2022年3月10日，西南证券股份有限公司朱会振对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《顺利实现开门红，全年业绩提速可期》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1800.0元。
2022 年 1 至 2 月，贵州茅台实现营业总收入 202 亿元左右，同比增长 20%左右；实现归母净利润 102 亿元左右，同比增长 20%左右；业绩超市场预期。
春节动销表现靓丽，顺利实现开门红。
2022 年春节期间，公司产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现“开门红”；业绩同比高增主要系非标酒提价、1935 新品增量、产品和渠道结构优化贡献。
具体来看：1、公司在 21 年 3月对生肖酒和精品茅台有幅度较大的提价，22 年元旦期间，公司对珍品茅台、茅台年份酒亦有不同程度提价，非标酒提价带动吨价显著提升；
2 、 新品茅台 1935上市以来有序投放至市场，茅台 1935 品牌力和产品力突出，始终处在紧俏热销状态，新品亦贡献部分增量；
3、预计 1-2 月茅台酒市场投放量小幅增加，其中精品、生肖等非标酒占比持续提升；叠加增量配额主要投放至自营、电商等直销渠道，产品和渠道结构优化带动整体吨价提升。
大踏步改革攻坚，深化改革进行中。
公司坚持“五线发展道路”，积极开展“五合营销”，并明确 2022 年茅台要“大踏步”改革发展，产品和渠道改革加速推进。
在 2022 年春节期间，公司调整飞天茅台酒拆箱政策，每箱 6 瓶装取消强制开箱政策，并新增每箱 12 瓶装新规格，增量配额主要投放至自营、电商等直营渠道，更好满足消费者需求。
产品结构方面，公司推出新珍品茅台酒布局超高端，进一步完善高端茅台酒产品结构；此外，推出重磅新品茅台 1935 ，布局千元价格带贴近消费者，有效承接飞天茅台的溢出需求，并成为公司新的增长极。
改革红利持续释放，看好全年高弹性。
1 、从历史基酒数量测算，2022年成品茅台酒有望新增 3000吨及以上；此外，预计新品茅台 1935 全年投放量可达2000-3000吨，亦贡献可观增长。
2 、2022年增量配额主要投放至电商、商超等直销渠道，优化渠道结构的同时带动吨价提升；近期公司对部分非标产品提价，市场化改革动作渐次落地，大踏步改革攻坚正当时。
3 、公司坚持“五线发展道路”和“五合营销法”，明确2022年大踏步发展基调，当前产品矩阵日臻完善，市场化改革方向清晰，经营管理效率稳步提升，治理优化下将最大程度释放出增长潜力，进入高质量发展新时代。
盈利预测与投资建议。
预计 2021-2023 年 EPS 分别为 41.39 元、 49.55 元、 58.10元，对应估值分别为 42 倍、35 倍、30 倍。2022 年公司量价齐升确定性强，加速成长可期，维持“买入”评级。
（来源证券之星）
