市场，投资者的禁售期也将到期，这意味着到2027年及以后，股票供应量可能会大幅增加。
当然，从这里到那里有很多不确定因素，但这确实让前景变得更加充满挑战。
艾莉森·内森：鉴于此，请您谈谈您对今年晚些时候以及到2027年美国股市的总体展望。
本·斯奈德：我们可以用一整期播客来讨论这个问题，但中期前景与我们最近看到的类似，即非常健康的盈利增长推动市场走高。
举几个例子来说，标普500指数今年迄今上涨了约10%。同期，预期盈利增长了约17%。这意味着目前的市盈率实际上低于年初水平。盈利增长是推动市场上涨的主要动力，我们预计这种趋势还将继续。当然，正如我们之前讨论的，存在诸多不确定因素，不仅仅是IPO、地缘政治和人工智能，所以我认为市场波动性将会持续，但我们也认为牛市趋势将会延续。
艾莉森·内森：我们经常听到关于股市波动性的说法，但当我查看屏幕时，发现股市大多接近历史高位。
所以，今天的股市真的波动很大吗？
本·斯奈德：你指出了一个非常有趣的脱节点，那就是如果你看指数层面，市场波动性其实并不大。但实际情况是，个股层面波动性极高，而相关性却很低，也就是说，各个股票的走势方向各不相同。
所以这意味着指数波动并不算剧烈，但股票市场波动却很大。而当你观察投资者的杠杆情况，无论是保证金债务、对冲基金杠杆，还是杠杆ETF资产规模的增长，所有这些都加剧了人们对未来市场波动性将会增加的看法。
艾莉森·内森：好的，很有意思。所以你对盈利前景相当乐观。确实如此，但市场肯定会有波动。你现在想对投资者说些什么？
本·斯奈德：对投资者而言，信息传递取决于投资期限，对吧？对于试图进行短期交易的对冲基金来说，波动性就比长期投资者重要得多。
但我几乎想对所有人传达的信息是，要密切关注盈利情况，并真正强调这是推动市场发展的强劲动力。
艾莉森·内森：没错。只要我们预期的经济增长持续下去，我们预计盈利就能保持稳定，但正如你所说，存在很多不确定因素。
本·斯奈德：没错。
艾莉森·内森：非常感谢你加入我们，本。
本·斯奈德：谢谢。
艾莉森·内森：本期高盛财经节目录制于2026年6月22日星期一。我是艾莉森·内森。感谢收听。
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