2020宏观经济偏解及猜想（上）
蚍蜉视界
熟悉我的朋友和投资者都知道，我个人的风格是喜欢长期、底层的逻辑，逻辑一旦建立起来就可以适用很多年。当然了，我有时候会扯的比较远，希望大家体谅。投资是个风险工作，还是需要旗帜鲜明的把握第一性原理。
说到宏观，很多朋友都看过很多宏观经济分析的文章，对宏观的基本内容还是比较熟悉的。然而，当某一种宏观规律在某段时间特别有效的时候，在一定程度上，这种宏观规律就会面临边际效应递减，甚至是失效。这实际上就是我们讲的世界唯一的不变就是变。宏观在很多时候是一种模糊正确，各因素多方作用，信息不完全，信息扭曲，在多方干扰下寻找大致正确的方向。
宏观的工具是很多的，但是运用不同的工具，用不同方法，是有可能得出两套完全不同的结论。因此我觉得看宏观有其所谓的“道、法、术”，我认为“道”是一个民族和文化的特质和世界变化的轮回，是和、利、时的问题，“道”的影响周期能有几百年；“法”则是一个国家的特长、管理、外部合作方式，以及科技变动周期，是类似科技驱动和政治经济的东西，影响范围从几十年到上百年；“术”基本上就是在某一种经济学理论下的周期、GDP、生产和消费变动，影响范围在几年到十几年。
1、擅长斗争的新中国、强政府与信息化——中国的世纪
谈论“道”和“法”，非常容易陷入宏大叙事，因此我在这里只简单讲几个看法：
1，世界格局将进一步被拉平，内陆经济崛起，以中国为主的开放，全球化将首先通过一带一路与欧洲连为一体，中间国家受益，欧亚大陆发展提速；
2，中国的当前外交政策更具有非剥夺性和延续性，是几千年中国哲学的外延，全球不发达国家愿意和中国做朋友的非常多，中国将基建能力、产业链体系、生活方式和文化输出，支撑中国经济发展；
3，我国的民族性格适合搞危机解脱，通过模仿和消化吸收，快速逼近全球最大的经济体。在东升西落的变迁中获取非常大的利益。需要担心的只是中国成为世界第一以后的事情，比如和平时期，由于机会成本较高和自上而下的管理体系影响，创新能力不足。
新中国的特点是能在危机中创新，因为危机中的机会成本相对较低，因此危与机并存的时期是非常好的时期，文化和自信的重新审视有望在下个10年驱动GDP的新增长。在民族性格上：中国的产业工人依然是全球最好的，吃苦耐劳程度，产出效率，学习能力，易于管理的程度，因此产业链的部分转出不仅不会改变中国全产业链制造业的现状，还有助于优化产业链，向全球价值上游移动。
在科技边界的变化方面，随着电子产业、新能源产业、通信产业的转移，航天产业和制造产业的重新追赶，中国对普通人的福利体现在非常便捷的基础设施上。未来的创新需要更高的门槛，目前中国基建全球最强，未来有可能科技设施的建设也是最好的。有些科技尝试，是只有中国才能做的。因此科技的边界变化很多会发生在中国，就看中国是否能够合理把握，理论上是问题不大的。
在政府治理上，“信息化+强政府”（制度优势）在追赶对手中几乎无敌，首先信息化有效的解决了强政府反馈不及时性的问题（在传统的集中治理中，执行者往往也是信息反馈者，带来腐败），信息化的出现将执行和反馈进行了剥离，因此未来几乎不太可能发生大规模的腐败，中国的治理具有非常强的延续性和聚焦性。信息化的其他好处是，纳税两位数增长，治安强改善、行政治理效能未来有望大大超越其他国家。
下面说一说能通过很多数据支持的“术”的层面——全球格局和全球经济周期的情况。乐观看法是：对于全球经济目前是否复苏，当前全球已有超过30个经济体实施降息，试图以宽松的货币政策来抵御经济下滑。2019年全球经济增长率从3%提高到3.2%，明年（2020年）预期更好到3.4%。悲观看法是：当前全球经济见顶回落，中美基钦周期（库存周期）共振下行，全球朱格拉周期（投资偿债周期）进入下行期，拉动整个投资下滑。全球贫富差距拉大抑制消费，全球贸易摩擦升级抑制贸易。发达经济体降息空间有限，或将更加依赖扩表和创新政策工具箱。
美国的情况是：股市持续增长时间较长，目前是历史新高，具有较大的下跌风险；美联储降息周期重启，过去3个月降息75个基点；总统受到弹劾（众议院通过，但最终通过概率依旧较低）；期限利率倒挂，经济衰退担忧加剧。
欧洲的问题是：欧洲制造业出现了企稳的迹象，预计欧元区将出台适度增加约0.3个百分点的财政刺激，综合来看，到2020年，欧元区的年化增长率料从目前的0.2%水平上升到略高于1%的水平，虽然仅略高于趋势水平，但可能足以让大多数国家的市场持续复苏。欧洲央行将把每月200亿欧元的量化宽松计划维持到2021年底。
英国脱欧：英国脱欧主要为了继续保持金融中心优势，说句不好听的就是继续赚流动性的钱，德国由于法兰克福金融中心成熟度的不足，会暂时阻挠脱欧进程，是一种缓兵之计。在英国和欧洲挣扎之际，欧元和英镑均很难强势，因此人民币有望取得一定的优势。
从全球经济目前市场上的看法：康波周期（生产力与生产关系周期）下行，总体偏悲观，积极因素偶尔带动基本面向上，负面因素扩大。大格局从开放转变为保守主义和民粹主义。
中国的汇率主要受外汇管制、贸易顺逆差、国际事务参与深度、国内国际货币政策预期、经济增长预期和综合国力预期的影响，离岸和在岸人民币汇率会互相影响。汇率问题和普通经济问题差别最大的点，也是不好理解的地方在于，外汇的流动是一个典型的多边非中心化的信任和流动性问题，由于没有一个世界中央银行，所以外汇之间相互流动的约束条件很多。
用一个简单的例子说明外汇的问题，大家可以私下多琢磨琢磨，这样有利于用生活中的场景理解外汇的一些约束。外汇的场景可以理解为，一个商场中各个商家代金券的互兑问题。一个商场中由于各家都有自己的优惠政策，发行自己的代金券（在外汇场景中相当于货币）。商场为了合理的引导流量，推出了代金券互换系统，以增加代金券的流动性，更好的服务客户。消费者手中的代金券可以同任何一个商家或其他消费进行互换。假设，甲商家是商场中流水最大的，比如优衣库（在外汇场景中类似于美国）。A、B、C、D、E、F等是其他中小商家。
注意在这个场景中，并没有商场方出现（也就是没有一个世界中央银行）。也就是说，代金券要么在消费者手上，要么在各个商家手上，每个商家还要储备一些常用的目的商家的代金券。一般的情况是，消费者在一个商家中消费后，拿到了此商家的代金券。消费者需要在下一次消费前通过兑换比例，与持有他想要下一步购买商品代金券的消费者或商家来兑换。
各个商家在一开始需要定一个兑换比例，为了简单起见，所有商家都愿意和甲商家也就是优衣库进行协商，这样的好处是，1 优衣库的代金券需求量大，我只要想卖，总有人想买；2，因为优衣库家大业大，不存在突然倒闭的情况。因此全商场一开始，都会跟优衣库商量好，我今年预计会发行多少代金券，我们以多少比例来兑换（官方汇率），而这个比例需要通过购买力平价来测算，也就是说需要等值的购买力进行兑换。
随着这一制度的执行，会发现产生一个问题，即使是按照购买力平价设定的兑换比例，也会导致有些商户的代金券没有市场，会被剩下。这样，这个代金券的价值就会下跌，因为兑出的需求超过兑入，只有降价，才能够兑出。或者不受欢迎的商户可以制定一个政策，增加持有代金券而不使用的吸引力，那就是每持有100张，每年可以赠送x张（类似于某国利率水平）。这样就产生了市场化的结果，就是汇率会变成一个刚好能消化完所有需要购买的代金券，和所有需要持有代金券的人都刚好持有自己想要的数量的比例（市场汇率）。而最终影响这个结果的因素很多，比如商家的产品本身是否有吸引力（好比综合国力，别的主体是否愿意和这个商家发生关系），商家的流水（GDP体量），商家发行代金券的力度（CPI和M2），以及除了使用以外持有代金券本身能不能带来收益(利率)。
并且由于，所有中小商户都希望能在账户中保持一定数量优衣库的代金券，以保证所有交易的顺利进行，因此优衣库的代金券就变成了“储备货币”。当一个商户刻意定一个低于购买力平价的汇率，就会导致客户更愿意用别家的券来换他们家的券，这样导致的结果是，商户会以一个吃亏的方式收到很多别家的代金券，但是自家的商品卖的更快了（类似于中国汇率改革以前的双轨制，囤积了大量的美元）。如果虽然汇率不变，但是当商户私自多发行代金券，就会导致别家不信任当前汇率，导致汇率下跌。
中国经济2020年的主线是保障GDP翻一番，在未调整历史GDP时，预期要到6.2%左右，由于新一轮的经济普查，调增了历史GDP，因此2020年全年的GDP增速预计在5.9以上就能够完成既定目标。当前的国际宏观影响因素主要是：中美贸易战（长期斗争，短期好转）、2020年美国大选（特朗普优势影响为负，劣势影响为正）和英国脱欧（较为长期，影响相对来说比较复杂），国内的宏观影响因素主要是：出口、基建、房地产投资和产业链消费、汽车消费、制造业投资和货币财政政策。
出口受中美贸易协定第一阶段成果的影响，明年预计边际好转，但是长期来看，中美之间的问题是世界格局领导者之间的矛盾，未来除了贸易战以外，其他的商贸、理念、科技产权、军事上的冲突还是会不断。中国在经历了改革开放40年与美国的蜜月期后，走到了一个被迫亮剑的阶段，在这个阶段中，各种摩擦还是会影响中国经济的整体表现。
投资主要三方面：首先是基建，由于专项债的审批加大了力度，以及其可作为资本金的规定，能够有效缓解地方ZF资金的问题，同时随着鼓励地方ZF作为的相关规定陆续起草实施，有效的提高基建未来增长的预期。其次是制造业投资表现，主要受PMI低景气、PPI增速为负，制造业产能利用率离目前还是与峰值有差距，因此看明年还是受到抑制。最后就是房地产投资，2019年建筑安装投资增速转正，土地购置费维持20%左右增速，因此2020年的房地产投资增速有望持续2019年态势。
消费主要有两块：一个是地产产业链消费，受2019年预售较多的影响，明年的地产产业链消费趋平；一个是汽车消费，由于居民杠杆率仍处高位，目前还是受到一定的抑制，短期内没有回升的拐点。
当前市场的主要分歧在于：2020年是否有降息和降准空间（看是上半年还是下半年）、政府杠杆是否提升（赤字率提升）、汇率压力是否进一步降低、制造业是否进一步向好（库存周期是否有望反转）。
根据中央经济会议对于明年经济工作的指示，整体对于去杠杆和供给侧改革的描述弱化，货币政策更为灵活，同时对于房地产不是切掉而是维持国民经济中的重要一块给予肯定，对于金融风险的描述已经到了拐点，因此对于2020年各项的经济政策预期好转。
最后说一点：关注宏观经济，是为了赚趋势的钱。中国经济的电梯还将往上开，而个人能否跨周期，完全在于自己的能力，永远能够多选一，永远被别人需要才是个人发展周期最重要的一环。在很多细分行业细分领域，增速比GDP要快的很多，对于个人来讲，发现并乘上这种小电梯更有意义。（以上为本文上篇，几日后敬请期待下篇。）
