中国是世界第二大原油消费国，每天消耗量超过1300万桶。2018年初，国内首个国际化期货品种——原油期货正式在上海国际能源交易中心挂牌交易，成为国内外的焦点。这个以实物结算的期货合约有可能成为亚洲石油市场定价的新基准吗？
众所周知，这并不是国内第一次尝试：1992年南京石油交易所推出石油期货，1993年上海石油交易所推出原油期货，总体交易量第二年就超过新加坡。但是由于当时的风险管理问题，这些期货产品最终被停止交易。
这次，如果原油期货想要成为亚洲石油定价的新基准，该合同需要成为其他石油产品定价的基础。原油期货的价格发现过程必须公平，并且具有高度的流动性。在此之上，市场也需要有其他和该产品相关联的对冲工具和金融衍生品，从而做到定价具有前瞻性。
原油期货第一次到期的合约有60万桶，相当于两个船舱（cargo）。这个量约为国内每月消费量的0.15%——可以说是小到可以忽略不计。然而未来两个月的持仓数据表明交割规模更小，前景看起来并不明朗。
小额未平仓合约、较小的交割规模和不高的交易量，都表明真正的价格发现发生在上海国际能源交易中心之外的地方。这也意味着原油期货的结算价格很容易被不法分子所操控。但凡有人有能力交付或接受少量石油交付，就可以极大影响其价格。同时，较小的成交量也说明市场上大多数成熟的机构并未参与到这个产品交易中，也无法在到期合同中监管价格。
世界上大多数国家和机构都通过月度石油掉期交易来购买石油。每月石油掉期最终结算到整个月的每日期货结算的平均价格，这大大降低了对日常价格波动的敏感度。掉期估值与期货估值息息相关，其波动性随着到期时间的推移而减少。
上海国际能源交易中心的原油合约要满足以下4个条件： 1.交易所：提供公平和自由的交易环境；2.有效监管；3.完整的产品组合； 4.完整的市场参与者。
1.交易所
上海国际能源交易中心今年初已开业。交易所有一个流动合约，但由于几乎没有石油交付，价格或多或少与实体市场无关。交易商一般参考欧洲布伦特原油、美国WTI和中东阿曼油价来做交易，它本质上是昂贵的零和游戏。交易所的技术准备还需完善。例如，交易所暂时无法支持日历价差，日历价差是流动性提供商必用的产品。这样流动性提供商才能有效地报出商业公司所需的整个曲线中的价格。
2.有效监管
国内的监管机构对处理市场有自己的方式方法，但有一些特有国情使国外公司很难参与其中。主要的一个是货币浮动的政策。例如，100万桶油轮需要大约5亿元人民币，这对于国外公司人民币储备要求很高。如果没有浮动汇率，上海国际能源交易中心的潜力可能无法实现。
第二个忧虑是监管机构处理市场波动的方式方法。虽然国内股市在2015年出现调整，监管机构认为指数期货是引发暴跌的原因。作为回应，CFFEX限制了每日交易量。所有外国公司都想知道：当原油价格飙升并达到每桶1500元时，监管机构将采取什么措施？国内市场的操作风险不明确性相对比较高，市场参与者可能需要经历另一个不稳定的时期才能慢慢对国内监管机构的方式方法熟悉起来。
3.完整的产品
现有的以实物交割的期货只是成功的第一步。正如我们前面提到的，日历价差的上市事关重要。它能允许流动性提供者在整个石油曲线中提供有意义的连续报价。所以推出平均价格合约 - 掉期合同 - 应该是下一个重头事项。另外，当掉期与关联期货对冲时，保证金信用额度应该也随着风险降低而调整。有效的保证金制度会使得流动性提供商提供更准确的报价。买卖价差小的市场也将吸引更多客户与市场参与者。推出掉期合约是吸引商业客户的最简单直接的途径。
除了掉期之外，交易所也应该考虑期权产品。期权是买方和卖方必不可少的非线性套期保值工具。它们供非线性的保险功能。如果没有强大的期权市场，交易所很可能只处在一个二级石油市场。当然，推出全套的石油金融产品并非易事，需要交易所的大量投入支持。
4.完整的市场参与者
完整的参与者包括交易所本身和服务提供商，国内和国际参与者，商业和金融，上游和下游，做市商和价格接受者，银行和基金，机构和个人投资者。但是在石油市场，参与者还没有完全到来。交易所应和各个参与者合作，听取意见想法，让大家共同来建设一套完整的，符合国内行情的措施。在此同时，交易所也需要继续完善技术支持，并参考其他交易所的激励流动性的机制。
这不是仅仅金钱或资源的问题，而是像 NASCAR赛车一样：需要聘请最好的赛车手，他的辅助团队，良好的引擎，以及其他好的车配件才能保持竞争力。一旦万事俱备，那奖杯和赞助商都会不约而来。我们都对石油期货抱有深切的厚望。希望一步一脚印，不负使命。
（来源：财新网）
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